海爾全球化戰略突然變線 孩童和老人該如何共處

　　海爾廣告以天真無邪的孩童形象深入人心，這與美泰克的老維修工人形成鮮明對比。如果收購成功，孩童和老人如何共處將是一門藝術

　　汪涵/文

　　中國最大的家電企業海爾終于采取行動了。

　　半月之前，便有消息稱海爾有意收購美國家電巨頭美泰克(Maytag，NYSE：MYG)，但海爾和美泰克都一直拒絕發表評論。

　　一周過后，2005年6月21日，美泰克率先打破沉默，發布公告稱已經收到來自海爾方面的初步收購建議書。海爾集團此番以海爾美國貿易公司的名義出面，聯合Bain Capital和Blackstone Capital兩家全美頗具盛名的私募基金，出價12.8億美元，折合每股16美元，較另一私募基金Ripplewood于一個月前提出的每股收購價高出2美元。當天，美泰克股價一度急升0.9美元，至16.13美元，創下今年以來的新高。

　　美泰克待沽

　　擁有百年歷史的美國老牌家電企業美泰克，以生產吸塵器、洗衣機、電冰箱為主營業務，營業額穩居北美前列，曾在全美財富500強中列第361位。有一則關于美泰克的產品廣告可謂深入人心：一個身著藍色工裝的美泰克公司產品維修員從年輕一直等到老，但一個要求維修產品的用戶電話也沒有等到。

　　然而，隨著原材料漲價及低成本同業搶奪市場份額，美泰克近年經營已陷入困境，2004年更首次爆出虧損900萬美元，目前拖欠債務9.75億美元。去年，美泰克營業額47.2億美元，比前年下降7000萬美元，雖然勉強躋身美國家電業前三甲，但只及排名前兩位的通用電氣和惠爾普的1/3。

　　今年4月，美泰克發布一份令人失望的一季度財報，凈收入僅773.2萬美元，同比銳減80%，其股價應聲跌至52周最低點9.21美元,這個數相比年初，已累計下跌了54%。

　　在這一形勢下，美泰克管理層表示了出售意愿。一直活躍在并購市場的Ripplewood、Blackstone Capital等私募基金聞風而動。

　　5月19日，美泰克宣布已與Ripplewood牽頭的投資團達成確定性協議，后者同意以每股14美元的價格收購美泰克的全部股票，同時承擔9.75億美元的債務，并購總金額達21億美元。這個報價在當時是最高的，華爾街也認為14美元/股是美泰克能得到的最好報價。Ripplewood的背后還有花旗集團和高盛的支持和咨詢，志在必得。美泰克股價開始大漲，一直維持在14美元上方。

　　根據協議，美泰克董事會批準了收購要求并計劃向股東們推薦這一方案。交易預計在今年年底前結束，屆時將應Ripplewood要求，“交易完畢就退市”。

　　在美泰克總共7970萬流通股中，機構持股超過93%，退市并非他們樂見。也有一些機構投資者認為Ripplewood報價太低。協議規定，截至6月17日前，美泰克可以選擇其他潛在收購方。市場預計它是在等其他買主更高的出價。

　　海爾入局

　　距離“截止日期”不到一周，忽然爆出中國的海爾對這家美國家電巨頭也有興趣。

　　“終于有人對私募基金提出挑戰了。”《金融時報》發表評論稱，“以往他們憑借低廉的債券，在與戰略投資者競購工業資產時幾乎無往不利。但這次，他們面對的是資金成本實際為零的中國國有企業。”

　　《金融時報》對中國國有企業的認識不盡準確，但它至少看清了一點，這些有國家背景的企業開始積極探索海外并購市場，并且令原先活躍的市場主角私募基金感到前所未有的威脅。因為眾多意向競購者中，海爾作為惟一的戰略投資者，大概會更對美泰克股東的胃口。

　　收購一旦成功，海爾將一躍成為全球最大的家電廠商之一，和通用電氣、伊萊克斯、惠爾普并駕齊驅。這將成為繼聯想收購IBM的PC業務之后，中國企業的又一重大海外收購。

　　在更熟悉海爾的國人看來，這可能意味著海爾國際化戰略的重大調整。

　　有20年企業史的海爾從上個世紀末開始拓展海外市場，一直以“部隊進駐”的方式推進國際化戰略。10年過去了，海爾集團盡管海外屢建基地，產品出口到160多個國家和地區，2004年全球營業額為1016億元人民幣，而來自海外的收入僅10億美元，不到總收入的8%。

　　今年4月博鰲論壇上，海爾董事長張瑞敏對聯想、TCL的海外并購方式提出明確質疑：“并購一個企業后，用我的品牌還是用他的品牌。”他說，“如果說聯想的國際化是歐美式的，海爾就是日韓式的。”張堅持把“海爾”打造成中國的世界品牌。

　　而此次收購美泰克，也許反映了張瑞敏的反思——有可能意味著海爾國際化戰略重大調整，即轉走一條對海外品牌并購的捷徑。這是一個重大而驚人的變化。

　　“海爾最早走出國門，但拓展并不成功，也許跟其戰略呆板有關，沒有充分建立品牌形象。現在，海爾在國內市場的拓展空間已經很小，加快國際化發展成為必然。看來，這次美國并購，海爾是受到了聯想和TCL的啟發。”一個產業觀察家表示。

