構架全球清算聯盟 杜特勒夢想中國

　　如果全球清算聯盟能連接美洲、歐洲和亞洲的市場，客戶在任何地方開戶，都可在全球清算聯盟所在的市場展開交易。屆時，中國也能擁有像高盛、花旗這樣的全球大客戶，其交易量將如何快速膨脹，已不可想像

　　□本報記者　鐘華　田文會

　　太平洋彼岸，丹尼斯·杜特勒(Dennis A.Dutterer)領導的芝加哥清算公司兩年前就開始用行動來實現“集中統一的清算”夢想：與歐洲期貨期權交易所合作，成立全球清算聯盟。

　　萬里之遙的中國證監會也在謀求建立統一的“期貨市場清算中心”，改變目前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所各自清算交易的格局。

　　但反對的聲音不絕于耳，主要來自期貨交易所。交易所人士宣稱，中國建立統一的清算中心的現實條件尚不具備。

　　在他們看來，交易所究竟怎樣清算，各國經驗不盡相同，沒有普遍原則可循。中國也缺乏歐美發達資本市場的合規文化，交易違約和資金挪用較為普遍。此外，商品期貨還有著不同于金融衍生品的特性，也無相應的軟件系統。

　　不過，任職長達7年之久的前芝加哥清算公司總裁兼首席執行官杜特勒在接受《財經時報》獨家專訪時，堅定地認為“集中統一的清算將是趨勢”。

　　今年2月離任的他，曾是美國商品期貨交易委員會(CFTC)的法務總監，目前，他還擔任這一委員會全球市場顧問委員會委員。

　　傾向獨立的清算體系

　　《財經時報》：中國證監會正在改變目前國內三大期貨交易所各自清算交易的格局，推進建立統一的期貨市場清算中心，但阻力很大。在這方面，美國有無值得中國借鑒的經驗？

　　杜特勒：美國的證券市場，交易和清算是集中在一起的。期貨市場的交易和清算，是獨立與結合并存，但清算集中度比較高。芝加哥清算公司在和芝加哥期貨交易所(CBOT)分離前，它和芝加哥商業交易所(CME)的清算總量占到整個美國交易量的70%。

　　如果清算獨立，交易所的會員將能擁有更大的發言權；如果交易和清算結合，交易所的清算部往往只是交易所的附庸。

　　《財經時報》：在您看來，中國是否應該建立獨立的期貨市場清算中心？　

　　杜特勒：我個人的觀點認為這是一種趨勢。

　　如果中國三大期貨交易所的清算業務能夠獨立和統一，客戶只需要擁有一家交易所的席位，通過和一個清算機構合作，就可以同時和其他交易所進行交易。這樣，交易所的業務量會大幅增加，客戶也可以節省時間和降低成本，比如，在不同交易所，要分別繳納開戶費用等，這些成本今后就能省去。

　　《財經時報》：您認為清算機構如何才能確保其獨立性，避免淪為交易所的附庸？

　　杜特勒：這涉及清算機構所有權的核心問題。我個人認為，清算機構應該為市場參與者所有，尤其是期貨經紀公司。不宜由交易所控股，否則清算很難擁有真正的獨立地位。

　　從實踐經驗來看，單一清算所管理風險是足夠的，還便于監管所有的市場。此外，更為重要的是，國際社會和跨國公司更愿意和單一清算所合作。

　　全球清算聯盟的魅力

　　《財經時報》：您已經搭建進軍歐洲平臺——全球清算聯盟，你們的最終目標是什么？

　　杜特勒：我們的最終目標目前還有待美國商品期貨交易委員會的批準。這一目標實現后，客戶在芝加哥的交易能在芝加哥清算公司清算，也能在歐洲期貨期權交易所結算。同樣，在歐洲期貨期權交易所的交易既可以在本交易所結算，也可以在芝加哥清算公司清算。

　　《財經時報》：作為全球首個清算平臺，全球清算聯盟的深遠影響是什么？

　　杜特勒：全球清算聯盟能讓交易變得更容易、更直接、更有效，相應地，清算成本也更低廉。譬如，芝加哥清算公司的一個老客戶，他可以直接從事歐洲期貨期權交易所的衍生品交易，他本人不必去法蘭克福，也不需要到歐洲期貨期權交易所去開戶，也不用自己把資金兌換成歐元。

　　進一步來說，如果全球清算聯盟能連接美洲、歐洲和亞洲的市場，客戶在全球清算聯盟的任何地方開戶，都可以在全球清算聯盟所在的市場展開交易。如果全球清算聯盟連接到上海期貨交易所，也可以在中國交易。屆時，上海期貨交易所也能擁有芝加哥清算公司中，像高盛、花旗這樣的60家全球大客戶。

　　《財經時報》：這是否意味著交易所的業務量會急劇增加？

　　杜特勒：在全球清算聯盟完成的第一階段里，交易量已從去年11月日均1萬筆增加到今年4月的日均10萬筆。

　　全球清算聯盟促成了歐洲期貨期權交易所交易量的大幅增加。到目前為止，歐洲期貨期權交易所的業績增長是其沒有參與全球清算聯盟清算前的兩倍。我相信，如果上海期貨交易所能夠連接全球清算聯盟，也能獲得類似的大幅增長。

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　　改進現存模式

　　以各交易所為例，目前會員的清算資金劃轉仍十分原始：先由出市代表代表經紀公司到交易所填制資金的出入金單，交易所審核認可后再辦理出入金的轉賬，該轉賬資金只能劃到經紀公司在各交易所駐地營業部的賬戶中，或從營業部的賬戶劃轉至各交易所，且轉賬行為一般要在每日下午收盤后進行，無法做到隨時劃轉，資金快速調度受到限制。

　　改進后的清算模式應是：經紀公司總部的財務部代表公司行為，通過先進的銀行網絡對其清算資金在適當范圍內隨時隨地進行調度，經紀公司及各營業部的一切資金行為必須通過總部財務部進行。照此模式，財務部門需要對口一個統一的結算中心，以實現總部與清算機構的直接、唯一對接，減少因運行環節鏈眾多而造成的堵塞和滯后現象,有利于期市發展。

　　化解市場風險

　　中國證監會明確規定，期市保證金封閉運行制度要在全國強制推行。在實際推行過程中，出現了頭緒繁多、管理混亂、情況各一的現象，要避免經紀公司、監管部門的不利局面，需要由清算中心統一進行。成立統一的清算中心后，各地監管部門可直接與結算中心協調工作，加強監管，有利于經紀公司和監管部門提高工作效率、減少失誤和損失。