目前紙張價格紛紛上漲，但細分到不同紙型，上漲因素各不相同。白卡、新聞紙等紙型上漲多為成本推動，而文化紙的上漲是由需求拉動。

　　文化紙日趨景氣主要是因為國家推行“節能環保”政策。“十一五”期間淘汰造紙行業落后產能的目標為650萬噸，2007年的目標為230萬噸。預計關停的650萬噸中40%為低檔文化紙，60%為普通瓦楞紙。也就是說，關停產能中有250萬噸低檔文化紙，即低檔文化紙45%的產能將在2008 年以前被關閉。

　　由于國際上基本不生產以草漿為主的低檔文化紙，國內低檔文化紙的需求缺口是不可能通過進口解決的；據不完全統計，30%的草漿線沒有配套環保設備，這其中包含了大量5-10萬噸左右的中型文化紙廠，國家行政力量將強迫其環保達標，因此這類紙廠成本的上升將推動其產品價格上漲，大型文化紙廠產品價格隨之水漲船高。

　　而大型紙廠對市場變化的應對需要時間，最早于2008年初才會計劃新上第一批高檔文化紙機，待建成投產已經是2008年末，完全填補250萬噸的缺口至少要到2009年底，直至2010年新上產能導致市場供大于求才會使價格有所回調。

　　銀聯信分析：

　　文化紙企業競爭少、利潤多

　　綜合看來，由于造紙行業是我國第三大用匯行業，未來將在人民幣長期升值的過程中受益匪淺，人民幣升值可直接減少造紙行業的原材料成本，提高行業盈利能力。而且，造紙行業所需設備，尤其是高檔紙生產設備大多從國外引進，人民幣升值可減少造紙設備成本，從而減少生產成本和財務費用，提高企業的盈利能力。此外，隨著我國對高檔產品需求的增加，造紙行業產品結構和原材料結構也發生了相應的變化，廢紙漿和木漿在原材料中所占比例不斷提高。

　　一、行業關鍵指標逐步改善

　　市場消費用量比較大的幾種紙主要有新聞紙、書寫紙、銅版紙、牛皮箱板紙、輕量涂布紙、白卡紙、卷煙紙、無碳復寫紙等。

　　造紙行業的特征有四：屬于資金和技術密集型產業；規模效益顯著，產業集中度加大；產業關聯效應顯著；高污染、高能耗行業，減污降耗成為趨勢。

　　1、行業產量增幅回落

　　2007年7月，全國規模以上造紙企業機制紙及紙板產量為663.92萬噸，同比增長16.60%，增幅較上年同期的19.10%有回落；1-7月累計產量為4342.42萬噸，同比增長16.10%，增幅較上年同期的23.70%回落明顯。

　　2、固定資產投資增幅上升

　　2007年1-7月，我國造紙行業固定資產投資完成額累計數為430.23億元，同比增長30.40%。我國造紙業固定資產投資增長在2004及2005年分別達到34.1%和31.6%，2006年回落至18%。但今年以來造紙業固定資產投資增長又有顯著回升。

　　3、出口大幅增長進口量下降

　　2007年7月，我國紙及紙板出口36萬噸，1-7月的累計出口量為177萬噸，同比增幅為44.1%，累計出口金額為16.09億美元，同比增幅為44.9%，繼續保持高速增長態勢。2007年7月我國紙及紙板進口量為33萬噸，1-7月的累計進口量為245萬噸，同比下降5%，進口金額為20.82億美元，同比增長6.7%。進口量的持續下降，有利于國內企業占據更多的國內市場份額，而出口的大幅增長則為國內產能找到新釋放口。

　　4、紙漿進口保持增長

　　2007年7月，我國紙漿進口量為72萬噸，較去年同期增長16.13%，1-7月累計進口量為493萬噸，同比增長4.4%，同時由于國際市場紙漿價格的上漲，2007年7月紙漿進口金額為4.71億美元，較上年同期增長34.92%，累計進口金額為31.15億美元，同比增長26.8%。進入二季度后我國紙漿進口量呈現增長態勢，表明國內造紙業受制于源瓶頸，還將在較長一段時間內承受缺漿之痛。

