陳雅薰 本報記者 崔帆

　　美國房地產債務抵押證券(CDO)市場的惡化，示警中國的外匯儲備投資應該從安全性、流動性、收益率三方面權衡

　　“美國的房地產泡沫漸漸破裂，引發出的痛苦呻吟，卻有可能來自中國。”

　　這是2月7日在北京的嘉里中心酒店，中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容與美國地產市場專家約什·羅斯納爾對話時發出的示警。

　　易憲容的話并非無稽之談。

　　國內多名經濟學家此前曾在公開場合建議，為加強對外匯儲備的積極管理，實現更高的投資收益，中國的外匯投資應從目前以購買美國國債為主，轉向投資其他一些產品，這其中包括資產證券化產品，即房地產債務抵押證券(CDO)和房地產抵押貸款支持證券(MBS)等。

　　而“有可能引發中國痛苦呻吟”的，正是CDO. CDO是資產證券化家族中重要的組成部分，它的標的資產通常是房地產信貸資產或債券，并以資產證券化技術為基礎，對房地產貸款等資產進行結構性重組后產生的產品。

　　隨著近年來美國CDO的年度發行量高速增長，其投資風險也在劇增。一些專業人士表示，CDO并不是中國投資者理想中的低風險高收益產品，投資者也可能因為投資這類產品而遭遇巨額損失。

　　投資偏好

　　早在2003年，CDO就已受到中國投資者青睞。中國農業銀行與高盛、雷曼兄弟等美國投資銀行合作，在國內首家開展了代客買賣美國CDO的業務，年平均收益率在10%左右。

　　隨著中國外匯儲備管理體制即將發生的改革，CDO有可能成為未來國家外匯投資的重要組成部分。

　　這是因為，在一些國內學者看來，中國外匯儲備積極管理的目標是保證外匯儲備的購買力，其中一個可行的措施是在滿足外匯儲備資產必要流動性和安全性的前提下，以多余的外匯儲備單獨成立專門投資機構，拓展儲備投資渠道，提高外匯儲備投資收益水平。

　　比如，外匯儲備的投資可以包括外國的企業債、外國資本市場的資產證券化產品，包括房地產債務抵押證券(CDO)和房地產抵押貸款支持證券(MBS)等。

　　根據2006年的統計數據顯示，美國CDO的收益率在6.5%左右，而目前中國外匯局將外匯儲備投資于美國國債的收益率僅為3.5%。

　　風險凸顯

　　然而需要注意的是，隨著近年來美國CDO的年度發行量高速增長，其風險也在劇增。

　　統計數據顯示，CDO的發行余額由最初1995年的12億美元，增長到2006年的2895億美元，十年間陡增了240多倍。目前，CDO已成為美國資產證券化市場中的主流產品之一。

　　“上世紀90年代末，美國的個人住房擁有率較低，所以美國政府和房地產界聯手提高美國住房擁有率，在這個過程中，因為考慮到要規避相應風險，促成了CDO的產生。”

　　易憲容向《財經時報》介紹說：“自從住房貸款被證券化成為CDO后，由于借貸機構的風險被轉移到投資者身上，貸款信用門檻被降低，導致風險逐漸加重，并從傳統的整體經濟風險，轉移到CDO的個人投資者身上。”

　　CDO風險最顯著的表現是美國住房貸款首付率逐年下降。據了解，美國標準的房貸首付額度是20%，但是近幾年已降到了零，甚至出現了負首付。

　　據羅斯納爾介紹，目前在美國貸款人的信用評估和房屋估價，也由以前的專業人員評估轉變為電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經過驗證，這可能進一步加大CDO的風險。

　　“這種高風險的抵押貸款證券化產品大量上市，一旦出現貸款人不及時還款，將會在放貸三年后逐漸暴露風險。”易憲容推測稱，這就可能讓投資者面臨巨額的意外損失。

　　有效方案

　　不過，CDO的風險雖然逐漸顯露，但并不意味著它對于中國投資者來說，就是一款沒有任何價值的金融產品。

　　“CDO的風險是可以控制的，類似CDO的證券化產品應該完善信息披露，提高透明度，使投資者和發行方有平等的對稱信息，這樣才能夠保證投資者能夠恰當評估所面臨的風險。”

　　易憲容建議，中國的外匯儲備投資，就目前情況來看，不能操之過急，必須先完善法律法規、組織機構后，才可以真正引進國際的投資產品。

　　此外，易憲容還強調，中國的外匯儲備投資應該從安全性、流動性、收益率三方面權衡。

　　“在進入國際市場進行投資時，應分成不同的比例，首先要考慮投資產品的安全性，其次考慮資金的流動性，然后再考慮收益率，把風險跟收益進行合理的權衡，這樣不僅可以降低風險，還可以提高收益。”(021212)

　　巴克萊：中國外匯投資可考慮歐洲債券

　　在國內多名經濟學家公開建議中國的外匯投資應從目前以購買美國國債為主，轉向投資其他一些市場產品時，英國巴克萊銀行的相關專家也向《財經時報》表示，投資美國國債之外，中國的外匯投資也可以考慮歐洲債券。

　　雖然今年以來全球股票市場上漲步伐放慢，但巴克萊認為，全球股市未來一段時間內仍將有強勁表現。

　　巴克萊債務研究部主管費利西蒂·裴絲(Felicity Percy)認為，自美聯儲2001年降息以來，各資產類別中，如新興市場債券、大宗商品等的平均漲幅均超過了60%，而美國、英國的股票平均漲幅未超過3%；即便近期出現飆升，但股票與其歷史表現相比仍具有吸引力；此外，全球并購活動達到歷史新高水平，將繼續支持股票的表現。

　　在巴克萊(新加坡)投資經理林猷偉看來，巴克萊今年最看好的亞洲市場為中國內地、中國臺灣地區、新加坡和印度。

　　雖然大多數外資投行都認為美聯儲本輪加息周期已漸終結，甚至一些投行預測美聯儲可能在今年下半年降息，但裴絲卻預測通貨膨脹風險猶存，美聯儲可能在今年年底，將聯邦基金目標利率由目前的5.25%加至6%。

　　大宗商品方面，巴克萊判斷國際石油價格今年將顯著回升，年底有望升至每桶72美元；黃金價格將小幅走高至每盎司670美元；金屬銅的價格可能會在今年中期上摸到每噸6400美元的高點，隨后其價格可能出現轉折，并在年底走低至每噸5800美元。

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