控制風險為核心探索信托產品開發新路

　　□孟輝

　　面臨因為慶泰、愛建以及金新事件而導致的整個信托行業的信任危機以及由此帶來的日益趨緊的監管力度，使得信托產品開發的原有模式不可持續，必須進行根本性的改變，這種改變意味著信托投資公司的產品開發必須總結過去的經驗教訓，在新的市場和政策環境下尋求突破。

　　一、以控制信托產品風險為核心，增強信托產品對投資者的吸引力

　　由于信托行業面臨整體的信用危機，信托投資公司在產品的開發上不得不采取保守的策略，為了吸引投資者恢復對信托產品的信心，信托產品在產品的安全性、流動性以及收益性方面有所突破和改進，特別是信托產品的安全性更是被提升到關系信托公司生存的高度得到了特別的重視。

　　在提升安全性方面，信托投資公司除了采用借助政府部門、上市公司等高信用主體的聲譽與其合作開發相關信托產品以外，銀行信用在產品開發中的大舉引入成為了2004年下半年信托產品開發的一大特色。

　　借助政府信用、銀行信用等外部信用方式提升信托產品的安全性是有局限的，因為畢竟優質的信用主體是有限的，并不能完全滿足信托公司開發的產品的需要，所以在增強產品安全性方面，信托投資公司必須另謀出路，在這種情況下，投資組合理論在產品風險控制方面的作用得到了重視，該理論在信托產品開發中的廣泛運用成為了2004年信托產品開發一個可喜的變化。利用投資組合的原理，信托資金運用的風險得到了分散，而信托投資公司承擔的壓力和成本無形中減輕了很多，這種模式應該是未來集合信托產品開發的主流。

　　從2004年的信托產品來看，這一思路模式被很多產品所借鑒，但應該看到，由于受信托合同200份的限制，資金來源的規模有限，使得在作組合投資時，信托產品在證券投資領域的方便程度遠遠大于實物投資領域，所以在證券市場中組合投資的運用更為普遍，特別是以基金型信托產品最具典型性。而在實物投資領域，這類產品目前還不多。

　　二、注重市場細分，通過與合作者的戰略聯盟，構建新的信托產品開發盈利模式

　　應對市場環境變化，信托投資公司通過提升信托產品的安全性、收益性以及流動性，無疑有利于吸引投資者，緩解行業面臨的信任危機，但是應該看到，信托投資公司這方面的付出是有成本的，而且這種成本在經歷了此次危機以后，對信托投資公司本已微薄的利潤形成了更大的侵蝕。由于原有業務受到監管趨嚴不能進行，使得信托投資公司的信托業務收入明顯萎縮，而已有的產品開發成本不斷提高，一個直接的結果就是信托投資公司的生存危機充分暴露出來，尋求信托投資公司在新的環境下的盈利模式的討論被各方密切關注。對于信托行業而言，盡管具有橫跨貨幣市場、資本市場和實物市場的優勢，但是這既是優勢也是劣勢，因為各個行業跨度較大，而信托投資公司并不具有所有各個行業的專業人才，而且面臨著各個特定行業的專業化競爭對手，如在證券市場有證券公司、基金公司，在實物投資市場有房地產公司、風險投資公司等等，所以信托投資公司并不一定有明顯的優勢。如果說在以前出于市場拓展的需要，信托投資公司可以全面出擊，有什么項目做什么項目，但是隨著競爭的激烈，以及出于成本和風險的考慮，信托投資公司必須采取市場細分的策略，結合自身的核心競爭力尋求在特定領域的競爭優勢，這一　　競爭策略使得各個信托投資公司在產品開發層次進行了一定的調整，最明顯的特征就是在特定行業與該行業的領銜者進行戰略合作，以此培育實現在特定市場的經驗積累與人員培養，并以此降低產品開發的成本和風險控制的難度，體現為信托產品開發出現系列化特征。這一模式最早是由對外經貿信托在與通用電器(GE)就醫療設備銷售領域進行合作時采取的。

　　三、立足現有市場，積極探索新型業務，推動信托產品開發層次的提升

　　面臨變化的市場和監管環境，信托投資公司除了立足現有業務對產品的開發進行必要的調整以外，對于關系未來業務發展，具有戰略性意義的創新產品的開發也作了有益的嘗試。特別是以信托方式進行資產證券化的探索以及對企業年金信托產品的開發等。這類產品盡管由于各方面環境的限制，在目前還沒有形成成熟的產品，但是這類產品在開發過程中對信托制度所具有的信托財產獨立性以及信托受益權劃分等獨特優勢有極強的制度依賴性，這意味著如果信托行業能夠充分利用這一機遇，不僅可以擺脫目前信托行業因為缺乏專屬業務領域而面臨的角色定位的窘境，而且可以利用這一制度優勢，提升信托產品開發的層次，培育自身的核心競爭能力。在這方面各個信托投資公司進行了各種有益的嘗試，推動了整個信托產品開發層次的提升。

　　與準資產證券化產品的陸續推出不同，年金類信托產品盡管被信托業界看好，但是截至目前并沒有一個正式的產品問世。從實際情況來看，信托投資公司面臨其他金融主體激烈的競爭，表現在：

　　(1)信托投資公司擁有的多種投資渠道優勢在現有制度下并不能充分發揮

　　盡管信托投資公司號稱可以進行貨幣市場、資本市場和實物市場的綜合投資，從而具有產品多元化的優勢，但在現有的年金管理辦法中，企業年金基金是不允許進行實物資產投資的，這實際上使得信托投資公司只能在證券投資領域與證券公司、基金公司以及銀行等投資管理人進行競爭，并不具有明顯的優勢。

　　(2)信托投資公司由于各方面的原因在資格認證方面不具明顯的優勢

　　根據年金管理辦法，只有獲得勞動和社會保障部資格認證的機構才能履行相關職能，但從目前的情況來看，由于最近行業內部各種問題的暴露，使得信托投資公司無論從公司外部治理以及內部風險控制來看，與其他金融主體相比并不具有優勢，而這些正是資格認證中最關鍵的因素，綜合歷史因素的考慮，信托投資公司的競爭優勢并不明顯。

　　盡管面臨這些不足，但是信托財產獨立性是信托制度最大的優勢，也是信托投資公司唯一可以依賴的核心競爭力，在現有的情況下，信托投資公司首先需要做的應該是健全自身公司治理結構和內部控制制度，以爭取受托人身份為突破口，以此帶動其他業務資格的申請，盡管目前還沒有具體成功的案例可供參考，但是深圳國際信托投資公司“赤子之心”證券投資信托的操作模式值得借鑒。

　　(作者單位：西南證券)