□贏周刊記者 黃婉華

　　目前蘇寧采取的融資手段還是增發股票。

　　根據蘇寧第一季季報顯示，2007年一季度實現營業收入89.49億元，同比增長69.75%，其中主營業務收入同比增長71.05%，實現凈利潤12628.57萬元，同比增長201.69%。出色業績表明公司仍處于高速成長期。

　　蘇寧報表分析，主營業務收入的快速增長得益于公司2006年下半年的快速開店， 2007年1~3月，蘇寧新進入6個地級以上城市，新開29家連鎖店，置換5家連鎖店，繼續進一步穩健快速推進連鎖網絡布局。

　　處在大牛市，并有不錯的業績，因此蘇寧電器增發

股票，擬發行不超過7300萬股A股，籌集24億多元資金用于加快連鎖店面的發展，融資前景看好。

　　相對蘇寧增發股票而言，國美的融資渠道更加多元化。自從去年引進華平基金搭線之后，今年伊始，國美開始頻繁和各種投資基金往來。

　　3月5日，國美與新加坡太平星集團共同設立8億美元的

房地產基金。3月20日國美再次宣布，黃光裕旗下的鵬潤投資集團又與美國投資銀行貝爾斯登(BearStearnsCos.)，各自出資2.5億美元聯合建立5億美元的投資基金，以投資前景看好的中國零售企業。

　　相繼兩次設立合資基金的大手筆，讓黃光裕儼然變身資本運作“大腕”，兩只基金已讓他在地產與零售領域的新投資超過50億元人民幣。

　　蘇寧的融資目的：開店和買房

　　蘇寧非公開發行股票所募集的資金計劃投入以下四個項目：一是250家連鎖店發展項目，蘇寧計劃運用租賃店面的方式在華北、東北、西北、華中、華東、華南發展250家連鎖店。項目建成后，預計每年蘇寧將增加銷售收入超過197億元；二是沈陽物流中心項目；三是武漢中南旗艦店購置項目；四是上海浦東旗艦店購置項目。

　　在購置房產方面，蘇寧表現積極，根據蘇寧電器關于購買資產的公告，僅僅在4月20日購買上海浦東新區遠東商廈1~3層的購買總價就達到5.33億元，不含稅；而與武漢中建房地產開發有限公司購買的工行廣場B-C棟1~5層，購買價也達到2.04億元。僅在購置物業這塊，蘇寧的支出就達到7億多元。

　　陸刃波認為，雙方的資金實力空前雄厚，如果購買大中，不存在資金的問題。購買物業，發展地產，可以降低租賃成本，同時所持物業也可以向銀行進行抵押再融資。

　　對于大規模購買物業，蘇寧方面認為連鎖店面對公司運營有重要的影響，可以充分發揮“蘇寧”品牌優勢，保持連鎖門店經營的穩定性，降低租賃成本，增強企業競爭力。而通過自建和購置的方式發展連鎖店面這種模式在今后蘇寧的擴張中還將采用。

　　據了解，蘇寧電器供應商占款及非主營業務收入合計超過36億元。而且，蘇寧電器在資金流入方面比較充裕，資產負債率約處于行業平均水平，低于國美電器80%的水平，仍有進一步貸款和募集資金的空間。

　　國美此時沒有必要收購大中

　　合并永樂，國美上海市場的占有率達到40%以上，按照國美2005年提出的四年業務拓展計劃，預計2008年底，國美連同母集團的門店數量可達到800間，合并市場占有率由2004年的5%提升到10%~15%，合并永樂之后，上述目標已經提前完成。

　　國美新的發展規劃是2007年~2011年五年內，市場占有率提高到25%，未來的目標不是開店，而是提高單店效率。

　　根據國美的年報顯示，2007年在財務和業務成績一塊，繼續擴充版圖仍舊是國美的首要任務，實現永樂的合并，已經達到這一目的。

　　而在過去的一年，通過與warbury pincus建立策略聯盟，國美加強了自身資本運作的能力，而黃光裕和華平合作的這一步棋，很可能是為了投資重點的轉移做準備。

　　華平透過發行1.25億美元(2011年到期)可換股債券及2500百萬美元認股權證(300萬美元認購2500萬美元5年期)而對國美作出策略投資。而國美可以獲得國際經驗和并購知識，而華平最擅長的就是買賣公司。

