本報實習記者 春生

　　經(jīng)歷漫漫嚴冬的航空業(yè)在今年上半年終于迎來了春天。除三大航空集團業(yè)績?nèi)�線飄紅外，其余十幾家地方航空公司也同樣高歌猛進，民航全行業(yè)更是累計實現(xiàn)利潤總額46.2億元，比去年同期減虧增盈49.7億元。

　　在決定航空公司掙不掙錢的三大核心要素（航空運輸量、航油價格和人民幣匯率）中，人民幣升值的作用可以說功不可沒，因為它不僅為各航空公司帶來更多的匯兌收益，還減輕了以美元等外幣計價的債務(wù)償還及利息壓力，減少購買飛機和購買燃油的美元支出。

　　人民幣升值匯兌收益猛增

　　今年上半年，人民幣保持了持續(xù)升值的態(tài)勢，達到2.52%，累計升值3.47%。航空公司持有的外幣資產(chǎn)（主要是現(xiàn)金和存款、外匯投資）和外幣負債（主要是外幣借款和融資租賃）將受到匯率波動的影響，并形成匯兌損益。

　　目前國內(nèi)航空公司飛機、

　　天相投顧的分析師張勛認為，航空公司因巨額美元負債帶來的匯兌收益大幅度增加，匯兌收益也成為南方航空和東方航空在報告期成功扭虧主要因素。截至2006年12月31日，中國國航、東方航空、南方航空的美元負債分別約為30億美元、30億美元和55億美元。如東方航空上半年盈利5821.71萬元，其中匯兌收益同期增加5.08億元，同比增長233%。東方航空也表示，中國航空業(yè)的快速發(fā)展和人民幣對美元的升值，有利于公司業(yè)績提升。而人民幣升值是東航扭虧的最重要原因。

　　短期來看，人民幣升值將改變航空公司的資產(chǎn)、負債、收入和成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績，在升值當期產(chǎn)生一次性賬面匯兌損益，這將導致很多短期內(nèi)受財務(wù)困擾的公司走出困境，而市值也會因為賬面上的增益步入佳境。

　　張勛認為，根據(jù)其對三大航空集團的分析，人民幣升值1%，中國國航、南方航空、東方航空每股收益影響金額分別為0.016 元、0.095元和0.037元。

　　減少成本開支毛利率上升

　　匯率波動將引起航空公司一系列的成本變化，長期內(nèi)來看，人民幣升值將使航油成本、經(jīng)營性租賃等支出降低，航空公司毛利率上升。經(jīng)測算，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5個百分點。

　　在人民幣升值趨勢確定的形勢下，我國主要航空公司將持續(xù)受益巨額的美元債務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)四大航空集團（南航、國航、東航、海航）的負債率都在70%以上，也就是說10元人民幣的資本中有7元以上是屬于銀行的。

　　人民幣升值將使外幣負債水平高的航空公司可以支付較少的人民幣，完成原先等額的外幣債務(wù)支出，各大航空公司都有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數(shù)量的利息費用和本金。一旦人民幣升值，哪怕是僅僅升值一點點，每年所支付的利息費用將會打上一個大折扣。

　　人民幣升值還將減少航空公司購買飛機和購買燃油的美元支出，從而降低了公司折舊與燃油成本。

　　盡管國內(nèi)航空燃油市場沒有對外開放，國內(nèi)外價格并未接軌，但如果升值的趨勢長期化，國內(nèi)航空燃油的價格會有同比例的變化。航空燃油是航空公司的主要成本之一（目前占主營業(yè)務(wù)成本的近30%），因此人民幣升值可能同比例降低航空公司的該項成本。按照2006年中國航空公司的燃油消耗情況及境外加油比例，人民幣升值給中國航空公司節(jié)約的境外加油成本在2.77億元左右。這也有利于提升其二級市場的估值溢價優(yōu)勢。

　　另外，航空公司支付國外機場費用、機場服務(wù)費用、融資性租賃發(fā)生的財務(wù)費用、經(jīng)營性租賃租金、維修費用等都需要以外幣來支出。其次，在固定成本中，飛機購買成本基本上都是以外幣定價的。因此匯率升值將降低以人民幣計值的這部分固定成本。由于這部分的外幣支出大于外幣收入，人民幣升值必然將減少航空公司的經(jīng)營成本。