贏周刊記者 單斌

　　2月11日，和黃宣布以190億美元(合1480億元人民幣)將印度第四大電信運營商HE的67%股份售予英國電信運營商沃達豐。以金額計，這是和黃集團大股東李嘉誠歷年來所作出的最大宗交易。和電趕在春節前出售印度電信業務套現過肥年，媲美1999年賣“橙”(Orange)一役。

　　1999 年科技業泡沫達到高峰期時，李嘉誠趕在泡沫破滅前賣掉了他的電信資產而凈賺上百億美元。在當時的記者會上，征戰商場40多年的李嘉誠按捺不住心中的喜悅： “這是我最驕傲的交易。”現在，這位78歲的和記黃埔(下稱“和黃”)董事局主席作出其一生中最大的交易，達成一筆時機絕佳的電信資產交易。

　　印度最大規模企業收購戰

　　和黃旗下的和記電訊國際有限公司(下稱“和電”)在Hutchison Essar(和記伊沙，下稱“HE”)持有67%的股份，后者是和電與印度大企業Essar Group的無線通信合資企業。高盛研究顯示，和黃自1994年進入印度市場，其印度市場占有率已達17%。目前和電80%以上的業務來自印度市場，而其2300萬客戶中有1700萬在印度，可見HE是和電的優質資產。

　　分析師說，目前很多人躍躍欲試地想進入炙手可熱的印度無線通信市場，這是目前全球手機新用戶增長最快的市場。目前，印度只有15%的人擁有手機，每月新增流動電話客戶達500萬，增幅僅次中國內地流動電話市場，市場增長潛力很大。和記選擇這個時候退出，對李嘉誠而言卻很正常，這符合他一貫的做法：將盈利可觀的資產在市場處于高潮期時出手。分析師們說，只要價格足夠高，李嘉誠和黃帝國的每一項資產──無論是地產、零售業務還是能源資產和港口──都可以賣。

　　沃達豐競投價高于對手約30%

　　隨著多家巨頭對和電的印度業務展開一場收購大戰，出現了一場頗具風險的新博弈——李嘉誠的資產處置游戲。

　　在這場印度最大規模的企業收購戰中，和電透過公開拍賣方式出售HE的67%股權，并將底價設于140億美元。HE創始股東Hinduja伙同卡塔爾電信及俄羅斯電信商Altimo組成財團參與競投，加上沃達豐、印度第二大電信商Reliance及持有HE約33%的Essar，四個覬覦HE這只千億“金蛋”的買家為了博取和電的歡心，各出絕招。

　　對沃達豐而言，競購HE變成一場高風險的戰斗。按營收計算，沃達豐是全球最大的電信運營商；由于歐洲電信市場競爭過于激烈，沃達豐開始轉戰發展中市場，而印度是全球增長最快的電信市場之一。

　　最終結果是，HE股權轉讓的價格近乎達到了HE的2006年利息、折價、稅項和攤銷前利潤(EBITAD)的30倍，而電信業常見的收購價格的EBITAD倍數只有6到7倍左右。和電表示，按照沃達豐的報價計算，HE總價值達到了188億美元，比印度其他電信公司的企業價值高出30%左右。

　　沃達豐主席邦德指出：“印度將成為世界上最大以及最為重要的手機市場之一。”業內認為，沃達豐借著此一交易，可以補償其在“成熟而緩慢”的歐洲市場中的利潤不足。

　　和黃每年賣產彌補3G虧損

　　和電以千億元的高價出售HE，在考慮到HE的賬面凈值只是100多億時，和電的投資回報不可謂不驚人。

　　有關交易將在第二季度完成。完成交易后，和電將錄得750.8億港元稅前盈利，按比例計算大股東和黃可錄得374億港元盈利，有助抵消來自歐洲3G業務的虧損。由2001年開始至2006年上半年，和黃3G業務的除稅前虧損累計便達1097億港元，相當每年平均蝕近200億，累計金額等于和黃目前市值的三分一。

　　事實上，為了彌補3G業務平均年蝕200億港元的巨額虧損，和黃每年都賣產變現，以保業績有升無跌。和黃自2001年開始，賣“水”、賣電信、賣零售、賣碼頭(見圖表)，而歷年“賣血”以及各項高超財技所換來的，合共有951億元的“特殊收益”，僅僅足以彌補3G的虧損。始終“長貧難顧”，即使李嘉誠去年中預計3G今年上半年開始有每月計的除稅息折舊攤銷前盈利(EBITDA)、至明年則可錄得每月計除稅息前盈利(EBIT)，但慎重起見，和黃仍不惜賣掉被視為和電資產中最具增長潛力的印度電信業務，以“補貼”2007年度業績，由于估計3G至2008年亦未必會錄得盈利，因此未來一兩年和黃仍要賣產過活。

　　與和黃不同，和電主要是在高速增長的發展中市場經營第二代移動通信網絡，其中，印度可謂“皇冠上的寶石”。而和黃的核心電信資產，是位于歐洲的3G網絡。和黃可售資產有限，以后還有什么可以賣？環顧目前和黃的資產中，以每年為和黃、李嘉誠帶來數以十億港元計股息收入的赫斯基能源最吸引，和黃目前持有的34%股權，市值便達到714億元。不過，李嘉誠去年中出席業績發布時說不但無意出售赫斯基能源，和黃亦沒有壓力出售。但以和黃過往每每令市場出其不意，出售赫斯基亦非完全沒可能。

　　至于次熱門的英國3G業務，正是和黃年年賣產的主因。面對競爭加劇，和黃管理層亦坦承當地業務未如理想。有趣的是這次向和黃買入印度電信業務的，正是和黃3G于英國的主要競爭對手沃達豐。里昂指出，若和黃同時出售英國3G予沃達豐實是雙贏方案，因為和黃既可退出虧損源頭的英國3G業務，沃達豐亦能發展新興市場，事實沃達豐亦對和黃的英國3G業務有興趣，但該公司對相關資產的估值僅55億美元，肯定難以吸引和黃“割愛”。

　　出售HE后，和電就只剩下散布于以色列、印度尼西亞、泰國和越南的電信業務──還有一大堆現金。不過，2月22日，和電行政總裁呂博聞澄清，現階段沒有出售其他資產的計劃。而瑞銀分析員Grant Chum發表報告指出，和電未來18個月仍有機會出售系內資產。