《財經》：網通與電盈試婚將近(3) | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月27日 17:30 《財經》雜志 | |||||||||
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進入2004年以來，電訊盈科在香港的電訊業務下滑之勢不減，這對于一心想在談判中壓低價碼的網通來說，未必不算一個正面消息。前三個季度，電訊盈科本地電話業務的營業
而電訊盈科的股價，已從2004年2月10日的6.45港元/股一路下跌，至12月22日的4.825港元/股。 更重要的是，截至2004年6月30日，電訊盈科在2005年就要到期的債務凈額仍然高達11.54億美元。剛剛派息2.95億港元的電訊盈科明年勢必面臨很大的資金壓力。 據悉，目前，網通集團第一階段的收購目標，已經確定為電訊盈科20%的股權。按照12月22日的收盤價計算，其價值約為52億港元，折合6.6億美元。 投資銀行的分析人士指出，即使網通集團同意支付一定程度的溢價，最終的收購價格，頂多在每股5港元左右，仍然低于2004年初的股價。 在他們看來，即使目前這樣一個市場價位，也是包含了部分收購預期的價格，一旦宣布收購破裂的話，電訊盈科的股價仍有下挫的空間。也就是說，目前的股價中實際上已經隱含了部分溢價成分，網通集團沒有理由額外支付更高的溢價。 觀察家認為，這樣一個收購價格應該不會對網通集團構成太大的壓力。網通集團畢竟是一個擁有2586億元總資產以及963億元凈資產的大型集團，擁有相對穩定的現金收入。即使手頭現金緊張，通過銀行來安排收購資金的余地也相當寬裕。 不是尾聲的尾聲 對于網通集團而言，即使能夠順利完成交易，收購還只是第一步而已。它還需要更多時間，來證明自己在進行的是一個真正物超所值的收購。 如果能夠真正整合成功，這起交易無疑將比收購亞洲環球電訊更加激動人心。一個可以暢想的畫面是，網通集團和電訊盈科南北互為呼應，并且延伸到東南亞等地區，屆時，網通2004年上半年12.75億元的國際電訊業務收入，將變得微不足道。 而且，在電訊盈科共計1.2萬名員工中，僅中高級管理和技術人才就超過了300人；即使只有部分能夠參與新網通的打造，對網通改善內部管理結構也不無裨益。 對于電訊盈科的眾多香港小股東而言，這無疑是一個利好消息，因為它們將有機會間接參與分享中國內地電信市場的成長，不管是通過股價還是通過派息。 但新目標的實現，絕非易事。 如果按照原來的方案，網通對香港電訊，乃至整個電訊盈科實現控股，后者在法律地位上即和中移動相仿，即可按照紅籌公司的模式，在廣東省等地組建電訊盈科與網通的合資公司，從事內地市場，特別是在網通處于非主導地位的中國南方市場進行開拓。 因為網通一旦控股，合資公司不管是牌照的獲得，還是高級管理層的任命，都要簡單得多。網通大可以放手，讓電訊盈科的管理層負責整個合資公司的具體運作，自己只要保持最終的控制權即可。 同時，網通還可以利用電訊盈科，或者香港電訊這一平臺，作為進一步對外擴張的渠道。如果網通打算在東南亞一些市場鋪設網絡，完全可以假手后者，畢竟，電訊盈科國際化色彩更濃一些，進入這些市場的時候，不管是經驗還是文化與網通相比都具有一定優勢。 但是參股方案，卻令前景增加了一些變數。 鑒于網通在電訊盈科中只是參股而非控股，即使雙方在廣東省等地組建合資公司的話，電訊盈科的股權比例，也必須嚴格受到中國入世條款的制約，即在目前不能超過25%，兩年之后也不能超過35%，并且有著嚴格的地域限制。 苛刻的限制，很可能導致雙方的合作投資傾向于保守，并在合作中會更多地計較彼此的利益區分。雙方投入的不足反過來會影響合作效果，因而對進一步的融合增加變數。 按照目前的考慮，網通有望通過不斷地增持電訊盈科的股權，最終達到控股的目標。但最終結果如何，卻很可能并不取決于目前的初衷。 畢竟，如果我們把參股過程看成一個“試婚過程”的話，那么，這一過程，既有可能為將來的正式婚姻完成必要的磨合，也有可能導致最終的破裂。■
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