“我們認為五糧液此次換帥將從信息透明度、股份公司利潤增長、整體上市進程和股權激勵等4個方面提升公司的投資價值和估值水準，屬于利好消息。”興業證券分析師郭銳說。

　　這是2007年3月21日一早，隨后，股市開盤，五糧液復牌后大幅上漲。當天全天交易量很大，最終站在了26元上方。

　　“還得漲。”郭銳說，之前，郭銳長期關注酒類股票。

　　“換帥”的利好消息，是郭銳做出這種判斷的最大原因。經過2天的緊急停牌后，五糧液公司發布公告，推薦唐橋先生為公司董事長候選人。公告顯示：公司第三屆董事會第九次會議于2007年3月20日召開，會議同意王國春先生不再擔任公司董事長職務，推薦唐橋先生為公司董事會董事、董事長候選人。此前，有關五糧液集團董事長王國春可能去職的消息已悄悄在機構投資者中風傳，更有“宜賓市政府工作小組已經進駐五糧液”的傳言。

　　3月19日，五糧液發布公告稱，因該公司未能及時刊登公司董事會公告從本周一起停牌；停牌前一交易日五糧液開盤24.58元，報收25.47元，上漲4.17%。

　　從網上搜到的消息顯示，現年52歲的唐橋是四川省江安縣人，現任四川省宜賓市委常委、宜賓市副市長、黨組成員；1977年畢業于成都工業學院機械系；歷任宜賓地區統計局副局長、黨組成員，地區計委主任、黨委書記，地區物價局局長、黨組書記，地區資源辦主任。1999年起任宜賓市副市長、黨組成員。

　　根據郭銳分析，唐橋此前擔任宜賓市常務副市長，分管工業和國資公司等方面的工作，從其簡歷上看有多年企業管理工作經營。“我們對于此次五糧液換帥的總體評價是換帥如換刀，屬于利好消息。”郭銳說。據他分析，在王國春辭去公司董事長一職后，預期唐橋有可能會進一步在集團公司擔任若干職務，以實現股份公司和集團今后發展的平穩過渡。在經過相關流程后(股東大會批準、董事會選舉等)，唐橋將正式執掌五糧液。

　　而市場上諸多經驗人士認為，唐橋能夠給五糧液帶來的最好變化，就是解決一直困擾這只股票的關聯交易問題。

　　由于與集團公司之間大量關聯交易的存在，相對于其他白酒類上市公司五糧液(000858)被給予了過低的折價，而隨著關聯交易的逐步解決，困擾五糧液估值的問題也將隨之消失。此時，擁有豐富產能擴張和銷售整合經驗的五糧液應給予適當的估值溢價。

　　五糧液是我國產量最大的白酒企業，從上市之初只有5.5萬噸的規模擴大到現在的45萬噸的產能。由于歷史原因，五糧液與集團公司之間存在著大量的關聯交易，這也是市場給予五糧液估值折價的主要原因。其中，與五糧液發生關聯交易金額最大的交易主體就是進出口公司和普什集團。五糧液的高端品牌“五糧液”對外和對內銷售均主要通過進出口公司進行，國內的經銷商也是從進出口公司拿貨，這也是造成五糧液與茅臺預收賬款差異巨大的原因。為此，五糧液也犧牲了不少由預收款帶來的利息。

　　而成立于1997年的普什集團則是五糧液集團持股99%的控股子公司，也是五糧液集團內除股份公司以外的效益最好的子公司。資料顯示，普什集團的經營范圍是生產、銷售塑膠制品，機電產品，建筑材料，塑料原料，模具，進出口業。截至2005年底凈資產約為7.47億元，2005年凈利潤約為4.58億元。

　　此前，五糧液已制定了收購普什集團49%股權的計劃，但是隨著普什集團進入汽車制造業，該計劃已經沒有繼續的可能——如果簡單地收購普什集團49%的股權，將與五糧液曾經的承諾“上市公司只從事酒業”相違背。

　　但是，關聯交易的解決卻是一個不可逆轉的趨勢，而且解決的方案并非困難重重。首先，原來被市場所認定的利益輸送的根源在于政府對集團公司進行考核，對股份公司卻不考核。伴隨著股權分置問題的解決，國有企業的價值將更多地體現在資本市場上，而未來并購重組的平臺就是資本市場。所以，未來市值考核是可以期待的。據透露，即將出臺的《宜賓市國有企業暫行管理辦法》將會把市值考核寫入。而唐橋深厚的政府背景，正為這一點作出了驗證。

　　其次，資源整合和整體上市更是優化資源配置的一個手段。現在多家央企的整體上市計劃進行得也是如火如荼。

　　當然，因為政府的換屆，五糧液收購普什集團的計劃較前期預計進程緩慢。但是，五糧液收購普什集團的酒類資產還是非常有希望的，在明年3月以后，政府換屆完成，股份公司的收購計劃即會啟動。盡管收購雙方就價格問題可能會有反復，但解決關聯交易畢竟是大勢所趨。綜合分析，五糧液通過關聯交易轉移利潤繼續惡化的可能性并不大，相反，情況正在逐步好轉。

　　有部分市場人士認為五糧液及系列產品太多，這不僅與公司濃香型白酒的釀造工藝有關，而且如果僅寄希望于通過幾個品牌去承載45萬噸的產量，那也是不現實的。五糧液的多品牌戰略是現實的選擇，而價和量則是提升白酒企業盈利的主要因素。

　　產能擴張之后如何銷售出去，不僅僅是品質控制、市場開發、品牌投入等簡單的問題。五糧液前些年的不盡如人意就是為了這些在支付學費。而這些不論是貴州茅臺(600519)還是瀘州老窖(000568)，都可能會將在未來經歷，對于已經走過的五糧液，市場是否應該給予溢價？

　　對于這一點，海通