水泥行業并購黑馬頻出 區域龍頭成重點并購對象

　　本報記者 蘇江 上海報道

　　在豪西盟、摩根士丹利等眾多外資的帶領下，并購仍舊是中國水泥業2006年的主題。

　　并購定價

　　1月6日，海螺水泥(資訊 行情 論壇)發布公告稱，摩根士丹利旗下添惠亞洲有限公司與國際金融公司，分別買下海螺集團持有的海螺水泥10.51%和3.82%股權。海螺水泥是中國水泥行業當仁不讓的老大，2005年的產量是8326.2萬噸，這個數字是當年全國水泥業第2名至第9名的總和。

　　3月6日，豪西盟與G華新簽署了投資協議，前者擬通過定向增發1.6億股A股對G華新進行戰略投資，該投資實施之后，豪西盟將成為G華新的控股股東。

　　3月7日，冀東水泥(資訊 行情 論壇)公告稱，公司擬將部分股權轉讓給海德堡水泥，來自海德堡的一位高層稱，入股的事情在冀東水泥股改之后繼續洽談。

　　加上去年10月拉法基成功入主四川雙馬(資訊 行情 論壇)，外資并購儼然成為最近半年來中國水泥行業上市公司的主旋律。

　　此外，目前市場中有并購題材的水泥股還包括亞泰集團(資訊 行情 論壇)、獅頭股份(資訊 行情 論壇)和福建水泥(資訊 行情 論壇)。

　　國泰君安分析師楊昕將并購的動因歸為以下幾個方面：國內水泥行業的良好前景；通過并購確立規模優勢；國內水泥企業的股權價格低廉。

　　4月4日，海螺水泥發布公告稱，公司大股東海螺集團擬出讓給添惠亞洲有限公司與國際金融公司的股權轉讓價格從原先的每股6.8元提高至7.05元，調整后的價格較海螺水泥2005年第三季度每股凈資產4.4元溢價60%。

　　豪西盟承諾增發G華新的價格最低為每股6.08元，和每股3.7元的凈資產相比也有64%的溢價。

　　由此可見，外資并購出價均有較高的溢價，但同時也表明，凈資產不是決定最終并購價格的唯一因素。

　　據聯合證券的周煥介紹，目前對我國有參考意義的定價標準有兩個：一個是噸水泥產能收購價格；另一個是總收購金額/EBITDA(EBITDA是指除利息、稅收、折舊和攤銷之外的營業利潤，能夠很清晰地反映一家公司經營運作活動的收益能力)。目前發達國家平均每噸產能支付的收購價格約為150美元。

　　國內企業即便按照新型干法水泥噸產能300-350元的投資成本來計算，目前的外資并購仍存在被低估的情形。

　　拉法基收購四川雙馬的成本大概為每噸產能270元，而海德堡收購冀東水泥的開價大約為每噸產能300元。

　　周表示，如果按照噸水泥產能的方法計算，目前國內新型干法水泥的噸產能投資成本應該在300-350元之間，外資進入海螺水泥的每股價格應該是14-15元。

　　區域龍頭成重點并購對象

　　事實上，除外資積極參與水泥行業并購之外，國內企業也沒有停止過并購的步伐，華新收購金貓水泥、中建進入四川金頂(資訊 行情 論壇)、中材料收購天山股份(資訊 行情 論壇)、亞泰集團重組哈爾濱水泥廠、金隅集團控股太行水泥(資訊 行情 論壇)等。

　　相比之下，國內企業并購的規模小很多，但是無論是外資并購還是內資重組，雙方聚焦點始終沒有離開區域龍頭企業——前者是為收購而布局中國，后者則想通過頻繁收購達到占據區域主要份額的目的，從而在區域范圍內形成絕對優勢。

　　亞泰集團一位高管告訴記者，目前外資并購最為看重的就是一家企業的區域集中度，“因為水泥行業屬于‘短腿’行業，銷售半徑擴大意味著運輸成本增加。”

　　據國金證券水泥行業分析師李莉芳介紹，我國水泥的區域集中度遠遠低于國外，長期來看，通過區域整合提高集中度，最后獲取區域定價權是水泥企業的必然發展之路。

　　從各省市區前5名水泥企業的區域集中度來看，西藏、西北、東北地區的集中度在30%以上，其余區域的集中度在30%以下，表明我國的水泥區域整合空間較大。

　　從實際發生的并購案例來看，豪西盟進入的G華新是中國水泥行業華中地區的龍頭老大，拉法基收購的四川雙馬是其西南市場最為強勁的對手，添惠亞洲有限公司與國際金融公司參股的海螺水泥是華東市場的老大，也是中國目前最大的水泥企業。