自國開行和建行在完成首批信貸資產支持證券后，資產證券化試點工作就一再推遲。在今年年初，國開行推出的新一期資產證券化更是因為籌資額度未能達到最低限額而宣告失敗，資產證券化產品在喧囂了一段時間后便陷入了沉寂。

　　然而，在時隔18個月后，資產證券化又開始重新趨于活躍，領潮者卻是此前對資產證券化并不十分熱衷的商業銀行，而浦發銀行極有可能引領新一階段資產證券化熱潮。

　　8月21日，浦發銀行發布公告稱，董事會已經同意授權經營班子開展信貸資產證券化工作。隨后，銀監會及央行同意浦發銀行作為發起機構，華寶信托作為受托機構，在全國銀行間債券市場發行信貸資產支持證券，總額不超過44億元。

　　8月31日，資產證券化第二批試點的首單產品——浦發信貸資產支持證券(CLO)路演在北京正式啟動。從正式發行方案的整體情況來看，浦發銀行的本期CLO產品基礎資產質量較好，從產品結構設計上為優先檔提供了更高的安全性，在優先檔分層、質押融資和承銷制度等方面有所創新。

　　據了解，本期產品發行規模43.83億，加權平均期限為1.5年，入池資產的加權平均利率為6.52%，聯合資信對產品的整體信用評級為A+/AA-。浦發 CLO的副主承銷商——東方證券固定收益部研究員吳澤智介紹稱，該產品分為A、B、C和次級檔四個層次，各層的厚度分別為83%、7.8%、5.7%和 3.5%，加權平均期限分別為1.43年、2.65年、2.87年和3.55年。優先檔首次出現信用級別為BBB級的分層，并創新性地提出了A檔和B檔的質押融資安排，還首次采用了主承銷制度和承銷團余額包銷制度。

　　多處創新成就了本期產品的主要亮點。本期產品中首次出現BBB級分層，將優先檔分為三層，其中C檔的信用級別為BBB。由于受到次級檔的保護，C檔甚至可獲得高于貸款池平均利率的收益，對可投資BBB級的投資者而言，有很大的吸引力。同時，本期產品創新性地提供了質押融資安排。在ABS回購交易未能正式推出之前，浦發銀行創新性地提出了A檔和B檔的質押融資安排。這種質押融資有別于一般的質押式回購，A檔和B檔的質押比例分別為90%和85%，這為資金并不充裕但投資較為靈活的機構提供了很好的參與機會，投資機構的豐富也有利于發行利差的降低。此外，本期產品還首次采用主承銷制度和承銷團余額包銷制度。該產品由國泰君安擔任主承銷商，東方證券擔任副主承銷商，并由承銷團余額包銷。這一方面可以避免2007開元流標情形的出現，另一方面也體現了承銷團對該產品的信心。

　　本期產品的基礎資產質量較高。近兩年，浦發銀行的不良貸款率都控制在2%以下，信貸質量居同行前列。為了實現資產證券化業務的順利突破，該行不惜選取優質資產作為首單產品的基礎資產。該產品資產池中的貸款共有40筆，均為正常類貸款，這明顯優于開元ABS的資產。同時，保證擔保貸款占比高達65.21%，BBB+以上級貸款占比為91.38%，其中的4筆BBB+級貸款均有擔保，這極大降低了信用風險。

　　該產品的結構設計為優先檔提供了極高的安全性。次級檔是吸收證券化產品風險的第一道防線。本產品的次級檔厚度為3.5%，明顯高于浦發銀行不到2%的貸款不良率，對優先檔起到了很好的保護作用。而且浦發銀行自己持有次級檔部分，這就使其有動力履行好貸款服務機構的職責。此外超額利差收益、流動性準備金帳戶的設計都為優先檔證券的信用提供了很大的支持。

　　同時，浮動利率有利于規避利率風險。在市場加息預期較強時，以1年定存為基準的浮動利率可規避法定利率上調的風險。而且該產品是按季付息，每個季度都有釋放加息風險的機會。因此，從這個角度而言，A檔產品優于同期限同信用級別的短期融資券。

　　銀聯信分析：

　　一、資產證券化的概念及分類

　　所謂資產證券化(asset securitization)，一般指將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的資產，通過結構性重組，轉變為可以在金融市場上銷售和流通的證券。

