最近，煤炭、鋼鐵、銀行是表現最搶眼的三個板塊，但與后兩者不同，支撐煤炭板塊飆升的主要是行業整合和資產注入預期以及估值洼地效應，并非業績增長因素。

　　8月20日，兗州煤業(600188)公布2007年半年報，上半年凈利潤同比減少18.4%。此前，國陽新能(600348)公布的半年報顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創(600123)。另外已公布半年報的開灤股份(600997)、神火股份(000933)和大同煤業(601001)凈利潤雖同比有所增長，但都遠低于主營收入的增幅，也遠低于年初眾多研究機構的預測水平。

　　這絕非偶然。目前煤炭價格保持增長，但煤炭生產成本和相關費用的快速增長勢頭遠超過價格上漲。未來，如果煤炭需求仍處于緊張狀態，可以通過提高煤價使成本向下轉移，即所謂成本價格化。而種種跡象顯示，煤炭供求可能由目前的偏緊狀態逐漸趨向平衡，因此，成本的不斷提高已成為煤炭業上市公司業績增長的瓶頸。

　　生產成本漲幅高于價格

　　兗州煤業2007半年報顯示,上半年公司生產原煤1815萬噸，煤炭產量和價格分別同比增加41萬噸、2.3%。上半年公司本部煤炭銷售平均價格為416.52元/噸，同比上升33.78元/噸，漲幅8.8%。成本方面，營業成本同比增長23.4%，其中，員工工資增加導致噸煤銷售成本增加2.18元；加大壓煤村莊搬遷工作力度使塌陷費支出增加，噸煤銷售成本增加14.55元；公司把原在管理費中列支的生產工人

養老保險金調至銷售成本，噸煤銷售成本增加18.17元。

　　因為營業成本增加，兗州煤業2007上半年煤炭采選業務毛利率為49.63%，同比下降5.16個百分點。兗州煤業證券部人士表示，由于兗州煤業本部原有礦井進一部老化，還會有村莊需要搬遷，會繼續產生搬遷補償支出，而員工養老金和福利只能增長，因此，公司的營業成本也只能繼續增長。

　　據了解，大同煤業目前也正在進行壓煤礦區居民的搬遷，但公司的業績報告還沒有體現。大同煤業一下屬煤礦的財務負責人李先生告訴《贏基金》，目前這部分資金由集團墊付，現在還沒詳細核算，未來這部分成本很可能在上市公司支出。盡管這樣，大同煤業今年的營業成本仍然同比上升很多，2007年半年報顯示，煤炭采選毛利率52.87%，而去年同期為56.94%。

　　據李介紹，成本增加主要體現在兩個方面，一是2006年噸煤耗電8.3元，今年上升為10.8元；二是員工工資和福利由2006年的噸煤75元上升為86元。兩項漲幅都超過同期煤價約5%的漲幅。他表示，隨著礦井的老化，煤礦的上述成本增長不可避免；另外一個重大不利因素是，老化會伴生著地質條件和生產條件的惡化，這樣一方面會使產量減少，同時，還會使材料配件的費用增加。

　　兗州煤業本部六座煤礦2007年上半年生產原煤1647萬噸，同比減少127萬噸，減幅7.2%。該公司證券部人士解釋，這是因為本部的幾個礦井工作面搬家頻繁，銜接效率低于去年所致，公司正力求克服這方面問題。

　　對此，大同煤業下屬一煤礦的總工程師王先生對《贏基金》說，這個問題其實目前沒辦法克服，一般而言，一個礦井服務年限超過15年，其運營成本的增加幅度會加快。由于煤礦通常選擇井田范圍內條件較好的區域先行開采，之后因為生產和地質條件限制，產量一般呈下降狀態。據目前各煤炭上市公司公開資料顯示，目前的生產礦井服務年限幾乎都在20年之上。

　　國家安監總局統計，上半年原中央財政煤炭企業原選煤單位成本209.32元/噸，同比上升5.5%，比商品煤綜合售價增幅高出1.6個百分點。成本的過快增長使利潤下降，5月份原中央財政煤炭企業盈利同比下降5.2%。

　　除了基本生產成本外，新增收的可持續發展基金，也提高了了煤炭企業的經營成本。國陽新能2007年半年報顯示，主營業務成本394791萬元，同比增長21.57%。主營成本增加包括可持續發展基金增加7199萬元，收購原料煤增加17164萬元，勞保統籌、住房公積金等增加12360萬元，工資增加6575萬元。可持續發展基金占到成本增加的相當比例。

　　“兩費一金”壓力不小

　　除了生產成本提高，煤炭企業增加的費用還有"兩費一金"。"兩費一金"是指向煤炭生產企業征收可持續發展基金(“一金”)、煤礦轉產發展基金和礦山環境治理恢復保證金。其中，可持續發展基金按25元/噸計提，礦山環境治理恢復保證金按10元/噸提取，煤礦轉產發展基金噸煤提取為5元。按照這一政策，每噸煤需繳納三項費用共計40元。

　　3月起，山西省率先試點對省內煤炭企業征收煤炭可持續發展基金，征收標準是動力煤5元至15元/噸、無煙煤10元至20元/噸、焦煤15元至20元/噸。今年暫定的征收標準為動力煤14元/噸、無煙煤18元/噸、焦煤20元/噸。目前可持續發展基金僅山西省征收，該項措施預計將很快在全國推廣。

