裝備制造業正被外資并購潮淹沒

　　○ 董建華

　　以消滅競爭對手為目的

　　由于人民幣升值，并且在裝備制造領域內，國內各細分行業陸續有企業逐步具備和跨國公司相抗衡的實力，跨國公司開始了對國內企業的直接并購，其目的是消滅競爭對手，甚

至控制一個子行業。

　　跨國公司在并購時一般有三個要求：必須控股，并購對象必須是行業龍頭企業，未來收益必須超過15%。這三點已經成為跨國公司目前在中國收購活動的基本點。2003年以來的多項并購案例完全證明了這一規律。

　　如果我們分析一下諸多的并購案例，便不難發現：那些看上去實力雄厚的跨國公司在收購了國內企業后，大多既不輸入先進技術，也不進行大規模投資以擴大規模，相反，大多數企業的經營績效并未有多大改觀，只是把諸多的包袱甩給了母公司，品牌和核心技術反倒被跨國公司控制，從此在市場上再也聽不到

　　這其實也提醒國內企業：雖然目前的經營管理水平低，績效差，但只要自強不息，按照市場規律辦事，不一定就比跨國公司差，海爾、海信、華為、聯想等企業的發展就很說明問題。

　　企業價值低估暗藏升值潛力

　　跨國公司包括國際財務型投資者加快追逐國內龍頭企業，還有一個重要的原因是：中國的產業資本定價偏低。中國經濟擁有巨大的增長潛力，同時人民幣也存在升值空間，跨國公司均認為，如果嫁接跨國公司成熟的經營管理技巧和先進技術，中國企業在未來的一段時期內預期回報將較高，而由于缺乏有效管理，國內企業的價值被低估了。據統計，美國納斯達克上市公司正常的市凈率一般在3左右，而國內企業僅為1.5，這說明國外企業資本營運及盈利能力比國內企業強，也即國內企業獲利能力還有巨大的提升可能性，這是跨國公司競相追逐中國企業的重要原因。

　　為什么國內企業的定價偏低呢？從理論上講，是國內投資者的視野狹窄造成的。理論講，企業的價值有多種，有基于未來現金流的價值，有基于資產的價值，也有在一個開放的體系中，身處產業鏈條中某一個環節所特有的并購價值，還有基于選擇權的價值等等。

　　當外國投資者在全球產業鏈條中，看到了中國發展的未來潛力，看到了人民幣升值的巨大空間，看到了進入并掌控一個中國的產業對其未來發展是多么重要之后，其給出的定價明顯高于國內定價就不足為奇了。前不久，多家外資銀行并購廣東發展銀行時，出價高者近300億元，而與之差不多的深圳發展銀行目前國內給的市值僅120億元，兩者相差近1倍，而其實際經營績效肯定沒有這么大的差距，其中的差額就是外國投資者為獲得進入中國銀行業而愿意支付的溢價。不難看出，外資看中的并不是廣發行的現有資產，而是進入中國銀行業的一個準入證。

　　與之同樣道理的是，跨國公司并購了國內裝備制造行業的龍頭企業后，無疑也可以享有與銀行業類似的壟斷利潤，不同的是，裝備制造行業是競爭性行業，靠的是品牌，而銀行業靠的是國家的準入保護。

　　其中有一點不得不提到，就是裝備制造業是一個很復雜的行業，其細分行業極多，很多子行業就是一個產品，由于這個特點，收購了這個子行業中的龍頭企業，也就相當于收購了這個子行業，從而可以享有壟斷利潤。

　　可以預計的是，如果人民幣持續升值，而國家對外資并購逐步放開的話，在外資并購的推動下，國內外定價水平將趨于一致，而國內龍頭裝備制造企業也將展開持續的價值回歸之路。

　　成也管理敗也管理

　　國內裝備制造業目前大多業績不佳，少數龍頭企業由于體制束縛，經營和管理績效低下，多數國有企業在長期搞不上去的情況下，地方政府甚至出現了一賣了之的心理。如最近的徐工機械被徐州市政府轉賣了85%股權給凱雷投資。因管理不善導致業績不佳，是國內裝備制造業頻頻出售的重要原因。

　　而跨國公司追逐國內企業，大多要求控制權，而這只是一個表面現象。比控制權更重要的是選擇一個好的經營團隊，管理者才是最終對企業的經營績效產生重大影響的關鍵因素。這也是跨國公司并購國內企業的幾乎所有案例中，均提到保留管理層多年不變的深刻原因。即使最近的徐工機械的并購也不例外。

　　由此提示我們，管理層的經營能力、穩定與激勵機制才是促使一個企業脫胎換骨的關鍵。緊緊抓住這一因素，才是確保投資收益的關鍵。

　　(作者：西南