城市化進程加快、居民消費升級和促進內(nèi)需政策力度加大等因素，將使得“十一五”時期零售行業(yè)的景氣度高于“十五”時期。特別是股權(quán)分置改革的完成成為零售行業(yè)發(fā)展持續(xù)推動力。預計2007年整個零售行業(yè)將可保持30％左右的穩(wěn)健增長，而連鎖行業(yè)必將領(lǐng)先于整個零售行業(yè)。

　　連鎖類公司仍顯龍頭風范

　　2006年是零售行業(yè)持續(xù)發(fā)展的一年，商業(yè)類上市公司更是加速發(fā)展，零售行業(yè)平均凈利潤增長速度達到109％。推動行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績快速增長的大背景仍然是行業(yè)的景氣，而且上市公司自身通過管理能力的提升也達到內(nèi)生增長，更為重要的推動力是股權(quán)分置改革這次制度性的大變革，一批上市公司為了能夠讓流通股東通過股改表決，以資產(chǎn)重組形式支付對價，大大改善了公司的盈利能力。

　　對比18家連鎖類上市公司同零售行業(yè)52家公司的2006年年報可發(fā)現(xiàn)，連鎖類公司在經(jīng)營業(yè)績、盈利能力、營運能力等各個方面均好于零售行業(yè)平均水平。

　　連鎖類公司經(jīng)營業(yè)績明顯好于行業(yè)整體水平從發(fā)展趨勢上來說，近3年18家連鎖類上市公司主營收入分別增長24%、33%和21%，而零售板塊平均增長20%、27%和18%，前者增幅明顯高于后者；近三年連鎖類公司凈利潤分別增長82%、42%和66%，而零售行業(yè)平均凈利潤增長31%、32%和109%。

　　連鎖類上市公司整體盈利能力也顯著提高：銷售毛利率從05年的14.12%提高到06年的14.48%；銷售凈利率由1.56%提高到2.13%；凈資產(chǎn)收益率提高較快，達到9.44%，增加了2.73個百分點。與零售行業(yè)整體比較而言，連鎖類公司的平均銷售毛利率、銷售凈利率低于整體零售行業(yè)的水平，而在凈資產(chǎn)收益率方面高于零售行業(yè)平均水平。合理的解釋是連鎖類公司大多從事超市和家電連鎖，薄利多銷周轉(zhuǎn)快，其他公司大多為百貨公司，經(jīng)營特點與前者恰恰相反。

　　行業(yè)景氣度持續(xù)提升

　　城市化進程加快、居民消費升級和促進內(nèi)需政策力度加大等因素，將使得“十一五”時期零售行業(yè)的景氣度高于“十五”時期。

　　城鄉(xiāng)居民收入保持較快增長仍是主因。尤其受益于人民幣升值、股市和房地產(chǎn)市場的走強，居民擁有的個人資產(chǎn)價值也迅速增長，從而提高了消費者消費預期。同時，收入的增長和良好的預期將促進消費結(jié)構(gòu)面臨升級換代。城市以及部分農(nóng)村居民的消費將由基本生活需求的生活用品，更多地向品牌服裝、化妝品、黃金珠寶等奢侈品消費轉(zhuǎn)移。

　　擴大內(nèi)需的宏觀政策將推動消費預期向好。“十一五”期間，國家對于社會保險、醫(yī)療、教育等方面的改革不斷完善以及財政投入的大幅增加，將大大減少居民對未來的不穩(wěn)定預期，更加有效地促進城鄉(xiāng)居民消費能力的釋放。

　　2007年前3個月，社會消費品零售總額增長14.9%；4月份社會消費品零售總額增長15.5%，剔除價格因素后實際增長13%左右，處于1997年以來的最高水平。即使考慮到未來幾個季度經(jīng)濟增速可能有所放緩并對消費產(chǎn)生一定的抑制作用，我們依然認為2007年全年全社會消費品零售總額同比增長能夠達到15%。宏觀經(jīng)濟景氣持續(xù)將為零售類上市公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　股改成為重要推動力

