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它們是另類中國概念股，背后是高盛和凱雷集團等海外資金對200至300億市場的掘金
作者:本刊記者 汪涵/文
差不多兩年前，當最初一批播放廣告的液晶電視進入上海高級商務樓時，沒有人會料到這一市場的巨大潛力。水清木華研究中心今年公布的最新報告，2005年中國樓宇液晶電視
和移動電視屏的布設總量將達12萬塊，從而造就10.1億元的新興廣告市場。
號稱月廣告收入近4000萬元的中國最大戶外視頻廣告運營商分眾傳媒(NASDAQ：FMCN)于6月27日開始的全球路演現(xiàn)已臨近尾聲。它有望于7月中旬登陸納斯達克，高盛和瑞士信貸第一波士頓為其主承銷商。其對手聚眾傳媒也于日前對外宣布，全球最大風險投資機構(gòu)之一的凱雷集團等海外基金，已決定對聚眾追加2000萬美元投資，為其日后上市再添砝碼。
上市時機之辯
據(jù)招股書最新版本，分眾將以ADR(美國存托憑證)形式進行IPO ，計劃發(fā)行1010萬份，折合1.01億普通股，其中包括7000萬新股和3100萬舊股，約占已發(fā)行股本的25%，發(fā)行價區(qū)間定在14-16美元，合每股1.4-1.6美元，融資額在1.4億-1.6億美元之間，公司市值將達5.6-6億美元。
其最大競爭對手、聚眾CEO虞鋒認為，現(xiàn)在并非趕赴納市的最佳時機，但他仍希望分眾成功上市，因為這有助于整個行業(yè)的前程。
凱雷集團董事總經(jīng)理何欣亦有此感：今年上半年在納斯達克掛牌的僅兩家中國企業(yè)，而去年同期是6家。去年投資中國是很熱的話題，但今年投資界相對謹慎，投資者擔心中國市場的泡沫。
“現(xiàn)在就是很好的時機。我們在香港的路演獲得了不錯反響。”一位分眾人士針鋒相對，他向本刊引述曼哈頓集團資深分析師陳智的話為證：“中國科技股在納市表現(xiàn)都不錯，分眾上市價應在15美元以上。”
招股文件顯示，分眾傳媒2004年的營收約為2921萬美元，毛利為2045.3萬美元，凈利為37.3萬美元。“凈利過低是因為一次性扣除了給予第二輪投資者價值1170萬美元的股權(quán)支出，真實的利潤狀況可以參考我們的主營業(yè)務收入。”分眾相關人士解釋。
分眾去年主營業(yè)務收入1295.3萬美元，若凈利按此計算，市值以6億美元估算，其市盈
為46倍，高于盛大、網(wǎng)易、新浪目前的市盈率(分別約為35、35、30)。“這并不會影響分眾股價表現(xiàn)。”分眾人士估計，未來5年內(nèi)，分眾傳媒所在領域的市場份額將達到200億-500億元。
“除了以終端界面的內(nèi)容吸引顧客外，分眾在其他方面，特別是在技術(shù)手段上已經(jīng)不同于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)。”上述人士解釋，“這個意義上，分眾是另類中國概念股。”
圈錢圈地之爭
“到2010年，中國將超過德和法，僅次于美、日和英，成為第四大廣告投放市場。中國的樓宇廣告發(fā)展將令人矚目。”世界最大的媒介研究公司TNSMI總裁讓·米歇爾·波蒂埃這樣認為。
目前，樓宇視頻廣告市場主要被分眾和聚眾壟斷。成立于2003年的分眾傳媒，是該行業(yè)的開山鼻祖。截至今年3月底，分眾通過直營方式覆蓋了22個城市的8866棟商業(yè)樓宇，擁有液晶屏16025塊；通過加盟經(jīng)營方式覆蓋了另外22個城市的1611棟樓宇，擁有液晶屏1847塊，加上在22個直營城市新建的423個賣場聯(lián)播網(wǎng)中的擁有的3149塊屏，總數(shù)是21021塊，號稱日覆蓋1500萬中高收入人群。央視市場研究報告說，分眾已占中國樓宇電視廣告市場70%以上份額。
