10月25日起，宜賓五糧液股份有限公司開始實(shí)施新的銷售政策：將出廠價(jià)上調(diào)30元，并一改原來不限量供貨的傳統(tǒng)，首次制定50%的供貨率，這意味著經(jīng)銷商在第四季度只能拿到前一季度50%的貨。

　　五糧液的這一舉動(dòng)距離其公布第三季度業(yè)績(jī)只有一周。在截至9月30日的第三季度中，這家白酒龍頭企業(yè)的凈利潤(rùn)沒能延續(xù)上半年飆升接近40%的增勢(shì)，出人意料的較去年同期下挫9.97%。而茅臺(tái)、水井坊、瀘州老窖等同行企業(yè)第三季度的凈利潤(rùn)增幅均在50%以上。

　　在資本市場(chǎng)對(duì)五糧液第四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的普遍預(yù)期之下，提價(jià)已成為其沖高四季度業(yè)績(jī)的殺手锏。而大幅減少市場(chǎng)供貨量，則是為提價(jià)創(chuàng)造空間。

　　今日焦點(diǎn)

　　趕鴨子上市

　　記者獲悉，中國(guó)全聚德集團(tuán)股份有限公司預(yù)計(jì)11月中下旬在A股上市。10月26日晚間，全聚德發(fā)布招股意向書稱，將在深圳交易所發(fā)行股票不超過3600萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過25.43%，并將于今天初步詢價(jià)和進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)推介。

　　招股意向書顯示，此次募集資金將用于全聚德前門店和豐澤園飯店裝修改造項(xiàng)目、連鎖拓展項(xiàng)目、食品生產(chǎn)基地和物流配送中心升級(jí)改造項(xiàng)目。據(jù)悉，上述項(xiàng)目擬使用募集資金至少3.81億元。以此推算，全聚德的A股發(fā)行價(jià)格或?qū)⒃诿抗?0元以上。

　　公告披露，全聚德2006年凈利潤(rùn)為5666萬元，每股收益0.54元。近年盈利一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前，“全聚德”品牌價(jià)值已達(dá)106億元。有分析稱，全聚德實(shí)現(xiàn)A股上市后，其市值有望成為國(guó)內(nèi)餐飲連鎖龍頭老大。

　　2006 年中國(guó)餐飲業(yè)零售額首次突破1萬億元大關(guān)，達(dá)到10345.5 億元，同比增長(zhǎng)16.4%。然而受企業(yè)規(guī)模、收入水平、管理質(zhì)量及凈資產(chǎn)額等因素限制，餐飲業(yè)始終難以在資本市場(chǎng)嶄露頭角。在融資渠道上，全國(guó)300余萬家餐飲企業(yè)(含個(gè)體戶)仍主要靠銀行貸款或親友借貸。迄今，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)上市公司屈指可數(shù)，包括在香港上市的兩家企業(yè)：上海福記食品服務(wù)控股有限公司、味千(中國(guó))控股有限公司。

　　今年以來，這一局面得到突破。據(jù)報(bào)道，目前國(guó)內(nèi)正在籌備上市的餐飲企業(yè)不下10家。除全聚德外，還有小肥羊、譚魚頭、真功夫、俏江南和重慶小天鵝等企業(yè)。這些企業(yè)的共同特點(diǎn)是通過成功的連鎖化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模、收入總額及凈資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，從而獲得了上市的基礎(chǔ)。

　　《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版

　　業(yè)績(jī)下滑

　　五糧液三季報(bào)顯示，其第三季度營(yíng)業(yè)總收入為17億元，凈利潤(rùn)近1.8億元，比上年同期下降了9.97%。對(duì)比其中報(bào)，五糧液上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入43.4億元，凈利潤(rùn)11.4億元，接近于去年全年盈利水平。

　　2007年，五糧液延續(xù)了提高中高檔酒銷量、降低中低檔酒銷量的經(jīng)營(yíng)策略，加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，大幅度縮減尖莊、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星瀏陽(yáng)河等中低檔酒產(chǎn)品的銷量。這些中低檔酒扣除通路支持、經(jīng)銷商返利等成本后，基本沒有盈利，本身對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，五糧液中低檔酒壓縮后對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)應(yīng)該更大，但實(shí)際上，和上半年60%的銷售毛利率相比，其第三季度銷售毛利率下降至43.2%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。

　　“報(bào)表給人感覺三季度毛利率下降比較大，一般費(fèi)用下降有可能，但毛利率下降不太可能。按理說，不應(yīng)該出現(xiàn)大的區(qū)別。”長(zhǎng)期關(guān)注五糧液的興業(yè)證券食品飲料行業(yè)研究員郭銳表示，一般白酒業(yè)的毛利潤(rùn)比較穩(wěn)定，除非發(fā)生成本和價(jià)格的變化，即由于原材料價(jià)格上漲帶來成本大幅提升，或者銷售價(jià)格降低。“但現(xiàn)在不存在這種情況。”

