越界并購：華爾街的觀點

    作者 屈麗麗

　　CCTV中國經濟年度人物評選“路演”現場，12月7日15點在清華大學經濟管理學院報告廳，中海油“當家人”傅成玉挺拔著腰板說了一句話：“跨國并購讓中海油以自己的方式影響世界。”

　　走進來的“外資系”與“走出去”的中國企業，經歷了怎樣的規則“對沖”？

　　12月8日，美國華爾街第六大投資銀行、美國最大投資銀行集團之一的貝爾斯登公司副董事長路易斯-Ｐ-弗里德曼、貝爾斯登亞洲有限公司總裁曾立煌、上海代表處首席代表康捷蒞臨北京科技大學，向在這里學習的德克薩斯大學阿靈頓商學院EMBA發表了他們對中國企業參與國際并購“游戲”的看法與觀點。

　　風潮漸變跨境并購外企成主流

　　據美國《Special Merger Sector》雜志、貝爾斯登提供的數據，截至2005年11月29日，包括已披露的含50%及以上權益的并購交易，同時交易金額大于1000萬美元，包括對外方投資的中國業務的收購及對國內資產管理公司不良資產收購的所有項目中，中國跨境并購的交易金額與交易數量五年來一直呈穩步上升狀態，只是在2004年到2005年間，交易金額從3.5億美元增至5.8億美元，交易數量從57案降為31案。

　　同時，中方并購外企的交易數、交易金額接近或超過外方并購中國企業的交易數量和交易金額(2005年的數據分別為42：58和79：21)。

　　曾立煌認為：“中國強勁的經濟增長是推動中國跨境并購交易發展的最根本因素。”

　　“外方在并購中方企業時主要考慮的因素是借助本地市場網絡和品牌向中國市場滲透、中國相對更低的生產成本。而中國企業進行海外并購更多的是尋求資源。”

　　“中國政府近年來對跨境并購交易采取了更開放、靈活的鼓勵態度，促使中國跨境并購交易的數量和金額都有很大增長，但在全球并購交易市場中的份額仍是微乎其微。”

　　趕場“改制盛宴”外方并購的熱點疆域

　　外方并購、投資活躍的領域主要集中于金融服務、消費品、互聯網以及一些行業集中率低或符合中國政府改制政策的行業。

　　金融服務領域，由于中國鼓勵境外戰略投資以加快中國金融行業的改革步伐，許多外資銀行開始搶灘中國市場。囿于政策限制，主要表現為少數權益收購，并購交易也涉及多種企業形式，涵蓋不同區域。比較典型的有美洲銀行買進中國建設銀行9%股權，蘇格蘭皇家銀行買進中國銀行5%股權，匯豐銀行買進交通銀行19.9%股權，淡馬錫買進中國建設銀行5.1%股權，匯豐買進平安保險9.91%股權，恒生銀行買進興業銀行15.98%股權等。

　　消費品領域，外方的主要目的是希望通過收購本地市場網絡和品牌實現向大眾消費者滲透，同時借助中國內地低成本的優勢。主要案例有Anheuser-Busch100%收購哈爾濱啤酒，Tesco買進樂購超市50%股權，Interbrew買進中國金獅啤酒50%股權。

　　在互聯網領域，一方面由于中國互聯網投資者和管理層的海外背景方便推動跨境交易，另一方面也由于互聯網市場未來巨大的增長潛力，使這一領域的并購表現極為活躍。比較典型的有eBay購得易趣67%股權，雅虎購得阿里巴巴35%股權。

　　另外，由于集中率偏低行業的全球整合趨勢延伸到中國市場，使這一領域的并購也開始初露鋒芒。如鋼鐵行業，除中國外，全球其他地區的鋼鐵企業基本只剩下了最大的5家，而中國鋼廠還有幾千家，處于相對完全競爭狀態，這不能不引起國外鋼企的興趣。2005年1月14日，印度米塔爾集團宣布買進中國第8大鋼鐵企業華菱管線36.7%股權即是一例。曾立煌預測，“中國下一個被國際買家感興趣的行業很可能會是水泥。”

　　圈占能源中方并購的務實思維

　　“中方并購、投資活躍的領域主要集中在自然資源，科技及電子產品領域。在科技和電子產品領域，中國的一些本土品牌企業及貼牌生產企業正加快海外發展步伐，以瞄準海外市場份額、國際品牌、客戶基礎和先進技術。”接受本報采訪時，曾立煌說。“由于當前中國能源緊張，不能滿足需求的增長，政府在不斷鼓勵海外戰略投資，同時也好充分利用中國政府龐大的

　　過去4年，中國在能源領域完成了數起并購：中石油收購哈薩克斯坦油田，中海油收購Repsol Indo Oil Field，中石油收購Devon Energy Oil Field，中石油并購North Buzachi，其中四例為100%的完全收購。

　　在科技和電子產品領域，聯想收購IBM PC業務，TCL收購Thomson TV／DVD，京東方收購Hydis TFT-CLD等也一度占據國際主流媒體重要版面。

　　全球并購之“基本面”

　　目前為止，2005年已宣布的全球并購交易金額達3000億美元，交易規模恢復到2000年以前水平。弗里德曼在分析促成當前交易規模的主要因素時說：“首先是企業戰略發展的需要。從2001年到2005年間，公司CEO們關心的是如何削減成本、合規及實現自身增長，現在他們重又將并購視為企業成長的主要途徑。”

　　“其次是大量熱錢的積聚，僅2005年一年集資額就超過了2000億美元，造成了財務投資人短期投資的壓力增大，因而并購交易成了大量熱錢投資的出口。”

　　“第三個因素是來自股東的壓力。投資者(包括對沖基金等)已不再把公司管制的改善作為關注的重點，他們開始更關心股價表現，其結果往往是導致公司進行重組或出售。”

　　“即使在政策敏感行業，價格取勝之道也通常適用。買方如果愿意支付明顯的溢價，其他非經濟因素通常會讓道。但是，由于不同收購方案完成的時間不等，衡量時必須考慮到貨幣的時間價值。一個不積極的賣方常常利用獲得監管批準時間的不確定性來降低出價的價值，但買方如出高價，仍可避免這種情況。”弗里德曼同時還擔任貝爾斯登投資銀行部副主席、并購部全球主席。他認為當前全球并購考慮的兩大因素，一是價格，二是國家保護。

　　貝爾斯登簡介

　　貝爾斯登，華爾街第六大投資銀行，美國最大的投資銀行集團之一，

　　在中國期間，貝爾斯登曾擔當兗州煤礦、北京燕化和廣深鐵路等IPO項目的主承銷商、中國移動國際上市的財務顧問及其上市后二級市場