　　股權(quán)分置改革完成之后，多方利益的一致性將驅(qū)動上市公司加快發(fā)展。

　　從大股東角度來看，在股改中支付對價之后，其股權(quán)價值一方面獲得了“流動性溢價”，另一方面部分喪失了“控制權(quán)溢價”。在大股東控制權(quán)削弱的情況下，上市公司的并購價值將促使并購活動日益活躍。大股東或潛在的并購者對上市公司控制權(quán)的追逐，將促使大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加持股比例，優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的注入必將使公司收入和利潤邁向更高臺階。

　　很多上市公司的大股東即當?shù)貒�資委，而政府部門基于國有資產(chǎn)保值增值的考慮，對資本市場的關(guān)注更密切，注入相關(guān)資產(chǎn)的動力更充足。而且為了將商業(yè)資源做大做強，一些地方政府更是建立了商業(yè)集團整合本地的商業(yè)資產(chǎn)。上海、武漢已經(jīng)相繼成立了商業(yè)集團，對地區(qū)的商業(yè)企業(yè)進行統(tǒng)一管理，北京市也在醞釀大商業(yè)集團的整合。

　　民營企業(yè)和外資更是青睞中國的零售企業(yè)，伴隨著“全流通”步伐加快，已經(jīng)成為零售企業(yè)尤其是上市公司并購的發(fā)動者。并購已經(jīng)成為我國零售行業(yè)發(fā)展的主旋律，并購也修正了市場對于零售行業(yè)以往偏低的估值。

　　此外，由于歷史原因，國有商業(yè)上市公司高管與其他行業(yè)相比，收入水平明顯偏低。對于國有零售類上市公司高管來說，股權(quán)激勵計劃的實施，將從根本上改變管理層自身利益與公司經(jīng)營業(yè)績長期脫鉤的體制弊端，并推動其穩(wěn)健釋放業(yè)績。隨著國家相關(guān)政策的逐步完善，股權(quán)激勵政策刺激相關(guān)零售類上市公司穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展的作用將越發(fā)明顯。

　　上市公司增長動力充足

　　股權(quán)分置改革后零售行業(yè)上市公司業(yè)績快速增長動力充足。但2007年零售行業(yè)上市公司整體業(yè)績將不會出現(xiàn)06年那樣的高速增長，預計將保持30％左右的穩(wěn)健增長，而與連鎖百強相關(guān)的連鎖類公司的增速也將高于零售行業(yè)平均水平。

　　首先，實施股權(quán)激勵對零售類公司發(fā)展是最大的利好。預計實施股權(quán)激勵計劃的零售類公司的經(jīng)營業(yè)績大都將有三到五年的持續(xù)增長。

　　其次，人民幣升值促進百貨類公司經(jīng)營業(yè)績增長。在人民幣升值背景下，由于商業(yè)地產(chǎn)具備不可復制性等因素使其成為升值潛力最大的房地產(chǎn)資源。百貨類公司的重估價值伴隨著商業(yè)地產(chǎn)的增值而提升，并成為重組并購和市場投資估值越來越重要的依據(jù)。在經(jīng)營業(yè)績上，商業(yè)地產(chǎn)升值將直接推動相關(guān)商業(yè)地產(chǎn)租金價格上調(diào)，從而直接提高百貨企業(yè)的盈利能力。因此，益民百貨（600824）、新世界（600628）等一批大股東實力雄厚的百貨類公司，大股東已經(jīng)或預期向上市公司注入商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，在加快公司發(fā)展步伐的同時，牢牢掌握上市公司的控制權(quán)。專業(yè)批發(fā)市場行業(yè)中，市場經(jīng)營都是以收取租金方式體現(xiàn)收入，市場繁榮加上商業(yè)地產(chǎn)市場價格上升，使得市場租金提升空間加大，相關(guān)公司的發(fā)展?jié)摿σ矊⒚黠@增加。

　　第三，并購重組將大幅度提升相關(guān)公司的經(jīng)營業(yè)績。預計2007年零售行業(yè)并購將會明顯升溫，在內(nèi)資企業(yè)加快行業(yè)并購重組整合的同時，外資零售巨頭和外資戰(zhàn)略投資者也將邁開對零售類上市公司進行實質(zhì)性并購步伐。零售行業(yè)的市場集中度將逐步提高，相關(guān)上市公司不論是百貨公司還是超市公司的資產(chǎn)質(zhì)量將會進一步優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績也將會明顯提高。