　　與五糧液齊肩的茅臺(tái)三季度凈利潤(rùn)為7.4億元，比去年同期上漲57.63%。其他二線品牌中，瀘州老窖三季度凈利潤(rùn)為1.5億元，比去年同期上漲了322%。水井坊和古井貢酒近期業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，它們?nèi)�季度業(yè)績(jī)比去年同期分別上漲了125%和13.4%。

　　五糧液證券事務(wù)代表肖祥發(fā)表示，盡管相對(duì)于去年同期，五糧液凈利潤(rùn)下降了9.97%，但實(shí)際上五糧液的總體利潤(rùn)還是在增長(zhǎng)。而三季度之所以出現(xiàn)利潤(rùn)下滑，是因?yàn)槭恰颁N售的不均衡問題”。另外五糧液財(cái)務(wù)部門以9月25日為分界點(diǎn)，此天后的銷售收入計(jì)入第四季度。

　　提價(jià)動(dòng)機(jī)

　　對(duì)于五糧液三季度不佳的財(cái)報(bào)，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑和時(shí)下盛傳的五糧液股權(quán)激勵(lì)有一定關(guān)系。業(yè)界一度預(yù)期五糧液將在年底啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，并將明年落實(shí)。

　　“通過做低利潤(rùn)來抑制股價(jià)，可以降低股權(quán)激勵(lì)的操作難度，也可以賺取更高的差價(jià)。”股權(quán)激勵(lì)研究專家薛中行表示，但他強(qiáng)調(diào)，做低利潤(rùn)和股權(quán)激勵(lì)并沒有必然的聯(lián)系。

　　10月25日，五糧液董事長(zhǎng)唐橋在接受記者采訪時(shí)，否認(rèn)了高管層股權(quán)激勵(lì)一說。“(四川)省里面是有意讓我們搞，但是我們連方案都沒有做，股權(quán)激勵(lì)尚無時(shí)間表。”唐橋說。

　　不過，薛中行認(rèn)為，由于酒類企業(yè)在流通環(huán)節(jié)中壓貨較多，廠家為了調(diào)節(jié)庫(kù)存，仍可以采取壓低出貨，通過渠道把現(xiàn)有庫(kù)存消化的方式來壓低利潤(rùn)。“比如三季度可以暫停高檔酒的供貨，消化一下庫(kù)存，市場(chǎng)上供不應(yīng)求，再通過調(diào)高價(jià)格，大量供貨，把四季度的利潤(rùn)做上去。

　　專家認(rèn)為，五糧液三季度利潤(rùn)暫時(shí)下滑很有可能是希望在年底把業(yè)績(jī)沖上去，以便年底制造旺銷景象。

　　五糧液證券事務(wù)代表肖祥發(fā)表示，“四季度業(yè)績(jī)應(yīng)該比三季度業(yè)績(jī)好。”

　　困擾五糧液的一個(gè)難題是批零價(jià)格倒掛。目前五糧液的出廠單價(jià)是388元，而北京地區(qū)的銷售價(jià)為385元，“都是倒掛著賣，你不賣別人賣。”北京西城區(qū)一位經(jīng)銷商表示。盡管五糧液按銷量大約給他們1.2-1.3個(gè)返利點(diǎn)，但很多專賣店經(jīng)銷商反映并沒有利潤(rùn)，甚至轉(zhuǎn)讓店鋪，“只有一兩家能保得住”。

　　他認(rèn)為，目前五糧液銷售不好的另一個(gè)原因是投放過多，市場(chǎng)已經(jīng)飽和。

　　在這種情況下，五糧液對(duì)經(jīng)銷商采取了延緩發(fā)貨的措施，以期通過渠道消化現(xiàn)有存貨，為后續(xù)的漲價(jià)鋪平道路。

　　“五糧液市場(chǎng)貨多，不會(huì)經(jīng)常空貨。但每年的中秋過后，五糧液會(huì)有一個(gè)月左右的空貨期，雖然具體是什么原因我不知道，但這次空貨肯定是因?yàn)橐獫q價(jià)。”一位五糧液專賣店人士表示，如果漲價(jià)，利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)上升。

　　控貨謀略

　　除了規(guī)定漲價(jià)，五糧液同時(shí)在文件中提出2007年四季度控貨率為50%。這意味著經(jīng)銷商前一個(gè)季度如拿到100箱的貨，第四季度則只能拿到50箱。

　　記者從五糧液專賣店處獲悉，從今年11月開始，五糧液將對(duì)所有發(fā)往經(jīng)銷商的產(chǎn)品實(shí)行50%的控貨率。盡管和茅臺(tái)30%的控貨率尚有一定差距，但五糧液已經(jīng)開始在控貨上做起文章。

　　據(jù)專家透露，2006年，五糧液曾考慮建立一個(gè)白酒OEM基地，可以對(duì)外提供基酒，但由于多方面原因沒有成行，后來瀘州老窖做了一個(gè)類似的OEM基地。作為國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量最高的廠家，五糧液實(shí)際具有40萬噸的年產(chǎn)能力，但其投放于市場(chǎng)上的只有20萬噸。“因?yàn)槭袌?chǎng)容量只有這么大，投放多了提價(jià)就難。”

