中石化獲贈(zèng)百億紅包 成品油饑荒魅影難脫

　　直補(bǔ)中石化推后成品油定價(jià)機(jī)制改革，使本來就十分復(fù)雜的中國(guó)油品市場(chǎng)問題更加復(fù)雜化

　　2005年年底，中石化收到了政府的一個(gè)大紅包。10月28日，中國(guó)石化(600028)、上海石化(600688)、揚(yáng)子石化(000866)、石煉化(000783)發(fā)布公告稱，根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于下達(dá)中國(guó)石油化工集團(tuán)公司2005 年進(jìn)口原油價(jià)差補(bǔ)貼資金的通知》(財(cái)企[2005]298 號(hào))，中央財(cái)政

給予中國(guó)石油化工集團(tuán)公司一次性補(bǔ)償人民幣100 億元，其中中國(guó)石油化工股份有限公司及其附屬公司獲得一次性補(bǔ)償人民幣94.15億元，包括其子公司上海石化6.3282億元、揚(yáng)子石化5.17億元、石煉化2.34億元。

　　本期本刊收集了多位券商研究員對(duì)此事件的分析，他們認(rèn)為，對(duì)中石化的財(cái)政補(bǔ)貼可能使成品油價(jià)格信號(hào)產(chǎn)生紊亂，甚至可能推遲成品油定價(jià)機(jī)制的改革，油荒或?qū)⒂�演愈烈�?/p>

　　銀河

　　財(cái)政補(bǔ)貼豈能代表成品油定價(jià)機(jī)制改革

　　100億財(cái)政補(bǔ)貼事出有因

　　三季度報(bào)告顯示，中國(guó)石化2005年三季度每股收益0.097元，比二季度0.104元下降6.7%，其中煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)了高達(dá)79.26億元的巨額虧損。同樣，中國(guó)石化旗下多家公司也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)環(huán)比下降：揚(yáng)子石化三季度每股收益0.24元，比二季度0.44元下降45.5%，上海石化三季度每股收益0.014元，比二季度0.08元下降82.5%。

　　而同期全球第一大石油石化公司埃克森-美孚(Exxon Mobil Corp)第三季度盈余飆升75%；第二大的石油石化公司BP三季度凈利潤(rùn)為64.63億美元，增幅也達(dá)到34%。同時(shí)，以煉油業(yè)為主的新加坡石油煉制公司三季度利潤(rùn)也勁升68%。2005年9月，除中國(guó)大陸外的亞洲煉油業(yè)平均利潤(rùn)為11.10美元/桶，比8月份和7月份的7.04美元/桶和5.67美元/桶出現(xiàn)了顯明上升，全球煉油業(yè)利潤(rùn)位于歷史高位附近，而我國(guó)煉油業(yè)卻是全行業(yè)虧損。事實(shí)上，國(guó)際上無(wú)論是石油開采、石油煉制還是大綜石化產(chǎn)品生產(chǎn)都還處于景氣上升周期。

　　那么，全球?yàn)槭裁磫螁沃袊?guó)石化類公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大的環(huán)比下降？去年以來，為減少高油價(jià)引發(fā)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者不滿情緒，國(guó)家善意地壓低了成品油價(jià)格，在

　　成品油定價(jià)體系改革才是解決“中國(guó)問題”的根本辦法

　　目前，我國(guó)僵化的成品油定價(jià)體制已不僅僅是影響石油煉制企業(yè)的利潤(rùn)了，其危害已經(jīng)影響到整個(gè)石油和化學(xué)工業(yè)，國(guó)內(nèi)主要石化企業(yè)去年以來利潤(rùn)都出現(xiàn)了明顯區(qū)別于國(guó)際景氣上升的同比下降狀況。因?yàn)槭�化工業(yè)是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，其主要產(chǎn)品價(jià)格天生具有較好的聯(lián)動(dòng)性，特別是在我國(guó)加入WTO后，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)已經(jīng)促使整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)更加符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，然而去年以來的成品油人為定價(jià)嚴(yán)重打亂了整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，制造了成品油價(jià)格低于原油的非理性情況，重現(xiàn)了改革20多年來少有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)怪象。

　　近年來，由于成品油定價(jià)體制方面的各種問題，改革中國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制的呼聲高漲。無(wú)論是權(quán)威政府官員，還是業(yè)內(nèi)專家和企業(yè)人士，都提出了各種各樣的油價(jià)改革方案。然而，政府卻選了“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的最簡(jiǎn)單的處理方法——直接補(bǔ)貼中國(guó)石化。那么同樣有許多煉油業(yè)務(wù)的中國(guó)石油(0135HK)該由誰(shuí)來補(bǔ)貼？大元股份(600146)等地方煉油廠又該由誰(shuí)來補(bǔ)貼？因此，從產(chǎn)業(yè)鏈中間橫插一刀的補(bǔ)貼方式，嚴(yán)重打亂了成品油定價(jià)體制改革的進(jìn)程，被無(wú)情推后的成品油定價(jià)體制問題將給中國(guó)帶來更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上游征稅補(bǔ)下游是國(guó)際通行做法

