戴遠程

　　如果說國美并購永樂是一場令業界瞠目的大戲，那其過程和結局正應了“好戲還在后頭”的老話。

　　永樂電器(0503.HK　)前天突然公告“即將宣布一項股價敏感消息”并停牌，國美電器(0493.HK　)昨晨緊隨其后宣布停牌，并如業界所料發布“自愿整體并購永樂的建議方案”公告。

　　然而就在業界還在憧憬這樁中國國內商業連鎖行業最大一宗資產合并案如何進展之時，在國美停牌數小時之后，更富有戲劇性的一幕出現了:昨天下午接近談判核心區的永樂高層在上海向本報記者獨家證實，因交易價格沒有談妥，雙方談判突然單方面終止，永樂的最新公告已經遞交至香港聯交所送審，“永樂單方面拒絕了國美的要約收購。”

　　同樣密切關注并購進展的蘇寧電器(002024.SZ　)總裁孫為民昨日也向記者低調證實此事，并透露蘇寧也一直在與永樂商議并購合作事宜。

　　7月17日上午，在香港聯交所上市的永樂(中國)電器銷售有限公司(0503.HK　)在交易3分鐘后突然停牌。11點26分，永樂電器發布公告，注明停牌理由為即將宣布一項“股價敏感消息”。停牌前永樂電器報2.05港元，下跌0.05港元，跌幅2.38%。7月18日國美電器(0493.HK　)同樣在香港聯交所申請暫停交易。

　　在提交給香港交易所的文件中，國美電器透露，計劃向中國永樂電器銷售有限公司提出自愿整體收購建議，兩家公司可能合并。知情人士透露，國美、永樂以及關聯方北京大中電器三家企業的高層早在上周末就在北京秘密達成初步協議，當時的方案是，國美將以“自愿、友善、友好、換股”方式合并永樂電器和大中電器。具體合作細節包括三方面主要內容，國美取得永樂的控股權；永樂高管在此交易中套現；黃光裕出任合并公司董事長，陳曉則擔任合并公司CEO。

　　而交易形式則以“股權置換＋現金”的方式達成，國美提出以每股換取3股的中國永樂股份。考慮百思買收購五星控股權達到10億元，國美收購代價可能不低于50億元。同時，黃光裕是用集團資產而非上市公司國美電器的資金來完成對永樂的收購。

　　然而昨天下午3點左右，戲劇性的一幕出現了:雙方因收購價格問題發生分歧，談判告吹。

　　隨后記者多次撥打國美董事長黃光裕的手機，但一向機德良好的黃光裕手機突然將呼叫轉向移動秘書臺，而陳曉索性關機。

　　記者輾轉從不愿具名的永樂某高層處證實，原本國美全面并購永樂已經達成初步協議，只等聯交所的公告了，但就在昨天中午，除大股東董事長陳曉以外的其他股東聯合開會，“一致認定永樂被賤賣了”，最終導致此樁“板上釘釘”的驚天并購突告流產。

　　永樂副總裁束為也間接證實雙方談判破裂已成定局。另據永樂新聞發言人黃建平透露，永樂就此的最新公告已經遞交至香港聯交所送審，永樂單方面拒絕了國美的要約收購。“公告今晚不出就明天出。”

　　事件主角:永樂電器

　　永樂電器是上海人陳曉于1996暝諫蝦＜��?00萬元所創建，2004年底成功引入美國摩根士丹利戰略投資，目前位居中國家電連鎖第三位，2004年實現銷售近百億元。2005年10月14日，永樂電器在香港成功上市，市值超過50億港幣。

　　陳曉在引領永樂赴香港上市時曾公開宣稱，企業的長遠戰略規劃是把永樂打造成一家百年老店，做中國的百思買(Bestbuy　，美國最大家電連鎖公司)。但從這半年永樂先后與國美、蘇寧的實質性接觸來看，永樂董事長陳曉有意盡快出售永樂的意圖一覽無余。

　　業界反應

　　國研中心家電專家陸刃波:并購難逃“左手打右手”

　　國務院發展研究中心家電專家陸刃波昨天接受記者采訪時評論稱，從一開始他就不看好國內家電連鎖業態的并購，因為各方并不是為了長遠的利益選擇并購，更多的是如何聯合打擊對手或者防范被對手聯合打擊，這種意義上的并購更多地帶有投機行為的性質。

　　陸刃波同時表示，當前家電連鎖業的并購最大難題是無法解決管理層和企業文化融合，“寧為雞頭、不當鳳尾”的心態尤為突出。

　　此外，由于國內家電

零售業態競爭尚未充分，沒有形成差異化競爭，并購雖然從短期看能增大規模，但重復度太高，逃脫不了左手打右手的困境。

　　蘇寧總裁孫為民:資本競爭融入產業競爭

　　作為國美和永樂的競爭對手，蘇寧電器(002024.SZ　)總裁孫為民向記者透露，蘇寧此前也參與了對永樂的并購談判。“總的來說，各方從劍拔弩張到談婚論嫁本身就是產業的進步。”

　　對于國美此次全面并購永樂的行動，孫為民評論稱，無論結果如何，國美與永樂關于并購的談判標志著資本競爭已經融入產業競爭，未來或許仍然是蘇寧、國美、永樂三足鼎立，或者是蘇寧和國美二虎相爭，或者幾家獨大，但家電連鎖的趨勢正朝規模化和集中方向發展。

　　“永樂也曾主動與蘇寧就并購事宜接觸，蘇寧電器也不排斥與任何一家同行在資本或者業務上合作，但蘇寧電器對能否盤活各方資源和資產持謹慎態度。”

　　記者觀察

　　黃光裕空歡喜一場？

　　就在昨天中午，業界人士還對國美并購永樂間接控股北京大中——這項涉及到國內家電零售老大、老三、老五，堪稱中國國內商業連鎖行業最大的一宗資產合并案持樂觀態度。

　　這樁似乎是板上釘釘的交易戲劇性地泡湯，業內普遍認為，這對國美電器董事長黃光裕來說，既是一場“沒有輸贏的并購”，同時也是對其“江湖老大”地位的一次考驗。

　　昨日有資深人士向記者分析，國美與永樂的“談婚論嫁”已有一段時間。早在永樂上市之前，國美就曾提出以20億元收購，但當時永樂選擇了自己上市。期間，永樂還通過收購燦坤、中永通泰的眾多成員，大肆擴張地盤。

　　后來永樂再度尋求并購是因為在“(國)美蘇(寧)”的夾擊下處于下風，而

資本市場對其盈利前景產生動搖。據悉，2006年以來，永樂股價一路下滑，僅從4月下旬開始就已經從4.30港元跌到2港元左右，市值縮水接近一半。

　　該分析人士指出，向來謹慎的黃光裕親自操盤并購永樂的談判，最終失利，顯然還是黃光裕過于樂觀所致。畢竟這不僅僅是兩家同業上市公司的并購，還在于永樂不像國美是黃光裕及其家族絕對控股，永樂自身因近年來多次并購，陳曉的絕對話語權已經不再，大中、摩根以及眾多股東未必能齊心。

　　此外，作為國內家電零售絕對龍頭企業的國美掌門人，黃光裕近年來雖然在國內外資本和零售市場中長袖善舞，但其多線作戰也多少消耗了他的精力，尤其是國美今年的兩大重心任務——海外開店和提高國內單店利潤的進展并不理想。

　　從這個角度看，黃光裕在并購路還得悠著點。