　　根據產生現金流的資產證券化類型不同，我們常常把資產證券化劃分為資產支持證券(簡稱ABS)和住房抵押貸款證券 (簡稱MBS)。MBS與ABS之間最大的區別在于：前者的基礎資產是住房抵押貸款，后者的基礎資產是除住房抵押貸款以外的其他資產。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細分為以下幾個品種：汽車消費貸款、學生貸款證券化；信用卡應收款證券化；貿易應收款證券化；設備租賃費證券化等等。浦發銀行此次發行的資產證券化產品大部分為ABS(資產支持證券)。

　　二、資產證券化在全球的發展概況

　　資產證券化起源于上世紀六十年代末美國的住宅抵押貸款市場。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，從此開啟了全球資產證券化之先河。資產證券化自六、七十年代以來發展迅速，尤其是MBS在九十年代到本世紀初發展更加迅猛，MBS市場已成為僅次于美國國債市場的第二大市場，ABS在歐洲也快速發展。在亞洲，資產證券化發端于上世紀九十年代，目前日本、韓國和中國香港等地資產證券化發展迅速。近期引起國際金融市場震動的美國次按債券就是一種資產證券化產品。

　　三、我國資產證券化試點情況

　　2005年3月，央行、銀監會共同制定了《信貸資產證券化試點管理辦法》，正式啟動試點。2005年10月成立了由十個部委組成的資產證券化工作小組，協調制定相關政策。2005年12月，建行、國開行首先推出兩項信貸資產證券化項目，包括建行發行的一單住房抵押貸款支持證券產品和國開行發行的兩單基礎設施資產支持證券產品，總規模為130億元。今年6月，國開行的2007年開元信貸資產支持證券曾尷尬遭遇了流標的情況，由于發行收入數額未能達到最低募集資金額，該期證券發行不成功。

　　在試點過程中暴露出的一些問題，比如合格機構投資者范圍不夠寬、基礎資產池信息披露不充分、信用評級機構公信力不足等，使得我國資產證券化試點產品遭受到了市場的冷遇。

　　四、政策護航，資產證券化試點再啟動

　　由于首批資產證券化試點產品遭市場冷遇，監管當局在第二輪試點過程中放慢發行速度，將重點轉移到檢視現有項目、交易結構和相關法律、制定管理指引等方面。

　　1、央行發布公告，細化資產證券化信息披露制度

　　近日，央行發布公告，進一步規范信貸資產證券化基礎資產池的信息披露，在市場人士看來，這一披露制度是完善資產證券化制度框架的主要內容之一，是對《信貸資產證券化試點管理辦法》、《資產支持證券信息披露規則》的進一步補充。

　　公告顯示，監管部門認為信貸資產證券化業務中所面臨的主要風險涉及在資產池構建、基礎資產設立信托環節存在的基礎資產信用風險、抵消風險和法律風險等。因此，央行要求受托機構、發起機構在交易文件中，應就基礎資產在信托生效時是否符合入池資產標準及其他約定事項做出保證。

　　為了加強對入池資產的合法性、合規性審查，加強發起人對基礎資產池的信息披露。公告要求受托機構應當在資產支持證券發行之前聘請中介機構對基礎資產池進行盡職調查，并在發行說明書等交易文件中對盡職調查的主要結論予以披露。

　　公告對資產支持證券的《發行說明書》做出了更為細化的要求，批露內容包括發起機構構建基礎資產池所適用的具體標準、基礎資產池的總體特征和具體分布情況等；按此前的制度，資產池統計特征說明只粗略包括貸款余額、貸款數目、加權平均貸款利率和加權平均剩余期限等內容。此次公告則規定，須詳細列明包括貸款筆數、總本金余額、單筆貸款最高本金余額、單筆貸款平均本金余額等細目，以及基礎資產池分類貸款的貸款分布情況等。

　　公告還規定，單一借款人入池貸款本金余額占資產池比例超過15%，或某一借款人及其關聯方的入池貸款本金余額占資產池比例超過20%，應披露相關借款人的名稱、貸款用途、擔保或抵押情況、經營情況、基本財務信息及信用評級或相關信用狀況。

　　央行同時要求，信用評級機構在評級報告中，對基礎資產池整體狀況的分析及現金流分析、信用風險分析等內容必須詳盡披露。

　　2、銀監會將進一步完善法規，積極支持試點的順利推進

　　為支持試點的順利推進，銀監會將進一步完善法規，據悉，銀監會目前正在制定《資產證券化產品風險管理辦法》，銀監會相關負責人表示，要爭取盡早結束試點，使資產證券化進入正常運轉軌道。