聚眾傳媒則說自己覆蓋45個城市，15000棟樓宇，“如果不算分眾的加盟部分，兩家的市場份額應該差不多”。同時，聚眾還是行業(yè)中成長最快的企業(yè)，日前憑借連續(xù)3年、每年業(yè)績增長240%的高速度，被評為“2005年度最具成長性的新興企業(yè)”。傳媒人士透露，去年公司營業(yè)額為1.5億元，今年1-5月的廣告銷售額以每月25%的速度遞增。
高成長性吸引了逐利的海外資本。分眾先后吸納了多輪風險投資，早在2003年5月，日本軟銀與維眾(中國)看好分眾，對其注入首輪風險資本；2004年4月又獲得鼎輝國際投資、TDF基金以及DFJ、中經(jīng)合、麥頓國際投資聯(lián)手提供的1250萬美元風險投資。2004年11月，一批風險投資資金搭上分眾上市前的“末班車”，美國高盛公司、英國3i公司、維眾(中國)又共同投資3000萬美元入股分眾。
去年下半年，聚眾也獲得凱雷注入的1500萬美元首筆資金，這是中國新媒體領域最大的單筆國際投資。如今，凱雷又追加2000萬美元，令業(yè)界震動。
盡管利潤率高達20%至30%，但樓宇視頻廣告“燒”錢速度相當快。要在全國形成具有絕對優(yōu)勢地位的傳播網(wǎng)絡，公司每月應新增兩三千棟樓宇，如以每棟2臺液晶電視計算，僅硬件投入就需3000萬元，這還不包括制作、維護、進場費等成本。據(jù)悉，分眾現(xiàn)已投入2萬多臺液晶電視和部分等離子電視。要達到10萬臺液晶電視和覆蓋1億城市人口的目標，估計仍需2億美元的投入。
這促使“領跑者”不敢懈怠，融資、上市成了分眾與聚眾必須盡快跨過的欄桿。
高盛暗戰(zhàn)凱雷
分眾和聚眾的競爭，背后是兩大資方高盛和凱雷的角力。
“高盛和凱雷投資的階段屬于后期階段，他們打的是短期效應，一定會很快套現(xiàn)。”易觀國際總裁于揚認為，樓宇視頻廣告市場未來發(fā)展還是未知數(shù)。首先，高檔商業(yè)樓宇是不可再生資源，市場一旦飽和，必須尋找新的增長點。其次，樓宇視頻廣告其實是打了政策“擦邊球”。在歐美，這個行業(yè)之所以沒有發(fā)展起來，一是因為當?shù)氐倪B鎖物業(yè)管理公司非常強大，很難和他們談判；二是因為當?shù)氐臉I(yè)主并不樂于接受這種廣告方式。此外，這個行業(yè)的門檻并不高，不過是發(fā)展時間較短，公眾認識還不夠。一旦上市，人們認識到其巨大的賺錢效應，勢必競相效仿，屆時分眾和聚眾的市場份額將受到挑戰(zhàn)。
“投資就是為了賺錢。”凱雷中國區(qū)負責人趙明并不諱言，當初凱雷也曾與分眾大股東江南春接洽，但因為彼時分眾的進入成本已經(jīng)頗高，經(jīng)過一番權(quán)衡，凱雷選了聚眾。凱雷有關高層認為，聚眾的業(yè)績甚至超過預期。“聚眾也啟動了上市程序，我們不會比分眾慢多少。”趙明說。
而分眾人士也告訴記者，高盛表示會長期投資。
在IPO前，分眾股權(quán)結(jié)構(gòu)中，除了江南春持股41.3%外，高盛持有約12.9%為二股東，所有外資股東一共占股46.9%。在本次IPO中，套現(xiàn)的股東中并沒有高盛，主要有江南春、鼎暉投資和維眾，出售股數(shù)分別僅占總股數(shù)的4.03%、1.59%和1.15%。
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