見(jiàn)習(xí)記者 張媛源

　　家電零售連鎖紛爭(zhēng)更烈資本市場(chǎng)另有答案

　　從4月開(kāi)始的中大、永樂(lè)戰(zhàn)略合作到7月國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)，國(guó)美與蘇寧口水戰(zhàn)到本月12日開(kāi)打的價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)家電零售連鎖業(yè)的紛爭(zhēng)看得人眼花繚亂。撇開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)和口水戰(zhàn)的迷霧，作為行業(yè)老二的蘇寧真如黃光裕的狂言般那么容易被吃掉嗎？記者試圖從資本市場(chǎng)找到參考答案。

　　蘇寧中報(bào)預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)

　　在蘇寧電器(002024)公布的上半年業(yè)績(jī)快報(bào)中，數(shù)據(jù)顯示，2006年1-6月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)104259.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.05%；利潤(rùn)總額41815.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)97.18%；凈利潤(rùn)25828.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.06%；每股收益0.72元。各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，公司繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　據(jù)悉，今年1-6月，蘇寧電器新開(kāi)連鎖店65家、置換連鎖店3家。截至報(bào)告期末，公司已在全國(guó)78個(gè)地級(jí)以上城市擁有連鎖店286家，連鎖店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到116.41萬(wàn)平方米。公司稱，2006年6月30日資產(chǎn)總額比上年中期末增長(zhǎng)115.15%，主要是由于2006年1-6月新開(kāi)連鎖店的增加及原有連鎖店銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，存貨與供應(yīng)商預(yù)付賬款也相應(yīng)增加，另外，2006年6月公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金12億到位，貨幣資金也隨之增加。公司還稱，通過(guò)實(shí)施SAP／ERP系統(tǒng)建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司內(nèi)部組織管理體系整合，與上游供應(yīng)商的合作關(guān)系也得到進(jìn)一步優(yōu)化和規(guī)范，終端銷(xiāo)售與服務(wù)能力得到進(jìn)一步提升。

　　此外，蘇寧電器日前與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行江蘇省分行簽訂意向性貸款協(xié)議，國(guó)開(kāi)行擬為蘇寧電器將實(shí)施的物流基地、連鎖店面建設(shè)項(xiàng)目發(fā)放中長(zhǎng)期貸款8億元。定向增發(fā)加上國(guó)開(kāi)行貸款，困擾蘇寧的資金問(wèn)題，也得到了很大緩解。“蘇寧在資本市場(chǎng)上將采取小步快邁的方式，最大程度地利用好募集資金。”蘇寧高層表示。

　　從蘇寧的股價(jià)來(lái)看，自6月22日從58元的高位猛跌至52.1元后，一直延續(xù)了下跌走勢(shì)。雖然7月20日前后有所反彈，但受到國(guó)美宣稱和大盤(pán)整體走勢(shì)的影響下滑，近四個(gè)交易日有所反彈，今日的收盤(pán)價(jià)則是44.5元，其動(dòng)態(tài)市盈率保持在61.5倍。

　　此前一段時(shí)間，蘇寧市盈率偏高被黃光裕拿來(lái)大做文章，他拋出的“價(jià)值高估論”給蘇寧帶來(lái)了很大壓力。也許讓黃光裕沒(méi)想到的是，香港和內(nèi)地的業(yè)內(nèi)人士都看好蘇寧多過(guò)國(guó)美。

