北京報道 見習(xí)記者 邢莉云 本報記者 華觀發(fā)

　　“神華將有可能成為繼建行、工行、人壽、中石化后A股市場第五大權(quán)重股”，10月8日，中國神華上市的前一天晚上，國元證券的分析師周海鷗對本報記者計算道，“按60-70元的估值，它的總市值能達(dá)到1.3萬億元左右，占指數(shù)權(quán)重大概在4%。”

　　很顯然，隨著越來越多大盤藍(lán)籌股的回歸，權(quán)重股的話語權(quán)也越來越多元，不再是金融板塊一股獨大，今天上市的神華和即將啟動發(fā)行上市程序的中石油，正在把能源板塊帶入眾人視野。

　　國慶長假前夕，一副細(xì)金絲邊眼鏡、身著素藍(lán)色襯衫的神華集團董事長陳必亭，在董事長辦公室里接受了本報記者的獨家專訪。

　　“這次回來非常順利，我們才花了兩三個月時間，過程中沒遇到什么難題，股東大會總是全數(shù)通過。”過了緘默期的陳必亭終于開口談起回歸中的細(xì)節(jié)，“我們200 4年在準(zhǔn)備上市時候，就想以'A+H'的形式在兩地同步上市，但是監(jiān)管層怕我們盤子太大A股市場會承受不了，所以2005年的時候只在香港上市，現(xiàn)在時機成熟了，我們馬上響應(yīng)，加上之前的準(zhǔn)備，所以這就是為什么我們動作這么快的原因。”

　　談到36.99元的發(fā)行價格，陳必亭表示，“我認(rèn)為我們的價格非常具有吸引力，相對于中國神華H股收盤價46.7港元，這次A股我們有8元人民幣的折讓”。

　　神華從1995年一個默默無聞的公司，發(fā)展成為中國煤炭行業(yè)里的龍頭老大，總市值達(dá)631.9億美元、擁有59.89億噸世界第二大的可售儲量，其中神華2006年煤炭產(chǎn)量以145.6百萬噸遠(yuǎn)超過第二名中煤能源的87.2百萬噸。

　　“做大不難，做強不易。“陳必亭在回憶起神華發(fā)展過程中的點滴時向記者指出，同時也與記者暢談神華下一步的發(fā)展大計。

　　整體上市：“成熟一個注入一個”

　　“神華的營業(yè)收入不及目前已經(jīng)上市的17家煤炭行業(yè)公司，但其凈利潤差不多是17家公司凈利潤總和的2倍。”中信證券煤炭行業(yè)分析師王野對記者說道，“今年上半年17家煤炭企業(yè)營業(yè)收入465.3127億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤58.6483億元；神華上半年經(jīng)營收入為383.31億元，公司股東應(yīng)占本期利潤的98.1億元。

　　“很多人都向我討教神華的成功經(jīng)驗，除了有豐富的礦產(chǎn)資源和獨特的一體化經(jīng)營模式，我認(rèn)為最重要的還是得益于中國經(jīng)濟的高速發(fā)展。”陳必亭認(rèn)為，“高增長是需要靠大量能源支撐的，而中國又是一個少天然氣的國家，所以煤炭行業(yè)在能源里占有重要地位。”

　　在談到未來發(fā)展速度時，陳必亭認(rèn)為，“因為盤子大了，可能未來上升幅度如你所說不會太高，但是為了能保證以后產(chǎn)量穩(wěn)步達(dá)到需要，我們一是靠自有礦井，提升、改造自身能力，二是靠新開礦井，第三是母公司注入礦井、煤炭公司，我相信神華仍然是一個很有前景的公司。”

　　事實上，決定神華未來增長速度的其中一個關(guān)鍵所在，就在于募集來的665.82億元花在哪里，這也正是眾多投資者關(guān)注的焦點。

　　2007年上半年，神華收入為383.3億元，其中，煤炭業(yè)務(wù)收入263億元，占總收入的69%，同比增長18%;電力業(yè)務(wù)收入111億元，占總收入的29%，同比增長71%。作為“煤、陸、港、電”一體化的綜合性能源公司，神華會如何分配資金給各個板塊?

　　“約166.9億元用于煤炭、電力及運輸系統(tǒng)的投資和更新；160億元用于補充公司流動資金和一般商業(yè)性用途；募集資金剩余的余額將用于收購戰(zhàn)略性資產(chǎn)。”陳必亭說道，“為了保證收購集團資產(chǎn)后，上市公司的盈利能力有所增強，我們將在收購前對無論是擬收購項目或者是資產(chǎn)的可行性和盈利能力方面都進行綜合評估，擬收購項目的內(nèi)部收益率不低于10%，確保注入資產(chǎn)的盈利能增厚現(xiàn)有的收益水平。”

　　“除上述開支還有一部分錢將花在整合集團資產(chǎn)中，打造一個整體的集團更是管理層在宏觀上的考慮”，參加路演全過程的一位分析師指出，“據(jù)陳董事長在路演時透露，神華集團目前未上市的煤炭企業(yè)主要有內(nèi)蒙古西部五家公司、神華內(nèi)蒙古寶日希勒能源有限公司、神華寧夏煤業(yè)集團公司、神華新疆能源有限責(zé)任公司等，這些公司只要時機成熟，成熟一個注入一個，將實現(xiàn)集團的整體上市。”

