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王旗
“得資金者得店面，得店面者得天下”的生存邏輯，在2006年顯得更為殘酷。
一次成功的資本市場運作，使得蘇寧電器(002024)董事長張近東，成為中小企業板身價最高的人。
深滬兩市再融資解禁初始，蘇寧電器就搶先增發，十天前，宣布將向基金等特定投資者定向增發2500萬股，再融資7.8億元。
伴隨著增發消息，蘇寧電器股價連續幾天漲停，公司市值曾在3天內增長了30億元。這一舉動也開創了中小企業板再融資先河，一向被認為融資通道狹窄的蘇寧電器，在內地股市轉牛之際驟然發力。
蘇寧電器急于增發的背后，是一場家電零售連鎖企業的資本較量。
就在一周前，全球最大的家電連鎖經營機構Bestbuy(下稱百思買)，終于敲定了向五星電器的注資方案，實質性進軍中國市場。
在此之前的兩個月間，國美集團引入戰略投資者華平投資基金，永樂大中組建合資公司，部分打通采購和營銷。家電連鎖“四大家”的一系列資本層面的運作，只有一個目標：急速擴張規模。
資本化擴張
蘇寧電器此次定向增發募集的資金，將主要用于繼續擴展店面。募集資金中的5億多元將投入到蘇寧的電器連鎖店開發建設中，預計在6至9個月內再新開100家連鎖店，蘇寧還將為此動用2億多元的自有資金。其余的募集資金將分別用于蘇寧物流基地的建設和數據信息中心的升級。
2005年以來，家電連鎖企業的開店速度越來越快。在2006年，這一勢頭并不會減緩。蘇寧電器一季報表明，一季度蘇寧電器在全國新開店26家，去年同期僅有11家。
根據蘇寧電器增發公告披露的數字粗略估算，100家新店需要投資大約7億元，平均單店投資在7000萬元左右。“在起步積累階段和擴張期，資本很重要。”蘇寧電器總裁孫為民對《財經時報》說。
成功的再融資，終于可以讓資金鏈一直相對緊張的蘇寧緩口氣。
國美永樂，則在除投資開店以外，選擇了并購的資本化擴張方式。2005年5月至12月的短短7個月間，國美先后并購了哈爾濱黑天鵝、深圳易好家、武漢中商(000785)和杭州金太陽等幾家區域性連鎖企業。同年4月，全國家電連鎖企業排名第四的江蘇五星收購了青島最大的家電連鎖企業雅泰；7月，排名第三的永樂收購福建區域連鎖企業燦坤。
“并購可以低成本快速占領當地市場，當并購的成本測算優于自己投資開店，我們就會選擇并購。”國美電器品牌總監何陽青告訴《財經時報》。
蘇寧也一直在尋找并購目標。孫為民認為，并購資源有很多，但并購“不列入蘇寧的主導計劃”，何時進行操作，還要等待時機。
從兩年前的相繼上市，到利用股市再融資，以及動用資本市場的合資并購等工具，家電連鎖企業已經不再像初期那樣單純進行實體擴張。
“這種現象很正常，家電連鎖企業正在努力實現規模經濟，這種態勢會在后面繼續下去。”海通證券的零售業分析師說。
融資前景
“首先是資本。”提起目前家電連鎖企業發展最需要的條件，并購專家冀書朋對《財經時報》斷言。一場關于資本的較量已經開始。
在冀書朋看來，未來融資能力最強的，會是永樂和大中共同組建的合資公司。永樂在香港上市以后，還沒有進行過大規模融資，負債率也比較低。跟大中合資，盤子做大，融資的潛能也擴大了。
而蘇寧由于剛剛完成增發，根據新出臺的增發管理辦法，3年之內再融資有一定的難度。
孫為民則對《財經時報》表示，資本是外部助推器，流動資金加上適當的外部資金，就可以滿足企業發展需要。
國美何陽青對《財經時報》說，對國美來說，資金不是問題，華平投資付給國美的10多億元，如今還趴在銀行里。國美到香港上市，主要目的是通過香港投資者，提高國美的國際品牌和知名度，為國際化打基礎。資金不是目的。
然而事實也表明，幾家連鎖企業僅有不到5%的凈利潤率，根本不足以支撐長期的投資開店以及并購。
幸運的是，家電連鎖企業，是目前最受資本青睞的目標之一。蘇寧電器的前十名沒有禁售限制的非流通股股東全部是基金。
國美何陽青認為，家電連鎖企業受到投資者追捧，主要因為連鎖行業本身就是比較先進的業態，中國家電連鎖又處于起步階段，還有很高的擴張和增長空間。
相關的數據顯示，國美目前500多億元的產值，只占全國市場容量的8%。國美蘇寧永樂大中“四大家”相加，也不過占到全國市場容量的30%。
狙擊外資
過去一段時間的急速擴張，跟外資的即將進入有關。
危機感并不是剛剛出現的。
2005年，國美有意向外界宣布其發展目標，即2008年達到1200億元的銷售規模。何陽青對《財經時報》透露，當時的背景是零售業全面開放，意識到日本、美國的家電連鎖企業會進入中國，因此國美希望跟同行一起快速發展起來。
這也可以為過去的一年中，“四大家”忽略單店業績瘋狂開店找到一個解釋。
雖然國美和蘇寧不約而同地表示，百思買進入并不可怕，跨國公司居高不下的運營成本，使它們天生就喪失了跟國內企業的競爭力。但是，狙擊外資的行動早已開始，現在，各一級城市黃金地段的主要門店物業，都已經被四家瓜分。
而在百思買跟五星的談判期間，永樂大中迅速合資，希望實現強強聯合，來維持市場地位，抵御外資“入侵”。
對于永樂大中事件，孫為民對《財經時報》分析，這說明“連續幾年發展以后，家電連鎖行業出現了結構性轉變。”
相對于國美和蘇寧，大中和永樂，雖然位居家電連鎖的三四位，但仍然有明顯的區域性特征。孫為民認為，兩家企業在努力向全國性連鎖過渡，采用的是這樣一種區域聯合的方式。“行業大規模集中，是家電連鎖的必然趨勢。”孫為民說。
百思買的即將進入，從一定意義上推動了大中永樂的快速結合。但從長期看，這一事件可能改變中國家電零售業市場格局。在冀書朋看來，這是一個強勢對弱勢的整合，相對容易成功。
而對于國美蘇寧等人為的進入門檻，冀書朋不以為然。他認為，消費習慣，以及行業潛規則，都不是很高的門檻，而全球化網絡化的采購、分配和管理能力，才是真的門檻。
外資已露崢嶸，家電連鎖的大戰即將升級。演出開始了。
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