　　開店多對國美獲利并沒有幫助，黃光裕很清楚。根據2005年和2006年的同期比較，按年率化計算的每平方米銷售額，約為人民幣18170元，而2005年是25900元，同比下降了30%，門店的銷售額也下降了約2.51%，單店的盈利能力下降，也是國美去年關店，進行調整的原因。

　　而根據年報顯示，國美的大部分貢獻來自供貨商。2006年，國美的收入由2005年的7.41億元人民幣增加到12.52億元，主要是因為國美的規模擴張，來自供貨商的收入增加。從2005年的4.93億元人民幣，(占收入的2.74%)增加約89%，到2006年9.29億元人民幣(約占收入的3.76%)。

　　日前，國美再次發布公告，將通過配售及發行可轉股債券兩種方式，融資約65億港元，其中40%的資金(約合26億港元)用于優化營運模式，改善與供應商的關系。

　　上述分析可見，國美對供應商的依賴加強，在這樣的前提下，繼續以往對供應商的強硬作風將會導致更大的風險。因此繼今年國美和格力空調和解，格力重新進入國美賣場之后。在國美電器集團的年度廠商洽談會上，國美首度打出口號“和諧廠商，共贏市場”。

　　同時，大量開新門店，導致租金費用大幅上升，其中一線城市的商業地產租金上升也是國美租金比率提高的原因。

　　租金占銷售額比率為3.52%，比2005年同期增加1.09%，進入二線城市的核心商圈，成本并不低，導致租金成本沒有大幅降低，但是這些店的市場消費能力與一線城市有一定距離，加大了成本壓力 ，所以國美今年改變策略，農村包圍城市，做大城市精品店。

　　在這樣的背景下，如果繼續開店只會增加國美的資金壓力。根據年報分析，國美2006年的財務收益凈額和稅前利潤均下降，其中國美2006年財務收益凈額為6100萬元港幣，而2005年為7000萬元港幣。其中稅前利潤2006年占4.32%，而2005年為4.84%。而這兩項指標，都已經被蘇寧趕超。

　　國美的董事會分析，這是國美高速擴張的必然投資，而消化永樂還需要時間。因此，分析師分析，國美沒有必要在這個時候收購大中。

　　國美要轉移投資重點？

　　外界稱國美這樣的企業為類金融企業，因為國美的發展模式，就是通過短期占用供應商的貨款進行其他投資。但是當應付資金之弦繃得越來越緊的時候，尋找其他的融資渠道對國美的發展來說就顯得至關重要。

　　在2005年，國美還沒有融資活動，從2006年和華平接觸以來，國美的融資活動就日趨頻繁。2006年國美融資活動現金流入為人民幣15億元，主要是華平投資和永樂的銀行貸款。

　　陸刃波分析，國美集團繼續走多元化的道路是必然趨勢，但是在現階段，國美集團還沒有能力將重心放在國美家電之外的其他業務上，也就是黃光裕一直希望啟動的基金投資板塊。畢竟目前國美所得到的私募基金的支持，基本還是沖著國美電器而來的。

　　比如貝爾斯登商業銀行副董事長唐偉就曾表示，其看中的正是黃光裕已經鋪設的全國網絡，這是國內任何一家零售企業都不具備的。中國的

零售業現在是支離破碎的，但是卻給私募股權的交易提供了巨大的機遇。

　　黃光裕曾在公開場合多次表示，希望能通過私募基金資本上的支持，把家電零售領域的成功模式復制到其他行業的零售市場，整合國內的零售市場。21年來，他一直是主要致力于家電零售和房地產業，而今年和貝爾斯登商業銀行合作，將把資本市場業務定位鵬潤的第三大板塊。

　　除了私募，國美還在考慮其他的融資方式。3月20日，陳曉接受媒體采訪時就曾表示，國美正在考慮通過引入戰略投資者、發債和回歸A股市場等方式籌集資金，具體方案會在今年下半年決定。