□贏周刊記者 魏川

　　11月22日下午，北京稻香湖景酒店，國美董事局主席黃光裕和國美總裁陳曉合力將一個象征著新國美電器的大蘋果掛上收獲樹。整整七個月，國美合并永樂這件國內家電流通史上最大的并購案終于塵埃落定。

　　無論從哪個層面分析，新國美的棋局還是在坐鎮董事局的黃光裕在下，陳曉只是為其當“馬前卒”的旗手。

　　而新國美這艘“航空母艦”在出海之前，遭受了投資者的一記猛擊。在合并慶典當天，美林證券看淡國美電器(0493.HK)的短期盈利前景，將其投資評級由“買入”降至“中性”。

　　陳曉單騎掌新國美帥旗

　　在11月22日的合并慶典上，陳曉身著國美統一的黑色西裝，與其他的國美人無異。而在7月國美合并永樂簽約后的那次新聞發布會上，陳曉的一身白西裝跟黃光裕恰成鮮明對比。陳曉在新國美集團中個人持股約為3.5%左右，并代表原永樂電器管理層持股12.5%，這決定他的實際權力肯定在黃光裕之下，雖然他表面上掌持著新國美帥旗。

　　新國美集團被劃分為三大體系六個層面，即決策體系、職能體系和品牌管理體系。董事局主席、集團總裁、決策委員會和常務副總裁屬于第一大體系——決策體系；集團總部以及下屬八個統一職能部門屬于第二體系；永樂、國美、鵬潤三個品牌則屬于第三體系。

　　黃光裕身為董事局主席，主要負責企業的戰略、發展規劃等；陳曉也將偏重于公司決策；而具體的日常運營與計劃執行，則由國美集團常務副總裁李俊濤負責。在總裁與常務副總之間設立的決策委員會，主要對日常決策負責。周亞輝、魏秋立、何陽青、劉飛、王俊洲、牟貴先、孫一丁等七大副總則分別負責財務、行政、營運、采購和戰略合作五大業務部門的具體工作。

　　“國美永樂的合并不是大家要來爭權奪利，如果是那樣還不如不合并，合并是為了整合資源。”黃光裕的解釋顯得比較蒼白，因為原永樂電器管理層僅有陳曉一人進入新國美核心管理層。

　　“永樂系”班底各奔東西

　　11月16日上午9時30分，這是陳曉希望回避但不可能忘記的時刻。中國永樂(0503.HK)在香港資本市場停止了買賣，其股價則定格在2.19港元，市值為51.6億港元。中國永樂預計將于2007年1月底前退市。這個陳曉傾注了大量心血的企業，承載不住霸氣更大的黃光裕的壓力，黯然倒下。

　　在新國美公布的第一批人事安排中，永樂強勢地區的原班人馬得以保留，“永樂系”有七人調進國美總部，主要進入七大管理中心的下轄領域擔任總監，例如永樂負責手機業務的副總裁陳剛則出任國美采銷中心的業務中心總監，原永樂營銷總監沈朱偉擔任國美華東二區(江蘇地區)總經理，原永樂上海總經理卜江勇的職務保持不變。

　　上周五，永樂總部部分人士與國美員工一道在北京參加了為期一天、旨在促進團隊和諧的拓展訓練。參與訓練的永樂員工返回上海后，帶來了一個穩定軍心的消息：“集團的任命將以留任為主，80%的永樂‘老人’不會動位置�！钡�是，永樂人并不敢對這種承諾的實質作用報以厚望，道理不言自明。

　　目前已經有四位國美人士進入永樂總部，分別執掌了永樂副總經理、采銷總監、財務總監、綜合管理中心總監這四個重要崗位。原國美東北區總經理艾海清此次出任永樂電器總部副總經理，原國美華南區總經理郭軍則出任永樂電器采銷總監。原永樂負責手機業務的副總裁陳剛則出任國美采銷中心的業務中心總監，原永樂營銷總監沈朱偉擔任國美華東二區(江蘇地區)總經理。

　　而永樂的二號人物束為，去年3月被陳曉當作接班人引進的原永樂首席運營官、副總裁周猛都已離開永樂。

　　“我們尊重他們的選擇。”對于已投奔蘇寧等競爭對手的原永樂部分中層，陳曉的話中藏有幾分苦意。

　　立軍令狀猶如畫大餅

　　11月24日，國美電器發出公告，預期2006年銷售額達800億元，占內地家電市占率10%以上；2007年致力將銷售額及純利分別升至1000億及逾23億元。而黃光裕和陳曉此前表示“2010年前銷量額逾2000億元及平均年增長率40%”的言論，被解釋為個人言論，顯然，國美電器正式發布的業績展望要務實一些。

　　但是，陳曉依然高調地立了軍令狀，而且此后未修正。

　　陳曉在新國美的“婚禮”上最近提出的新目標確實很宏大——2007年銷售收入突破1000億元，其中凈利潤達到23億元，在更改前的新聞稿甚至提出了35億元的目標。“這將是艱巨的任務”，陳曉也承認這個“餅”畫大了，但他仍是咬著牙不松口，“雖然我的任期目前限制，但是如果完不成目標我將自然離開�！�

　　用一年的時間將凈利潤翻番，陳曉畫了一個巨大的“餅”。按照2006年底的數據，國美和永樂合并后的營業額為302億元，兩者的凈利潤總和不會超過10億元，其中還包括一些出售業務所得和財務收入，國美單位平方米的銷售額下降了34%。而且眾所周知的是，家電連鎖賣場已經進入增速減緩的時期；加上新國美在未來一兩年還要面臨并購后的整合內耗，在這種情況下，新國美一年內要實現凈利潤2~3倍的增長幾乎是不可能完成的任務。

　　黃光裕11月22日接受媒體采訪時稱，這個規劃是董事會集體制訂的，并不是陳曉自己的高標準嚴要求。換言之，陳曉硬著頭皮接過黃光裕下達的考核指標，也是為了自己將來的下臺留一個鋪墊，當然，陳曉也是在簽一個“對賭協議”——只要他能創造奇跡，就有望延長自己的新國美當“旗手”的時間。

　　黃光裕不再提“不關店”

　　國美和永樂合并時黃光裕強調的“不關店”的承諾不再提起，而在雙方合并慶典儀式舉行前夕，深圳等地的關店消息已經傳出。

　　國美電器常務副總王俊洲接受媒體采訪時證實，“永樂在京津的門店已確定將轉化為國美品牌�！庇罉分�前眾多不成功的擴張嘗試被新國美集團否定，例如在北方和西部地區，永樂品牌將被國美品牌所取代，永樂在深圳門店亦被關閉也被證明為事實。

　　國美合并永樂后，兩者相加的門店數目達到700多家之多。永樂虧損嚴重的地區，如永樂在北京、天津的店已被國美全面接手。而真正雙品牌運作的地區主要是東南沿海的上海、

福建、廣東、江蘇、浙江，以及永樂的優勢地區，如河南、四川等地。

　　但是，就具體單店的層面看，上海、南京等地的國美和永樂的某些店面可能被關閉。因為在上海市場，不少國美和永樂的店鋪之間僅一墻之隔。廣州也有不少國美和永樂的店面同在一條街上，它們當初的選址就是為了互相競爭。雙方整合后，這些差異性不大的店面必須關掉其中的一家。業內人士普遍認為，國美與永樂的合并應先從做減法開始，這也是多數行業的企業兼并中的慣例。而在實施“減法”的過程中，作為被收購方的永樂單店自然處于劣勢地位。

　　國美永樂品牌左右搏擊

　　在新國美提出的“三品牌”戰略中，國美電器和永樂家電的品牌重新定位是最困難的事情。

　　“所有的架構，所有的子品牌，進貨的渠道都只有一個，那就是國美，集中采購，集中物流配送，進一步降低

供應鏈成本�！标悤员硎�。

　　一個半月不到，這是新國美為國永整合徹底完成定下的最后時間表，到今年底，國美與永樂兩個品牌，都將被納入新國美集團統一經營。國美、鵬潤、永樂成為新國美集團旗下的三個品牌，這三個品牌如何運作？黃光裕表示，鵬潤電器由于定位高端，已經與國美、永樂的品牌定位有較大差異性，而今后新國美要進一步細分市場，對高中低端消費者進行差異化營銷。但是，對于國美品牌和永樂品牌如何體現差異化，黃光裕并沒有一個明確的說法。

　　國美集團副總裁魏秋立表示，由于歷史的原因，國美電器、永樂電器同質化程度較高，而定位高端時尚品牌的鵬潤電器則與前兩者有較大差異。因此，未來將主要拉開國美和永樂的不同，以便三大品牌針對不同目標市場和消費群體，實現差異化經營。對此，黃光裕再提“1＋1＞2”的目標，但他亦坦言，差異化的推進起碼需要兩年時間。

　　有業內人士指出，黃光裕最聰明的做法是暫時保留永樂在強勢地區的品牌，未來只用國美品牌在全國擴張，而逐漸用國美品牌取代永樂在強勢地區的地位。

　　無論怎樣決策，新國美的棋局還是在坐鎮董事局的黃光裕在下，陳曉只是為其當“馬前卒”的旗手。

　　投資者看淡新國美短期前景

　　雖然資本市場的投資者相信國美電將是國內電器

零售業整合下的長線受惠者，而該股與永樂合并亦會帶來很大的協同效應，但是投資者也預期該股與永樂合并所需時間可能較預期為長，而遭遇的困難亦會較預期為大，因此該股的業績很可能仍會經歷多個季度的持續疲弱。

　　11月22日，即在合并慶典當天，在目前盈利前景可測性甚低下，美林證券將國美的投資評級由“買入”降至“中性”。

　　美林證券認為，由于各主要競爭對手致力縮窄與新國美的差距，因此爭奪市場占有率的情況仍會持續下去。全國第二大的家電零售巨頭蘇寧電器已宣布其擴展計劃，并特別針對國美盤踞的主要市場如北京，而海外大型零售商百思買亦已在一線城市開設本身的店鋪，這無疑對國美產生了新的威脅，而這也不利于國美與永樂的合并進程。

　　美林證券還對國美與永樂的合并進程表示出了很大的憂慮。包括擔心企業文化的差異、以及一些技術問題，例如如何整合兩者的商業流程及信息科技系統等，均可能令兩者整合的難度較預期為大。另外，合并亦可能帶來一次性的重組開支。由于經營環境困難，而實際合并亦存在一定難度。美林證券的表態顯示，市場相信國美未來數季盈利的可測性仍然甚低。