數萬億資本將涌入創投業

　　作者：楊筱 來源：中國經營報

　　11月15日，國家發改委等十部委聯合制定的《創業投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)出臺。中科招商創業投資管理有限公司總裁單祥雙信心百倍地表示：“很快，龐大的資本將會流入這個行業來，空間非常大，至少是數萬億的規模�！�

　　單祥雙表示：“這對于我國創投行業和急需資金的中小企業都是重大利好，無論是高科技企業還是傳統行業企業都將獲得創業投資基金的更多垂青�！弊鳛閯摌I投資業內的資深人士，單祥雙參與了《暫行辦法》的起草。

　　左手融資、右手投資、跑步退出

　　截至2004年底，我國創業投資機構為200多家，旗下的創業資金卻不足500億元。

　　單祥雙表示：“對于做創投行業的人來說，一個形象的比喻就是，左手融資、右手投資、跑步退出，《暫行辦法》很好的解決了這些長期束縛創投業的老問題，能夠讓創投企業和融資企業更多地拿到風險投資金，更高效率地拿到風險投資金。”

　　此次的《暫行辦法》擴大了創投公司的融資渠道，不但可以用產業性資本，還可以向銀行申請貸款增加投資能力，并且鼓勵保險資金、社保資金等金融性資本進入這個行業。不僅如此，《暫行辦法》在投資方面也有突破：以前規定創投公司的投資額度不能超過50%的股本金，但此次允許“投資額度百分之百”，即創業基金、創投公司可以拿百分之百的股本金進行投資，資金供給明顯增大。《暫行辦法》還擴大了投資領域，除了房地產和股票以外的行業都可以進行創業投資。這對于以傳統行業為投向的本土創投企業來說，是非常有利的。

　　關于“跑步退出”，《暫行辦法》明確指出，“國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資機制”。這表明制約創投業發展的最大障礙——IPO退出機制和獲得資本增值收益的解決途徑已經明朗，這也是吸引民間資本進入創投業的重大利好。

　　國內創投的最愛傳統行業受益最大

　　在以往的觀念中，創業投資基金和高科技、互聯網等名詞似乎總是聯系在一起。盡管近幾年來，創投資金開始逐漸回歸到傳統領域，蒙牛、江蘇雨潤、匯源等都獲得了創投資金。但北京清科信息咨詢有限公司總裁倪正東認為，海外風險投資基金偏重的依然是境外注冊的高科技型企業。而對于立足國內的創投企業來說，發掘和培育的目標更多的是當地的中小企業。而除一線城市之外，其他地方的中小企業中多為傳統產業。因此，《暫行辦法》擴大了投資領域，對國內創投公司是重大“利好”，對于下線的企業來說，也將獲得更多的融資機會。

　　單祥雙透露：中科招商70%的資金都投向了農業、制造業等傳統行業，因為這些企業更可靠、更有發展潛力，例如，此前中科招商入資8000萬元的浙江森禾公司就是國內花卉行業中非常有影響力的企業。單祥雙表示：“3年之內，我們將促其上市。”單的樂觀自有其道理，《暫行辦法》關于退出機制的拓寬，使本土創投公司少了很多后顧之憂。

　　事實上，政策對中小企業的有利影響已經顯現。作為國內較大的民營創業投資公司，中科招商將加大對本土傳統企業的投資。據悉，目前該公司正在研究和設計一個名為“深圳中小企業板上市項目投資基金”，首期投入的資金為20億元，預計明年中期這個項目可以出臺。而作為國內有影響的創投機構，清科總裁倪正東也表示：“明年我們將加大和國內創投企業的合作�！�

　　過低的進入門檻遭質疑

　　倪正東認為，國內創業投資行業將持續升溫，下半年的投資額有望超過上半年。但是，近年內創投行業的主角仍將是海外風險投資基金。資本市場的問題沒有全部解決，一部《暫行辦法》不能根本解決問題，還需要其他配套措施出臺。

　　清科公司的調查報告顯示，調查范圍內的創投機構2004年上半年的投資比2003年同期增長了31.86%，相當于2002年全年的投資額。但是，在其中，外資創業投資的額度為本土的7倍多。

　　在一片“歡呼”聲之中，外資公司軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻炎表示：真正賺錢的還是在海外，而且海外的退出機制比較完善，但《暫行辦法》并沒有這方面的規定，國內的創投公司還不能投資海外公司。此外，對于稅收優惠的政策規定還不清晰。

　　單祥雙也提出自己的看法，在《暫行辦法》中，創業投資管理公司發起設立的門檻太低，兩個人以上就可以搞一個管理公司。過低的進入門檻勢必對行業的規范管理帶來隱患。

　　一則以喜 一則以憂

　　作者：傅樂樂

　　11月15日，十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》，促進創業投資企業發展，并鼓勵其投資中小企業。但是，在諸多對創業投資有利條款中，我們也看到了一些政策嚴格限制的和比較模糊的條款。

　　一喜：《暫行辦法》明確規定，創業投資可以向銀行申請貸款，通過獲取貸款來增加投資能力，這打開了創業投資融資的渠道。原來創業投資的來源只能是產業性資本，金融性資本不允許進入。而且，“創業投資企業可以在法律規定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力。”

　　一憂：《暫行辦法》限制了創業投資企業的另外一種主要形式，有限合伙制。公司制創業投資公司在對于創業投資企業高層管理人員的約束遠不如有限合伙制，而在這個高度依靠個人經驗、能力和資源的行業，對高層管理人員流動性和行為的約束是非常重要的。此外，有限合伙制還是避免重復征稅的有效手段。

　　一喜：《暫行辦法》規定創業基金投資公司投資額度可以達到100%，而之前的規定是50%。

　　一憂：“創業投資企業對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20%�！边@主要是為了降低風險而設置的，但這一條在實踐中肯定會極大地束縛創投的手腳。

　　一喜：投資領域擴大了，明確規定除了房地產和股票以外的其他投資都可視為創業投資。投資方式上，除了拿資本投資之外，也可以拿資產、股權進行投資，這樣為創業投資的投資方式更加靈活了。

　　一憂：從字里行間，可以明顯地看出，法規制定者有意回避了“創業投資基金”一詞，盡管事實上已經認可。另外，限制了創投的投資范圍，主要是限制創投資金投向擔保業務、房地產業務、股票市場、商品期貨市場和金融衍生品市場。

　　一喜：關于稅收的優惠，《暫行辦法》明確提出，具體辦法將會制定細則出臺。

　　一憂：稅收優惠語焉不詳。如果創投公司的投資收益都按照33%收公司所得稅，分紅時還要收個人所得稅，那就實際上構成了雙重征稅。創業投資對稅負太重的抱怨非常多。的確，稅負太重非常不利于創投行業的發展。從另外一方面來說，投資開放式基金完全不用納稅，而投資創投企業卻要納重稅，不太公平。

　　一喜：《暫行辦法》里明確提出了為推動創業投資的發展，要構建多層次資本市場，包括深圳中小企業板向創業板的轉化。

　　一憂：創業板的真正建立目前只能停留在政策傾向上。