　　3、人民銀行正在研究允許資產證券進行回購問題

　　目前人民銀行正研究允許資產證券進行回購，屆時將徹底解決投資者持有資產支持證券所需要的流動性問題。據了解，目前資產支持證券只能在銀行間債市進行現券買賣，不能進行回購，流動性嚴重不足。

　　相關政策的密集出臺，反映了管理層大力推進資產證券化試點工作的決心，這表明，與第一批試點相比，第二批試點已經得到了更為寬松的政策環境。在此情況下，浦發銀行發行相關產品，標志著我國資產證券化試點工作再次啟動。

　　五、證券化范圍或將擴大

　　據透露，目前還有四家銀行的資產證券化方案等待央行審批， 而銀監會的相關人員也表示：“銀監會將會積極鼓勵并加快創新工作”。今后，資產證券化試點可能會推出更多適合市場需要的產品，證券化產品不僅會有商業銀行按揭貸款證券化，還將增加汽車按揭貸款、小企業貸款等證券化，甚至在條件成熟后還可以推出應收賬款、信用卡貸款等證券化產品。

　　六、資產證券化對于商業銀行的主要作用

　　1、有利于幫助商業銀行分散風險

　　信貸資產證券化實際上是以銀行信貸資產的收益為保證發行證券，在國際上已相當流行。銀行將住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款等信貸資產和各種應收款項出售給專門的機構，實現銀行信貸資產的提前變現，然后由專門機構組織這些資產的信用擔保及評級，最后向市場發行證券。信貸資產證券化將大大提高商業銀行資產的流動性，并可將信貸風險分散到整個證券市場。雖然此次美國次級績危機就是由一種資產證券化產品所引起的，但應該看到，也正是因為有了資產證券化業務，起到了“分散風險”的作用，才使得此次危機沒有對發放貸款的銀行體系造成直接沖擊，即便是受沖擊較大的對沖基金等行業也已經建立了相應的空頭頭寸，這為防止危機損害的進一步下沉提供了條件。因此，在美國次貸危機余波未了之際，央行開始信貸資產證券化第二批試點的意味深遠，特別是在中資銀行房貸質量不斷被市場質疑之時，通過金融創新工具將分散一部分過去完全由銀行承擔的風險。

　　2、有利于拓寬銀行融資渠道，優化銀行資產結構

　　通過資產證券化可盤活存量信貸資產，提高資金的運用效率。從融資結構角度來看，資產證券化拓寬了融資渠道，提高了直接融資的比重，有利于改變我國目前間接融資比重過高的格局，優化金融市場結構。同時，隨著國內房貸款規模迅速擴張，銀行貸款結構也隨之發生了根本性的改變，由于中長期貸款拉長至20年甚至30年，而支撐這些貸款的卻主要是低利率的短期存款，這種信貸結構“短存長貸”的矛盾使銀行業潛伏相當大的風險。通過將中長期貸款打包、證券化后出售給投資者，可以使銀行的資產結構得到優化。

　　3、有利于緩解部分商業銀行趨緊的流動性

　　自去年以來，央行除了持續大規模發行票據回收流動性外，今年更是先后6次上調存款準備金率，3次提高存貸款基準利率。在這一系列緊縮政策作用下，各商業銀行的流動性已出現趨緊跡象，債券市場上各類債券收益率均大幅提高。

　　由此，從貨幣市場進行低成本融資的可能性大大降低了，而在巨大的盈利壓力下，銀行又存在資金需求的壓力。為緩解流動性的不足，銀行將信貸資產進行證券化運作就成為一種選擇，尤其是對一些吸收儲蓄存款能力較弱的股份制銀行更有幫助。

　　同時，通過資產證券化，可以突破監管者對信貸擴張規模的控制。今年以來，許多商業銀行因信貸規模突破75%的監管紅線和貸款增速過快等問題，屢遭監管部門的批評，但是如果不增加信貸，銀行就沒有利潤來源，如果通過信貸資產證券化，就可以把部分信貸資產從資產負債表中移出去，減少原來的信貸資產增長率和絕對量；同時使銀行能夠保持適當的資本充足率，以保證承擔經營損失的能力，防止因為資產負債期限錯配所引發的流動性風險。

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