　　5、原料價格繼續高位，產品價格表現各異

　　國際漿價繼續高位，8月闊葉漿歐洲市場價格達529.38歐元/噸，針葉漿歐洲市場價格達594.62歐元/噸，都較上月有所上揚，并且創下今年以來的新高。國內產品市場價格表現各異：新聞紙延續今年以來的回升態勢，目前已升至4700元/噸，白卡的價格穩定在7000元/噸左右的高位，銅版紙出口受阻的影響正在慢慢消退，8月價格已回至7400元/噸以上，箱板紙連續數月徘徊在3000元/噸，業內預計隨著新增產能進入市場，下半年價格可能回落。

　　二、消費結構升級彰顯投資價值

　　造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎原材料行業，雖然受

能源、運輸費用等價格持續高位以及近期加息的影響，但造紙業保持高于GDP增長速度的發展勢頭并不會改變。而且，我國造紙業仍然存在著巨大的消費缺口，在加工制造業生產能力普遍過剩的現階段，造紙業是為數不多的需求量不斷增長且供不應求的行業之一，屬典型的需求拉動型行業。另外，現代社會消費結構的不斷升級，對造紙行業的影響尤為明顯。

　　三、行業運行趨勢展望

　　造紙行業是典型的資源約束型行業，原材料的供應極大影響著企業的盈利能力和發展，純加工型造紙廠對上游原料供應商基本上無議價能力。隨著造紙用林木、紙漿等上游產業鏈原料價格上漲，國家加大對森林的保護力度，成本價格偏高成為了制約企業發展的瓶頸。因此，掌握上游資源，降低生產成本就成為了各個造紙企業的當務之急。

　　降低成本可以有兩個途徑：一是收購上游原料資產，形成“林漿紙一體化”的完整產業鏈；二是通過采用規模化生產來降低生產成本。其中，掌握上游資源，形成“林漿紙一體化”是各大造紙企業主要的發展方向。從另一個角度來看，擁有上游原料資源，不僅可以降低企業生產成本，而且可以使企業獲得因原料價格上漲而產生的資本收益。因此，擁有上游原材料資源的公司將擁有更大的行業競爭力和投資價值。我國國內造紙行業公司中，在掌握上游資源方面做得比較好的有岳陽紙業、金城股份、美利紙業等

　　驅動因素一：利潤增長向產業鏈上游轉移，造紙行業“林”導核心

　　在目前造紙行業低毛利高競爭的格局中，利潤增長點正在逐漸向產業鏈的上游轉移。造紙企業的競爭從經營機制和管理水平延伸到企業對林木資源的擁有和控制，以及由此形成的成本優勢上。從這個意義上來說，林木資源引導著造紙行業的核心競爭力的形成。比較有代表性的公司有：岳陽紙業、美利紙業。

　　驅動因素二：技術領先填補結構性缺口

　　技術領先的企業通過技術進步走高端產品路線或實施差異化戰略，就可以尋求不充分競爭的細分市場來獲得超額利潤。比較有代表性的公司有岳陽紙業和太陽紙業。

　　驅動因素三：通過出口緩解國內市場競爭壓力

　　在全球經濟一體化的市場環境下，造紙工業和其他制造業一樣，在發展到一定階段，當企業規模、裝備水平和經營能力累積到較高水準后，通過參與國際競爭和將產品打入國際市場，能夠在激烈的市場競爭中不被打敗，進而拓展更大的發展空間。比較有代表性的企業有華泰股份。

　　目前我國造紙行業已經處于一個低毛利、高競爭的格局當中，而且這種格局短期內不會改變。但是在這個行業分化整合的階段，那些具備行業驅動因素的企業將在激烈的競爭中脫穎而出。我們認為有強大林業資源和文化紙生產能力的企業值得關注，同時重點關注林紙一體化公司、技術領先及具備產品創新能力的企業、具有較強海外市場拓展能力的企業。

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