　　“茅臺(tái)前兩年沒有五糧液好賣，但現(xiàn)在比五糧液好賣得多。”北京通縣五糧液專賣店趙經(jīng)理對(duì)記者表示，其原因一是假酒沖壞了市場(chǎng)，二是像北京市糖煙酒公司這些大的省一級(jí)代理商沖低了價(jià)格。北京五糧液專賣店經(jīng)銷商約有10家，而茅臺(tái)專賣點(diǎn)則有30家。

　　據(jù)另一位經(jīng)銷商透露，五糧液每年給北京市糖業(yè)煙酒公司價(jià)值500萬元的貨。“由于他們代理的品種多，即使在賣五糧液虧本的情況下，也可以通過其他品種，把虧損平過來。”

　　由于利潤(rùn)過低，北京的五糧液經(jīng)銷商大多處于虧本的狀況，北京一位旗艦店經(jīng)銷商甚至已考慮出售店鋪，他表示，“我可以確切地說，現(xiàn)在北京的專賣店沒有哪一家是盈利的。”

　　據(jù)悉，此次五糧液限制供貨數(shù)量不僅針對(duì)其專賣店經(jīng)銷商，還針對(duì)所有大的批發(fā)商。“所有和五糧液有直接聯(lián)系的經(jīng)銷商都執(zhí)行控貨率50%。”一位經(jīng)銷商說。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

　　機(jī)構(gòu)看市＜＜＜

　　風(fēng)險(xiǎn)釋放充分 本周有望反彈

　　市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了近期少見的調(diào)整，但是這樣的調(diào)整并未從根本上改變市場(chǎng)牛市的格局。隨著中國(guó)石油申購(gòu)資金變現(xiàn)回吐，周一開始市場(chǎng)資金面開始好轉(zhuǎn)，下周后半周開始市場(chǎng)有望出現(xiàn)次級(jí)反彈。

　　上周

大盤走勢(shì)可謂驚心動(dòng)魄，特別是上周四股指的下瀉令人一時(shí)不知所措。其實(shí)，目前處于高位的股指風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，不少股票的價(jià)值也已嚴(yán)重高估，不進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，不釋放一些風(fēng)險(xiǎn)，不夯實(shí)大盤的根基，對(duì)后市是很不利的。從這個(gè)意義上說，上周的震蕩與調(diào)整如同一場(chǎng)“及時(shí)雨”，對(duì)股市的發(fā)展非常有利。

　　市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了近期少見的調(diào)整，但是這樣的調(diào)整并未從根本上改變市場(chǎng)牛市的格局。第三季度上市公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，從根本上托起了牛市的基石。而人民幣的不斷升值，則從另一個(gè)角度給牛市注入了動(dòng)力。第四季度工作會(huì)議已經(jīng)明確表示將繼續(xù)加大發(fā)展和調(diào)整目前的經(jīng)濟(jì)狀況，相信第四季度整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境將會(huì)更加良好。而困擾市場(chǎng)的流通性過剩、貿(mào)易順差增加都將得到有效的遏制。九月CPI雖然依舊較高，但是已經(jīng)出現(xiàn)了回落，顯示前期的調(diào)控措施已經(jīng)開始顯現(xiàn)威力。

　　隨著中國(guó)石油申購(gòu)資金變現(xiàn)回吐，上周一開始市場(chǎng)資金面開始好轉(zhuǎn)，尤其是下半周中石油巨量申購(gòu)資金解凍對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生更為積極的影響。我們堅(jiān)持認(rèn)為目前的調(diào)整級(jí)別類似去年的5-8月或者今年的5-7月那樣的調(diào)整，從10月份開始調(diào)整時(shí)間可能持續(xù)2-3個(gè)月。本周后半周開始市場(chǎng)有望出現(xiàn)次級(jí)反彈。

　　目前市場(chǎng)正宗油氣資源股已不多見，部分參股公司擁有油氣資源的上市公司正成為稀缺資源，本周面臨爆發(fā)機(jī)會(huì)。如申能股份(600642)，公司持有上海石油

天然氣公司40%股權(quán)，掌握東海平湖氣田數(shù)百平方公里的龐大油氣資源儲(chǔ)備，申能股份石油天然氣的銷售收入已占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例接近50%，如果說它是石油天然氣股恐怕并不為過。該股目前動(dòng)態(tài)市盈率僅在20倍附近，在藍(lán)籌股中股價(jià)已經(jīng)處于極度低估的狀態(tài)，幾乎是跌無可跌。中石油登陸A股如果股價(jià)能定位在40-50元附近，那么類似申能股份這類擁有巨額油氣資源的上市公司價(jià)值也將面臨重估，后市可重點(diǎn)留意。

　　大摩投資