　　據(jù)神華此前公布，計劃以33.3億元從母公司神華集團手中收購神東煤炭和神東電力100%的股權(quán)。其中，收購神東煤炭的價格為11.7億元。截至去年底，神東煤炭公司總資產(chǎn)為29.4億元，稅后凈利潤為1.18億元。

　　該公司擁有煤炭資產(chǎn)和兩個煤矸石發(fā)電廠。其中內(nèi)蒙古黃玉川煤礦尚未投入運營，所需投資估計為20.2億元，可采煤炭儲量為3.693億噸，目標(biāo)年產(chǎn)能為1000萬噸。中國神華表示，該煤礦的建設(shè)已經(jīng)開始，預(yù)計于2009年投入運營。

　　海外并購:值得期待的亮點

　　“剩下的300多億怎么花？按照招股說明書的披露，將被用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購，以實施外延擴張戰(zhàn)略。“周海鷗對記者分析指出。

　　顯然，海外并購將是神華未來一段時間值得期待的亮點之一。

　　“從國際礦業(yè)公司的發(fā)展歷程來看，兼并收購都是其做大做強的主要手段。”中金公司一位煤炭行業(yè)分析師指出，“比如Rio Tinto公司、Peabody公司在他們發(fā)展公司的過程中都伴有一系列的兼并整合手段。”

　　此前神華執(zhí)行董事兼總裁凌文曾表示，實施外延擴張包括在國內(nèi)行業(yè)整合中尋找機會，審慎、有選擇地進行海外戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購。公司將重點關(guān)注能夠與公司業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)、具有潛力的海外項目。“如果我們將煤炭從西部運到東部再運到南方地區(qū)，這個距離要比從印尼運到華南地區(qū)還要長，這就沒法實現(xiàn)利潤最大化了，這就是為什么我們還要從因地制宜方面去考慮該如何‘舉棋’。”陳必亭深思說道。

　　“要不了一兩年我們就會成功在海外有神華的企業(yè)。“在記者的追問下陳必亭答道，“我們在澳大利亞、印尼、蒙古有在勘察的項目，現(xiàn)在在做凈值調(diào)查，總的來說還是比較順利，但是現(xiàn)在還沒有具體時間表，如果時機成熟我們一定會披露。”

　　再造一個煤炭板塊

　　對于神華A股上市首日的定價，眾多機構(gòu)看法一致樂觀。

　　“我預(yù)測公司07、08、09年EPS分別為1.05元、1.31元和1.67元。考慮到公司資產(chǎn)特質(zhì)及在板塊中的特殊地位，合理估值為49.5-54.9元。但基于A股首日發(fā)行溢價以及A/H溢價水平，首日定價可能達(dá)到63-66元。”中信證券煤炭行業(yè)研究員皮舜接受本報記者采訪時表示。

　　據(jù)測算，中國神華上市后的絕對市值和流通市值在整個煤炭板塊中將達(dá)到50%，相當(dāng)于再造一個煤炭板塊。而今年4月以來，煤炭股在A股所有板塊中的表現(xiàn)非常搶眼，目前煤炭板塊的整體市盈率已經(jīng)接近50倍，中國神華的上市將給整個煤炭板塊注入穩(wěn)定劑，使煤炭板塊成為A股市場的一個大板塊，提升板塊的吸引力和影響力。

　　中國神華在我國煤炭行業(yè)里的最大競爭優(yōu)勢是最大份額、最大效率、最安全的分享行業(yè)景氣。皮舜認(rèn)為，煤炭行業(yè)未來兩到三年都將享受景氣的行業(yè)周期。同時，神華擁有自成體系的鐵路和港口等運輸體系，能夠有效將煤炭資源轉(zhuǎn)化為盈利資源。它不像一般的資源企業(yè)，產(chǎn)能擴張一旦擴大的話，將受到運力不足的制約。

　　“另外電廠的資源是高效率的。”皮舜認(rèn)為，雖然神華的電廠規(guī)模比華能、國電等電力第一集團要小，但是在第二集團處于領(lǐng)先位置，而且發(fā)電效率比較高。它的機組利用小時是所有電力公司中利用率最高的，另外煤耗是最低，因此發(fā)電的毛利率是最高的。

　　對于中國神華的未來整體上市以及資產(chǎn)注入預(yù)期，皮舜認(rèn)為，公司的業(yè)績增長主要還是要立足于已有煤礦的產(chǎn)能釋放和國際并購。

　　在談到未來的風(fēng)險時，皮舜認(rèn)為，未來通過進一步整合國內(nèi)資源獲取實現(xiàn)公司高速增長趨勢將變緩;公司進行國際并購礦產(chǎn)資源經(jīng)驗仍不夠豐富;以及集團公司煤變油產(chǎn)業(yè)化進程的不確定性。