收購優(yōu)尼科的局中局

　　本報(bào)記者 羅斌

　　比照2004年底，尤尼科110億美元的市值以及26.8美元的凈負(fù)債，就知用現(xiàn)金投標(biāo)的中海油，如今185億美元的開價(jià)有多高。

　　勝算幾何

　　因收購產(chǎn)生的大筆借貸，使中海油不但現(xiàn)金流枯竭，更將承受204%的負(fù)債比率。中銀國際估計(jì)，如中海油在2005年第三季完成該項(xiàng)收購，利息支出、商譽(yù)攤銷及相關(guān)稅項(xiàng)節(jié)省后，估計(jì)其2005年及2006年每股盈利分別會(huì)下跌12%及5%。

　　未來削平高負(fù)債比也有辦法，若中海油將母公司的債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，負(fù)債比率會(huì)降至101%，若將負(fù)息貸款轉(zhuǎn)為資本入賬，將進(jìn)一步降至69%。

　　虧本生意無人會(huì)做。若并購成功，高價(jià)買來的尤尼科會(huì)創(chuàng)造出更大價(jià)值。

　　中海油認(rèn)為，合并后的公司，油氣產(chǎn)量將比中海油目前產(chǎn)量提高一倍以上，達(dá)到40億桶油當(dāng)量，而油氣儲(chǔ)量將提升80%，油氣儲(chǔ)量的配比，則均衡到近五五開。

　　以尤尼科已探明可采17.5億桶油當(dāng)量計(jì)，中海油每桶油當(dāng)量收購價(jià)格約為10.6美元。而業(yè)界普遍認(rèn)為，世界油價(jià)長期保持30美元每桶之上，中海油是要搏一次低成本、大規(guī)模收購油氣儲(chǔ)量的機(jī)會(huì)。

　　這一機(jī)會(huì)的確難得。此前中海油共有過6次海外收購，除了2002年以近5.9億美元收購印尼Repsol油田，獲得3.6億桶油當(dāng)量樂觀儲(chǔ)量外，其余收購均有市場換儲(chǔ)量隱痛，質(zhì)量大打折扣。

　　最為典型的，是2003年合資澳洲NWS氣田的協(xié)議。彼時(shí)中海油以近3.5億美元獲得25%權(quán)益，卻是以廣東天然氣市場開放為代價(jià)，協(xié)議中明確要采用澳洲的氣源。

　　石油安全

　　若不是牽涉到石油，中海油的收購，不會(huì)引起美國政治反彈。

　　根據(jù)IEA(國際能源機(jī)構(gòu))的預(yù)測，到2010年和2020年，中國對外石油依存度將分別高達(dá)60%和76%。

　　IEA認(rèn)為，中國2010年和2020年，對外石油依存度將達(dá)到60%和76%，2004年的對外依存度，已超過45%。

　　能源的緊缺，引發(fā)國家對石油安全的重視。而石油安全之核心，是價(jià)格與供應(yīng)的穩(wěn)定，以及滿足需求。

　　在中國，雖努力通過調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，來抑制能源過度消耗，并通過企業(yè)制度的變革，加大能源企業(yè)對開采和勘探的力度。但石油需求的剛性斷缺，在長期看來，無法避免。

　　國際上對中國石油探明儲(chǔ)量的估計(jì)，一直是240億桶，儲(chǔ)產(chǎn)比不到15年。以大慶為例，這服務(wù)了40年的中國最大油田，連續(xù)27年高產(chǎn)，年產(chǎn)量超過5000萬噸，從今年開始，進(jìn)入產(chǎn)量遞減期。

　　更為脆弱的是，中國2004年進(jìn)口原油1.2億噸，約60%經(jīng)由馬六甲海峽運(yùn)送，絕大部分來自戰(zhàn)亂不已的中東。石油來源地風(fēng)險(xiǎn)增大，需要以多元化加以平衡。

　　通過購買境外石油工業(yè)，更多地?fù)碛袃?chǔ)量，是改善石油安全的最直接途徑。

　　同時(shí)，中國石油化工市場既定的三寡頭格局，是以中石油(857，HK)中石化(386，HK)專事陸地，中海油孤懸海外為天然屬性。存量小而增量艱難，成為中海油極力捕捉海外資源的極大動(dòng)力。

　　交易前瞻

　　就中海油而言，目前雖重掌收購尤尼科話語權(quán)，但并未表明已是勝券在握。前有聯(lián)想與IBM交易獲得美國政府批準(zhǔn)，蓋因聯(lián)想公司民營企業(yè)背景，而中海油其國內(nèi)石油三寡頭之一的身份所遇周章可能更多。英國《金融時(shí)報(bào)》稱是次交易乃中國市場經(jīng)濟(jì)的“叫早鈴聲”，但能喚醒多少西方人士還待觀察。