　　國陽新能董事會秘書李國基對《贏基金》表示，由于“一金”的征收，公司已經將2007年的盈利預測從8.8億元調低到7.8億元。該公司礦井煤種屬無煙煤，適用征收標準為每噸18元，目前擁有的兩個礦井核定能力為每年1400萬噸，僅此一項一年就要增加成本2.52億元。

　　大同煤業四對礦井總核定能力為每年1100萬噸，而持股51%的塔山煤礦公司去年開始試生產，礦井設計能力為每年1500萬噸。按照每噸14元的標準保守估計，公司全年繳納的可持續發展基金應該在2億元以上。

　　據測算，可持續發展基金的征收將使國陽新能、大同煤業、潞安環能三家公司每股收益水平分別下降0.35元、0.13元和0.24元。

　　西山煤電除了要繳納每噸20元的可持續發展基金外，資源稅也有所增加。國家稅務總局發布通知，從2月1日起焦煤的資源稅適用稅額標準確定為每噸8元，而之前山西各煤種的煤炭資源稅統一為每噸3.2元。據了解,西山煤電的主焦煤產量為500萬噸左右，一年將增加2400萬元的成本。

　　光大證券煤炭行業研究員郭國棟測算，山西煤炭企業今年每噸煤炭的成本增長可能在70元左右，其中“兩費一金”40元，每噸煤炭工資增長幅度在10元左右，相關材料和電費的增長在10元左右，同時由于原有煤礦設備的不斷淘汰和新設備不斷啟用，折舊增長10元以上也屬正常。

　　新增產能繳巨額采礦權費

　　在煤炭上市公司中，開灤股份和神火股份2007年中期凈利潤分別同比增長31.93%和52.47%。業績報告顯示，利潤增長的來源并非煤炭采選經營效率提高，而是新增產能帶來的利潤。開灤股份煉焦收入15.7億元，同比增長158.68%；2007年上半年新增了鋁產品的7.28億元和電力9762萬元收益。

　　除上述兩公司外，大同煤業、國陽新能和恒源煤電將分別通過發行H股和可轉債的方式募集資金收購大股東煤礦資產，露天煤業、西山煤電、平煤天安及兗州煤業通過過外購煤田提高產能。有所不同的是，開灤股份和神火股份是通過完善產業鏈、發展其他業務提高收入從而提高利潤，而不是單純通過外購煤田提高產能。

　　值得注意的是，相比前已有的產能，新增產能部分對應的采礦權需支付巨額費用。2007年年初，國務院批復，我國將在山西、內蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州和陜西等8個煤炭主產省(區)進行煤炭資源有償使用制度改革試點，試點省(區)將嚴格實行煤炭資源探礦權，采礦權有償取得制度；出讓新設煤炭資源探礦權、采礦權，除特別規定的以外，一律以招標、拍賣、掛牌等市場競爭方式有償取得。根據山西省出臺的煤炭資源有償使用改革政策，煤炭分成六種，補繳價款標準在1.3元/噸-3.8元/噸之間，其中銷量最大的優質電煤1.50元/噸，焦煤、主焦煤礦業權價款是3.80元/噸。

　　按此規定，大同煤業新投產的塔山礦，按儲量其采礦權費用將支出16億元，雖然其噸煤生產成本較原有幾個老礦較低，但16億元采礦權支出需要逐年攤銷，這足以抵銷其相對于老礦的成本優勢。國陽新能擬購買集團的幾個礦都沒有獲得采礦權，按對應儲量需要支出約20億元。

　　不僅對新礦，按國務院批復要求，對老礦也要征收采礦權費用。其中，兗州煤業上市時，與集團和當地國土部門簽定10年采礦權使用協議，每年只交納約定的1290萬元采礦權租賃費。該協議2007年已到期，如實行新的采礦權規定，按目前山東每噸3-4元的采礦權費，按其約20億噸的儲量，未來需交納約60億元采礦權費。

　　供需將趨于平衡

　　成本增加，如果可以提高價格，成本可以向下游煤炭用戶轉移，但這取決于煤炭的供求關系是否有利于煤炭生產企業。

　　6月15日，國家煤礦安全監察局公布的最新數據顯示，全國在建和改擴建煤礦的煤炭產能達11億噸，高于原先統計的8.1億噸。考慮到煤炭工業"十一五"規劃中提出要淘汰小型煤礦3.8億噸產能，2010年我國煤炭總產能將在2006年23.3億噸的基礎上增加7.2億噸至30.5億噸，比規劃目標27億噸多出近4.5億噸。

　　8月1日，國家發改委、

鐵道部、交通部等共同在北京召開2007年煤炭產運需銜接電視電話會議。對于明年供需形勢，發改委副主任歐新黔認為，隨著國家

宏觀調控的推進，粗放型增長、高耗能產品將得到抑制，煤炭需求增幅將進一步回落至8.7%。2007年，煤炭需求預計為25億噸。

　　國家發改委在年初公布的“煤炭工業發展‘十一五’規劃”預測，到2010年全國煤炭總需求為26億噸。

　　對此，分析人士認為，26億噸的需求是建立在“十一五”期間GDP增長8%這一基礎上的，實際上，2006年GDP增長10.7%，2007年也預計在10%以上，綜合上述因述并將20%的節能降耗目標考慮在內，到2010年煤炭總需求將達到30億噸。

　　比較2010年我國煤炭總產能將增加到30.5億噸，未來煤炭供需趨于平衡，供給略大于需求。因此，屆時煤炭供求狀況不同于目前的偏緊缺狀態，煤炭企業將不再有目前的定價優勢，成本價格化有一定困難，業績增長瓶頸已悄然而至。