為什么是雪佛龍

　　中海油每股70美元價格能否打敗雪佛龍的66美元的出價？

　　□ 本報記者 姜雷

　　在這場資源爭奪戰中，中海油的競爭對手，來自美國的第二大石油公司雪佛龍德士古頗為引人矚目。

　　6月24日，雪佛龍發表聲明，同意尤尼科就收購事宜與中海油接洽。與此同時，雪佛龍公司副主席Peter Robertson表示，該公司對斥資約170億美元收購Unocal的計劃感到滿意，并確信將獲得股東支持。

　　盛事危言

　　資料顯示，雪佛龍德士古公司2004年的總探明儲量達到113億桶/當量。凈利潤高達133億美元。遠高于中海油的22億和19億。而雪佛龍的170億美元出價，包括25%的現金(44億美元)、75%的股票交換，以及接收Unocal的16億美元債務。

　　來自中海油的判斷是：雪佛龍基本不可能再加價。面對中海油的現金收購。雪佛龍最多將收購現金比例提升至50%。

　　2001年，雪佛龍公司以350億美元的價格以股票交換形式兼并德士古公司，組成了雪佛龍德士古公司。目前其資產和郵儲規模占世界的第四位。

　　面對如此龐然大物，中海油依靠什么與其抗衡。雪佛龍為什么會對尤尼科這樣的小公司感興趣。市場人士評論紛紛。

　　中海油相關人士表示：由于出售了部分老油田，2004年，雪佛龍油儲替代率急劇下降，尚不足20%，這使得公司面臨如何提升未來業績的尷尬，引起了股東極度關注。給其管理層造成很大壓力。

　　來自BP(英國石油)、美孚等超大石油巨頭的從原油生產到下游化工產品的發展也給其造成了巨大的生存風險。這恐怕是雪佛龍參與競購的主要原因。

　　市場更為關注的是，兩家石油企業如此豪賭油價居高不下，會給他們在資金、產量、規模等方面帶來什么樣的增益，或者引發何種風險。

　　雪佛龍的困境

　　油價高企的年代里，雪佛龍獲得了巨額利潤，卻也面臨儲備下降帶來的危機。

　　2004年12月，雪佛龍宣布將其石油計劃價格從每桶15至25美元提高到20至30美元，而其理由是全球能源市場已發生“結構”變化。

　　但業內廣泛認為，雪佛龍公司內部決策的油價已背離其每桶20美元的長期均價。這從另一個角度說明了其能源儲備能力的惡化。該公司還表示：它保持了多年100%的替補率即將終結，替補率最終可能降為零。

　　能源儲備直接制約石油公司的將來生產能力，儲備的多少，也直接決定了投資者的投資信心。而同時，由于全球油氣資源分配已近尾聲，尋覓新的能源開放項目機會越來越少。而其面前只有兩條路：要么開采成本很高、但安全風險較低的項目，要么開發商業價值高、但安全風險較大的項目。

　　雪佛龍的戰略是：出售高成本儲量同時轉向贏利項目。但是該公司獲得新的產能并不容易。

　　其委內瑞拉和尼日利亞的項目都沒有收到預期成效。4年來，公司的油氣產量卻下降了7%，相當于每天損失250萬桶。其2004年的5年期平均投資回報率只有13%，而美孚則達到了17%。

　　更讓雪佛龍感到擔心的是，其油氣資源比例極不合理。石油占70.9%，而天然氣僅為29.1%。這就使得雪佛龍不得不把擴大油儲的希望寄托在收購上。目前油價飚升也為其提供了大量現金流有力支持。

　　而類似于尤尼科這樣的擁有豐富資源組合且規模較小的石油公司就成為他的獵物了。

　　風險和效益

　　對于雪佛龍來說，尤尼科是一塊肥肉。其CEO戴維·奧拉利(David O'Reilly)表示，尤尼科“龐大的資產和我們現有的投資組合及長期戰略十分匹配。”并祈望收購后，在2005年和2009年，公司的產量可以上升6%。

　　此次并購使雪佛龍進一步擴大在亞太地區的資產，成為在泰國的頭號石油和天然氣生產商，并擁有在印尼的大量石油和天然氣的開采業務。并購還使雪佛龍擁有阿塞拜疆國際石油公司旗下石油開采企業的第二大股權，拓展對里海地區的業務。其探明儲量較2004年將增加大約15%。

　　但是，讓雪佛龍感到擔憂的是，由于客戶培育機制的滯后。即使并購成功，在亞洲，他將面臨如何為其油氣資源尋找客戶的問題。

　　中海油董事長傅成玉也表示：中海油獲得這些資源，立即就可以尋找買家，因為，中國具有廣闊的市場。這也就是為什么我們收購會使得尤尼科升值，而雪佛龍只能使其市值下降。

　　按照雪佛龍收購價格代價，以每桶9美元支付尤尼科的17.5億桶儲量，而雪佛龍歷史上的找油成本是每桶6美元。這將攤薄股東的資本回報。在投資者看來，這將是以犧牲利潤為代價換取石油儲量。

　　雪佛龍宣布收購當天，它的股票就下跌了2美元，此后更一路下行。

　　既要抓住符合公司長遠利益的機遇，又要堅定投資者信心，雪佛龍陷入了兩難境地。