央企重組范本 誠通注資華源

　　本報記者 陽靜純 陸瓊瓊 程明霞 北京、上海報道

　　華源董事長周玉成曾有意收購三九，他問趙新先，“你怎么能欠下高達200億的債務？”他可能沒預計到，今天僅華源系旗下8家上市公司流動負債就有178.8億元。

　　比三九以拍賣法人股償債幸運的是，華源債務將由新的控股股東誠通集團以國家開發

投資銀行授信的方式注資償還，當然，華源將不再是國資委直管企業了。

　　但是，誠通的注資只能緩解華源目前的資金困難，同時，以物流為主業，總資產不過百億的國資委“二線企業”誠通能否借此次重組華源的機會，向資本運營平臺成功轉移，也是一個疑問。

　　華源的大窟窿

　　成也資本,敗也資本。13年間，華源經過大小90多次的并購，資產規模從最初的5億元擴張到2004年底的556.4億元，業務除紡織、醫藥兩大產業外，還涉及農機、流通、汽車、家電、

　　華源的債務到底有多少？

　　“既然國家愿意注資50億，說明還不算大，還能救，上藥、北藥都是優質資產。”東方高圣投資顧問有限公司專家冀書鵬認為。

　　“華源出事來得早了點，有些比華源更嚴重的企業都還沒事。” 冀還認為，“華源出事應該是偶然因素，不是體內效率或暗虧侵襲掉了。”

　　但均沒有人能說清華源的虧損有多大，“它的數據太模糊。”醫藥商業協會副會長朱長浩說。華源集團公司網站介紹，擁有全資和控股子公司11家，以及華源股份、華源發展、華源制藥等8家上市公司。

　　“一些企業并購重組都不愿華源參與其中，就是因為誰也看不清其資金來源，覺得不可控。”精誠泰和醫藥咨詢公司總經理武海波說。華源去年曾兵敗哈藥收購。

　　“走著瞧吧，”朱長浩表示不看好華源，“財政部工作組進去調查過，上海銀行也通報不再給華源的子公司、分公司貸款。”

　　據2004年檢報告顯示，華源集團負債414.6億元，負債率近80%，其中8家上市公司流動資產負債至今年第三季度報告止，共178.8億元。“一般制造業負債率超過60%就要預警，而華源旗下不少企業資產負債率已經接近90%，非常危險。”某券商表示。

　　冀書鵬表示一般依靠并購進行產業擴張的企業都會出現財務問題，如果凈資產收益率低于銷售收入增長率，就會形成資金缺口。但只要缺口收斂就沒有問題。但華源經過13年擴張，這個缺口顯然是在擴大。

　　在2003年底的華源黨委擴大會議上，周玉成回顧華源9年財務狀況作了6點總結：資產負債率過高、資產運營效率不高、盈利能力比較弱、凈資產收益率逐步盤整走低、凈利潤增長率波動較大、股東權益沒有隨資產規模擴張同幅度增長，集團工業經濟效益綜合指數和資本保值增值率低于2002年所統計的185家中央企業的平均水平。

　　在華源系的大手筆投資中，并沒有帶來相應的利潤產出。8家上市公司中，華源股份、華源發展、上海醫藥、凱馬B這4家公司股價均已跌破凈資產，其中，投資海外的諸如華源股份子公司華源泰國、華源發展子公司華源加拿大、華源集團子公司華源墨西哥等，幾乎無任何收益；生命產業中投資最大的“無錫生命”，在無錫堰橋建設面積為11平方公里的華源生命科技園區，總投資達200億元，但數年始終“尚在開發中”。

　　實際上，財務問題并非華源危機的關鍵，華源的問題在重并購而非做實產業。“你能說出華源的任何一種藥嗎？”業內人士普遍認為華源實業很虛。“華源要做醫藥業的老大為時過早。”朱長浩不看好華源，“即使曾經要做醫藥老大的國藥，現在也只敢說做分銷服務第一。以網絡服務和市場占有率來說，華源的資源都太分散。不要以為規模大就能做行業第一。”

　　為何是誠通

　　在拯救華源的行動中，上海市國資委最早介入，并提出以30%上藥股份交換持有華源股份36.09%，加上上海市地方國企所持17.89%的股份，上海市持股比例合計為53.98%，控股股東國資委持股比例降至6.3%。

　　“上海把生物醫藥列為三大支柱工業，入主華源符合其區域性戰略規劃。”冀表示，“但這種方案肯定行不通，因為他們只是投入資產而不是現金，現在華源最缺的就是現金。”華源內部人士透露。

　　而國資委的重組方案是由國開行授信給中央企業，由中央企業出面進行重組。上海市國資委無奈退出，“這是國資委的意思，我們也沒辦法。”上海市國資委某官方人士說。

　　接下來就是選擇由誰來重組。參與重組方案的除誠通外，還有與華源業務相關的國藥集團等。

　　就華源本身來說，絕對不愿選擇業務相關的國藥等進來重組。“華源擔心自己成為別人的踏腳石，自己則被邊緣化。”冀書鵬說，“讓不懂業務的誠通進來，不會危及企業的自主權。”華源內部人士也證實有此考慮。

　　而誠通選擇進入華源，則與其日后轉型有關。誠通年報介紹其日后發展方向將主要以資產處置為主。

　　今年6月，誠通被國資委選定為資產經營管理試點公司之一，也就是類似新加坡淡馬錫的中間層投資控股公司，國資委希望通過這類中間層公司來集中處置中央企業的一些壞賬，解決一些經營不善的央企的退出重組。之前已有普天等集團的部分業務由國資委劃撥給誠通委托管理。

　　對華源下一步的重組，三方目前都不愿透露。曾關注并參與過此類并購的冀書鵬表示，接下來主要有兩方面工作：一是與債權銀行漫長的談判。“國開行絕不會簡單按債務償還。”冀說，“這些債務會以債轉股、延期支付、有選擇權的

　　從四方的利益來看，重組不會拖得太長。“久拖不決，對上海市來說，會影響利稅；對華源而言，影響業務開展；而誠通以前幾乎沒有參與這類重組的機會，一定會盡快抓住；銀行當然也想早日落實債務。”冀猜測，“年底前解決肯定不可能，因為債務一旦落實，銀行的浮虧就會變成實虧，賬面上不好看；明年4月會是一個合適的時間，那時銀根已經松了。”