　　直補(bǔ)中國(guó)石化而推后成品油定價(jià)體制改革使本來就十分復(fù)雜的中國(guó)油品市場(chǎng)問題更加復(fù)雜化。

　　首先，通過計(jì)算可以看出這種補(bǔ)貼不能解決根本問題，虧損的還是虧損、下降的還是下降，更何況這種補(bǔ)貼很難做到持續(xù)性和公平性，因?yàn)橐�持續(xù)就要付出大量的財(cái)政支出，我國(guó)的政策赤字并不允許連年的數(shù)百億支出，要公平也要支出，中石油和地方煉油廠都想得到公平對(duì)待。直補(bǔ)中國(guó)石化而繼續(xù)執(zhí)行國(guó)內(nèi)低油價(jià)政策受益的只能是外國(guó)石油商和“有關(guān)系”的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商，因?yàn)榭梢宰儞Q車用汽油為裂解汽油(化工原料)或五花八門的其他種種方法將國(guó)內(nèi)低價(jià)成品油導(dǎo)出國(guó)門，如果不改革，2006年夏天用油高峰到來時(shí)，決不會(huì)只是華南地區(qū)會(huì)出現(xiàn)要排兩小時(shí)隊(duì)才能加100元錢油的局面了。目前的成品油定價(jià)政策已經(jīng)使廣大國(guó)外投資者收住了對(duì)華投資煉油廠的步伐，已經(jīng)確定的科威特廣東煉廠項(xiàng)目遲遲不能有所進(jìn)展就是緣于僵化的成品油定價(jià)體制。因此，如不改革，今年此政策還將影響我國(guó)鋼鐵、建材等相關(guān)行業(yè)發(fā)展，其危害之大難以估計(jì)。

　　其實(shí)，成品油定價(jià)體制改革之所以難以推進(jìn)，最主要的原因在于政府缺乏經(jīng)驗(yàn)。考慮下游消費(fèi)者難以承受高油價(jià)是對(duì)的，但不應(yīng)不讓成品油價(jià)格上漲而只讓原油價(jià)格上升。制約產(chǎn)業(yè)鏈上某個(gè)產(chǎn)品價(jià)格的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)做法，要比制約全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格危害大得多，因?yàn)橥ㄟ^價(jià)格傳導(dǎo)和替代產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，其結(jié)果是打亂整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，近而影響相關(guān)行業(yè)。其實(shí)，除少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家外，國(guó)際上多數(shù)國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家都采取高油價(jià)時(shí)征收較高石油資源稅而補(bǔ)貼下游消費(fèi)者的做法，這其中包括世界第一大產(chǎn)油國(guó)沙特阿拉伯在高油價(jià)時(shí)向國(guó)家石油公司征收高額資源稅，用于補(bǔ)貼成品油消費(fèi)者。但我國(guó)的石油資源稅經(jīng)過去年7月1日上調(diào)后，仍不到每個(gè)石油開采業(yè)公司每股收益的1分錢，且從量征收的資源稅與油價(jià)無(wú)關(guān)根本不能做到在高油價(jià)時(shí)高稅率，低油價(jià)時(shí)低稅率。故我國(guó)應(yīng)盡快完成從價(jià)征收石油資源稅改革，以便在高油價(jià)時(shí)從產(chǎn)業(yè)鏈上游征稅補(bǔ)下游，而避免不合理的補(bǔ)貼政策和難以推進(jìn)的成品油定價(jià)體制改革。

　　國(guó)泰君安侯繼雄：

　　煉油補(bǔ)貼到位 成品油定價(jià)機(jī)制未來兩月料有進(jìn)展

　　根據(jù)各公司披露的數(shù)據(jù)，此次補(bǔ)貼可直接增加中國(guó)石化業(yè)績(jī)約0.07元/股(33%所得稅、874億股本)，增加上海石化業(yè)績(jī)0.075元/股(15%所得稅、72億股本)，增加揚(yáng)子石化業(yè)績(jī)0.19元/股(15%所得稅、23.3億股本)，增加石煉化業(yè)績(jī)0.21元/股(股本11.54億股，公司減虧)。各子公司獲得的煉油補(bǔ)貼款基本和各自的原油加工量成比例。

　　從財(cái)政直接補(bǔ)貼中石化來看，中央已經(jīng)認(rèn)可了國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格嚴(yán)重扭曲之事實(shí)，并通過煉油補(bǔ)貼安慰國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)。另一方面，也說明成品油價(jià)格機(jī)制的調(diào)整已完全為高層首肯。資源稅或特別收益金政策、成品油價(jià)格接軌制度有可能隨時(shí)會(huì)出臺(tái)。未來兩個(gè)月將是非常關(guān)鍵的時(shí)期。天然氣價(jià)格調(diào)整也表明未來兩個(gè)月成品油方面的價(jià)格改革很可能出臺(tái)。