　　國(guó)美想“吃”蘇寧不容易

　　西南

　　北京證券分析師張九輝也對(duì)蘇寧的市盈率水平表示肯定。他指出，蘇寧是一只成長(zhǎng)型股票，已經(jīng)從前期積累階段進(jìn)入到了高速發(fā)展階段。從其年報(bào)數(shù)據(jù)看，2005年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入159.36億元，較上年同期增長(zhǎng)了74.99%，凈利潤(rùn)3.51億元，較上年同期增長(zhǎng)了93.50%。從江浙起家的蘇寧雖然并未占據(jù)北京、上海這樣的家電連鎖業(yè)中心城市，但其由于高成長(zhǎng)性和店面擴(kuò)張上的“盈利復(fù)制模式”，其店面發(fā)展?fàn)顩r整體很好也就帶來(lái)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，據(jù)了解，目前香港業(yè)界認(rèn)為，蘇寧股價(jià)高于國(guó)美，有其合理性——兩地市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的判斷歷來(lái)存在不同的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)香港業(yè)內(nèi)人士透露，蘇寧背后有南京相關(guān)政府部門(mén)的支持。“它的不少產(chǎn)品都不愁出路，所以它的毛利率比國(guó)美高很多”。而對(duì)于國(guó)美來(lái)說(shuō)，即使從目前股價(jià)算，國(guó)美市盈率約為21倍，在香港業(yè)內(nèi)屬于偏高的范疇。兩家企業(yè)的每股盈利，香港業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)蘇寧2006年能達(dá)到2塊錢(qián)左右，但是國(guó)美很可能不到1元錢(qián)，因?yàn)槠涿�利�?rùn)太低。雖然國(guó)美銷(xiāo)售額比蘇寧大一倍，門(mén)店也比蘇寧大一倍，但是綜合上述幾個(gè)因素，國(guó)美的公司價(jià)值很可能跟蘇寧差不多，其優(yōu)勢(shì)并不明顯。

　　張九輝認(rèn)為，香港市場(chǎng)的估值彈性很大，而內(nèi)地市場(chǎng)的投資品種不夠豐富，但蘇寧所處的家電連鎖業(yè)為高成長(zhǎng)性投資行業(yè)，中外機(jī)構(gòu)都很看好，因此蘇寧的市盈率比國(guó)美更具有合理性。

　　他同時(shí)指出，評(píng)判兩家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不能僅看市盈率等技術(shù)指標(biāo)，但是，蘇寧作為行業(yè)老二，國(guó)美想通過(guò)資本市場(chǎng)增持股票進(jìn)而吞并蘇寧的可能性幾乎沒(méi)有，除非二者將來(lái)志同道合地形成“戰(zhàn)略合作聯(lián)盟”。

　　對(duì)此，周到也持相同觀點(diǎn)，他認(rèn)為，國(guó)美作為行業(yè)龍頭具有強(qiáng)大的規(guī)模和實(shí)力，但蘇寧與其是對(duì)峙的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而非明顯的優(yōu)劣格局，國(guó)美短期內(nèi)想吃掉行業(yè)老二蘇寧，根本“咬不動(dòng)”。

　　而對(duì)于實(shí)業(yè)層面的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所張適認(rèn)為，蘇寧的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如國(guó)美，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。蘇寧應(yīng)避免在“做大”上與國(guó)美硬碰硬，而采取“做強(qiáng)”的戰(zhàn)略，在練好內(nèi)功，加強(qiáng)后臺(tái)管理和人才培養(yǎng)的同時(shí)，打好物流配送這張牌。如果這方面搶先占好市場(chǎng)，不僅僅是包括國(guó)美在內(nèi)的家電零售業(yè)，就連其他形式的銷(xiāo)售，都必須通過(guò)蘇寧的物流配送，這是一塊很大很香甜的蛋糕。

　　此外，8月中旬的價(jià)格戰(zhàn)被認(rèn)為是國(guó)永合并對(duì)蘇寧發(fā)起的挑釁信號(hào)，蘇寧對(duì)之“毫不逃避”，而且在價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，還安撫供應(yīng)商，廣告宣傳“品牌、價(jià)值、服務(wù)”。

　　對(duì)于近期各大巨頭對(duì)于大中電器的搶奪，張適還表示，如果蘇寧真的同大中合并，對(duì)它擴(kuò)大市場(chǎng)份額也將形成很強(qiáng)的支撐。

　　總的來(lái)說(shuō)，“國(guó)美想‘吃’蘇寧不容易！”一位分析人士對(duì)記者說(shuō)。