　　海爾當前的首要任務是對美泰克的情況進行細致研究，包括財務報告、市場分析、品牌和配送網絡等，這都需要時間。6月21日，海爾提交了初步收購建議書，接下來是為期6-8個月的評估期。此時已過“截止日期”。如果美泰克與海爾達成確定性協議，Ripplewood將獲得4000萬美元的賠償。

　　“所謂截止日不過是業內一個慣例，不一定很嚴格。何況相比12.8億美元的收購金、外加近10億美元的債務，4000萬美元實在不算什么。”觀察人士評價。

　　記者留意到，海爾的收購建議書雖然沒有承諾債務承擔問題，但在某處提及美林將在與收購方達成一致后提供債務融資。“美林的主要任務是協調債權人，對他們做出償債承諾。另一方面，也許海爾、Bain和Blackstone三家的資金都有限，需要美林的參與。”東方高圣經理冀書鵬分析道。

　　接下來的日子，海爾和美泰克將展開評估，而搶得先機的Ripplewood顯然不會坐視不理。美泰克接受要約，海爾只是獲得了競購資格，結果還很難說。“考慮到這樣大的并購規模，6-8周的考察期不算長，海爾需要認真評估美泰克的渠道和資產值不值，也許整個過程要拖上半年。”觀察者說。

　　海爾意圖何在

　　盡管打拼多年，海爾在美國這個標志性市場的表現并不高端和主流。目前，海爾主要通過沃爾瑪銷售低端產品，以小冰箱為主。因此海爾此舉背后，是一項最艱巨挑戰：如何把一家低成本而且名不見經傳的企業，塑造成受人尊敬的全球公司。

　　據青島海爾發布的首季業績報告顯示，由于原材料價格的上漲和冰箱及空調價格的下降，利潤下降了28%。奧美公司亞太區總裁楊明皓認為，低價競爭沒有贏家。中國企業應該跳出“低附加值”的路子。海爾看上的不僅是美泰克的品牌、渠道或資產。

　　美泰克真實情況如何？在一個夕陽產業。美泰克在美國人看來更像是老祖母的品牌，這與海爾致力打造的高端創新品牌形象不符。

　　美泰克發行的債券已被評級機構拋入“垃圾”之列。截至去年底，公司賬面現金只有1.64億美元，到今年第一季度更減至9851萬美元，存貨高達5.4億美元，應收賬款也達到6.6億美元。目前，美泰克的總資產不足30億美元，總負債高達30.3億美元，已資不抵債。市場地位方面，在與韓國LG、三星等廠商競爭Home Depot專屬銷售權中敗北后，另一大型連鎖銷售公司Best Buy也宣布不再銷售美泰克品牌商品——在美國，95%的家電銷售是通過大型連鎖店來實現的。美泰克已經逐步淡出主流渠道商了。

　　美泰克大部分工廠都在美國本土，成本居高不下。“問題是海爾削減成本的可能性不大。在美國，工會很強大。海爾的收購計劃如果涉及美國工廠的裁員減薪，勢必遭遇來自工會的強大阻力。”一位業內人士認為。

　　不過，如果海爾保留美泰克在美國的工廠，也許并不那么糟糕。“這樣可以享受原產地的優惠政策，反傾銷的阻力也小一些。”商務部國際經貿研究所副院長李雨時樂觀認為。

　　聯系到海爾在滬港兩地的上市公司青島海爾(600690)和海爾電器(1169，HK)的一系列復雜資本運作，有分析指出，海爾可能希望借由美泰克曲線登陸美國股市。但有分析師持不同觀點：“獲得融資渠道肯定不是海爾目的。競購是最昂貴的買殼方式，何況海爾提出的是全面收購要約，出價接近美泰克近期股價的高點。一旦達成協議，美泰克的機構股東可能會競相拋售，公司面臨退市，借殼上市便失去了意義。”

　　聯手私募基金

　　在這次競購中，海爾拉上Bain Capital和Blackstone Capital兩家私募基金。今年3月底，這兩家基金還聯手導演過價值113億美元的第二大全球收購案。

　　“這是一輪并購浪潮的開端。中國企業開始放眼全球，私募基金急于分出勝負，這些因素將推動上述趨勢。”專門從事跨國并購事務的律師事務所Jones Day合伙人斯圖爾特認為。

　　今年稍早，聯想集團以12.5億美元收購了IBM的個人電腦業務。稍后又拉進私募基金Texas Pacific Group、General Atlantic LLC和Newbridge Capital LLC，為這宗交易籌得3.5億美元資金。

　　“海爾和私募基金的合作具有創新意義。”易凱資本的王冉認為，“聯想是獨家收購IBM，私募基金入股是之后做出的融資安排，他們拿的是聯想的股票。而海爾聯手的這兩家從一開始就參與了收購，他們拿的是美泰克的股票。”

　　臺灣聯訊創投總合伙人鄭志凱表示，海爾努力在美國立足已有一段時間。他們有這個制造能力，但現在需要的是市場份額。與私募基金聯盟是明智之舉，他們可以給予海爾良好的宣傳平臺和相關指導。

　　業內人士認為，這種合作也有三大風險：第一，股權關系可能發生變化，即私募基金可能會成為控股股東；第二，投資人和私募基金的利益協調不好可能會造成并購被動；第三，私募基金提供的方案有可能對并購不利，如發行垃圾債券雖然也是企業海外并購融資的常用手段，但由于垃圾債券的評級很低，其風險很高。

　　因此，海爾如何確保自身在收購團體中的主導地位，以及基于財務結構設計具體融資模式，都是值得期待的。