　　對(duì)公司來說，煉油補(bǔ)貼、成品油定價(jià)機(jī)制改革都表明中國(guó)石化的基本面仍處于上升趨勢(shì)。公司2006 年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)增長(zhǎng)。但煉油補(bǔ)貼及其公告也對(duì)公司整合下屬上市子公司造成一定的負(fù)面影響。一是對(duì)收購(gòu)鎮(zhèn)海煉化而言，鎮(zhèn)海2006年1月12日召開股東大會(huì)，此時(shí)公告補(bǔ)貼可能會(huì)對(duì)鎮(zhèn)海股東的投票產(chǎn)生不利影響；二是對(duì)上海石化、揚(yáng)子石化等子公司股價(jià)也可能會(huì)有影響，抬高潛在整合成本。

　　海通證券鄧勇：

　　財(cái)政補(bǔ)貼只能彌補(bǔ)虧損

　　2005 年國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上升并長(zhǎng)期處于高位，境內(nèi)成品油價(jià)格和原油價(jià)格倒掛。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制滯后性，國(guó)內(nèi)成品油的調(diào)價(jià)幅度明顯滯后于國(guó)際成品油價(jià)格的上漲幅度。去年第三季度，國(guó)內(nèi)成品油零售價(jià)較紐約成品油價(jià)格低2000 元/噸以上。國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)目前仍處于虧損狀態(tài)。雖然目前國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)格有所縮小，但由于國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)稅等稅負(fù)較大，從而造成了國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)目前仍有虧損。

　　國(guó)家此次給予煉油企業(yè)100 億元的補(bǔ)貼，避免了國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)在2005年出現(xiàn)大額虧損。但由于去年國(guó)內(nèi)煉油業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，此次補(bǔ)貼并不能使國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)盈利，而只能保持盈虧平衡。以中國(guó)石化為例，去年第三季度，由于國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差拉大，成品油原油價(jià)格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重，中國(guó)石化當(dāng)季煉油業(yè)務(wù)虧損達(dá)到126 億元，雖然去年上半年有近80 億元的盈利，但考慮到第四季度仍然虧損，我們預(yù)計(jì)中國(guó)石化全年煉油業(yè)務(wù)的虧損在90 億元左右。而此次中國(guó)石化獲得的94.15億元的財(cái)政補(bǔ)貼基本彌補(bǔ)煉油業(yè)務(wù)的虧損，但并不能因此盈利。

　　國(guó)家對(duì)煉油業(yè)務(wù)給予財(cái)政補(bǔ)貼只是權(quán)益之計(jì)，并不能從根本上解決目前煉油業(yè)務(wù)虧損的局面。而且本次補(bǔ)貼并不能使國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的盈利與國(guó)際煉油企業(yè)的盈利持平。而要解決煉油企業(yè)積極性不高的問題，就必須從根本上解決成品油定價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)成品油定價(jià)市場(chǎng)化。在國(guó)家發(fā)改委決定從2005 年12 月26 日提高國(guó)內(nèi)天然氣出廠價(jià)格后，預(yù)計(jì)成品油價(jià)格改革的步伐也將加快。當(dāng)成品油價(jià)格市場(chǎng)化后，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)整體虧損的局面將不會(huì)出現(xiàn)，煉油企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利將值得期待。

　　中銀國(guó)際劉志成：

　　補(bǔ)貼體現(xiàn)政府承諾

　　多數(shù)投資者認(rèn)為，在政府調(diào)整國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成品油定價(jià)機(jī)制之后，煉油企業(yè)的利潤(rùn)率將有大幅提高。不過，仍然有一部分投資者，特別是外國(guó)投資者，對(duì)上市煉油企業(yè)2005 年因政府政策而出現(xiàn)的巨額虧損表示不滿。對(duì)于中國(guó)石化的巨額補(bǔ)貼體現(xiàn)了中國(guó)政府對(duì)于保護(hù)投資者，特別是外國(guó)投資者的承諾。

　　聯(lián)合證券肖暉：

　　中石化整合預(yù)期加強(qiáng)

　　中石化在整合前夕獲得財(cái)政補(bǔ)貼意義非同一般。

　　在中石化獲得補(bǔ)貼之前，2005年10月24日，中石化股份有限公司發(fā)行100億元短期融資券。2005公司中報(bào)顯示，中石化流動(dòng)資金153億元。至此，中石化可動(dòng)用現(xiàn)金達(dá)到333 億元，如果中石化采取全部回購(gòu)的方式，中石化已經(jīng)具有了整合下屬子公司的資金實(shí)力。由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，整合后其盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，因此其銀行貸款融資能力很強(qiáng)。

　　據(jù)估算，中石化用于整合的資金已經(jīng)充足。中石化要在股改之前完成整合，及早進(jìn)行整合是其最優(yōu)選擇。預(yù)計(jì)2006年1月份，中石化整合將有新的進(jìn)展。