華能入股粵電資本市場的高山流水之音

　　本報記者 陸文輝

　　8月8日，在國人眼中是個非常吉利的日子。這一天，華能以受讓粵電24％股權的方式，啟動了其成立以來最大規模的一次資本運作，再次穩固了其在我國發電行業中的翹楚地位。

　　隨著華能的亮相，廣東國資委為省內優質企業高調尋求的第一個“高品位戰略伙伴”也終于水落石出。

　　華南擴張戰略再下“重錘”

　　位居我國發電行業“龍頭老大”的華能集團，素來以在資本市場長袖善舞著稱。從1994年山東華能在紐約上市開始，十二年來其資本運營幾乎就沒有停頓過，而且其中不乏可堪收入教科書的經典案例。

　　2003年1月，華能斥資近24億，收購深能源25％的股權，拉開電力市場化重組的序幕。

　　2003年8月，華能出資4．15億元，收購控股海南火電，并以此為起點，最終幾乎占據了海南發電的全部江山。

　　2003年12月，華能以2．27億美元競標收購

　　2005年7月，北方聯合電力有限責任公司重組，華能取得51％的股權，控股北方電力。此舉使華能裝機容量繼續穩坐五大發電集團的“頭把交椅”，并獲得了開發內蒙古煤炭基地的契機。

　　每一次收購，都從不同角度折射出華能的總體擴張戰略。從區域戰略分析，長江三角洲、珠江三角洲和京津唐環渤海經濟圈是我國經濟的三大增長點。經濟發展，電力要先行，因此這些區域也是未來電力增長最重要的地區。華能旗下的電廠遍布全國，但大部分集中在沿海，并已形成較明顯的地區優勢。華能實行的市場策略基本是從沿海向內地輻射。相對其他地區而言，華能在珠江三角洲的投資相對薄弱，而這里又是整個華南地區的最大負荷區域。盡管廣東發電行業是地方資產一統天下，但華能一直沒有放棄投資廣東的努力。在廠網剛剛分開的2003年初，華能就抓住了深圳轉讓市屬國企部分股權的機遇，一舉收購了深能源25％的股權。此時的深能源，其發電裝機容量已占廣東全省近一成。

　　此后，華能在廣東的收購沉寂了三年多，但平靜的水面下依然暗流涌動：華能仍在探索進入廣東的另一條途徑———收購粵電。

　　粵電集團是全國第一家因廠網分開而誕生的發電企業，承繼了原廣東省電力集團公司的全部發電業務，是廣東省屬最大的國有發電企業。截至今年6月底，粵電資產總額達到1036億元，發電裝機達到1194萬千瓦，占廣東省發電裝機容量近七成。該公司資產優良，加上廣東電價水平較高，資產收益率因此較高，在廣東省屬企業中排首位。

　　粵電可謂是優質資產中的優質資產，加上廣東電力市場的擴容能力和電價承受能力，這些因素讓華能對粵電心儀已久，而廣東省加快國企改革的舉措恰好為華能并購提供了絕佳機會。

　　廣東國資委扮幕后“推手”

　　廣東省國資委在掛牌成立后不久，便拉開了本省國企改革的序幕。改革面臨兩大任務：一是以產權多元化為核心的股份制改革，二是以強化財務監管為突破口的國有資產管理體制改革。廣東省國資委主任劉富才向外界宣布：為全面推進股份制改革，省國資委監管的部分優質企業將有大動作，尋求高品位的戰略合作伙伴，加快股份制改造的進程。這一被視為“四兩撥千斤”的重要舉措，引來了各方猜測。

　　誰是第一個收購方和被收購方？在此次收購塵埃落定之際，人們發現，選定的戰略合作者并非原來想像中的世界500強企業，而是中央發電集團的“老大”、總部在北京的華能集團。

　　有關人士分析認為，廣東國資委此次為粵電聯姻，最終目標是為其挑選戰略合作者，而不是投資機構或財務機構等。合作伙伴必須與能源集團的業務、戰略相關。世界500強中的國外電力公司通常要求占有控股地位，這不符合廣東省國資委出讓部分股權、仍保持絕對控股的初衷。

　　為何廣東省政府首推收益率最高的粵電來進行股份制改造？“靚女先嫁”的思路可以理解為地方政府“筑巢引鳳”的戰略考慮。首先開放回報最穩定、市場最具誘惑力的基礎設施項目，可以吸引戰略合作伙伴做出不同凡響之舉。

　　劉富才說，引進高品位戰略投資者的目的，是借助外來投資者的先進技術和管理經驗，迅速提高企業自身的技術和管理水平，提升企業整體素質和品位，增強企業競爭能力。而華能近年來幾次成功的資本運作，不僅增加了企業的透明度，為全體股東創造價值和回報，也提高了華能在國內外的良好聲譽。這些無疑成為華能成功收購粵電的有利條件。

　　電力專家孫耀唯博士認為，地方電力企業與中央發電集團聯姻，就地方電力企業而言，具有三方面的戰略意義：一是通過股權轉讓，可以在資本回收后，再投入到新的領域，壯大地方政府財力。二是通過引入國內一流大公司，可以充分發揮其專業人員素質優勢，提高地方電力企業的管理水平。三是通過引進國際化背景的戰略合作者，可以“借船出海”，為今后走出去開拓國際市場提供強有力

　　的支持。

　　強強“聯姻”的啟示

　　華能的廣東資本擴張路線圖，給其他幾大中央發電集團帶來兩點啟示。

　　啟示一，在新一輪發展背景下，中央發電集團并購參股地方電力企業將成為一種大趨勢。在廠網分開初期，正值全國大面積缺電，這些發電集團主要依靠規模擴張來實現發展壯大。今年以來，電力供需漸趨緩和，同時政府也加強了

　　年多的成長磨煉后，資本實力和專業化管理水平都有很大提高，具備了相當的并購優勢。并購浪潮中，占全國發電裝機六成以上的地方電力企業，則成為可能性最大的收購對象。

　　但也有專家認為，目前市場上可以轉讓的電力資產并不多，除五大發電集團外，外資企業和其他地方電力企業也想收購。在賣方市場的情況下，就可能導致賣價偏高。因此收購要充分考慮這一因素，保證一定的資金回報率。

　　啟示二，資本運作有利于形成利益共同體。華能發展的一條寶貴經驗就是吸收多個層面的地方投資參股，這樣不僅可以實現產權多元化，有利于建立現代企業制度，而且可以將各方利益捆在一起，調動兩個方面的積極性，形成戰略聯盟和利益共同體。