國航上市三年資本支出逾230億

　　本報記者 常怡 北京報道

　　2004年12月15日，中國國際航空股份有限公司(國航)終于在香港和倫敦同時上市。為了這一天，這個國內惟一的載旗航空公司已苦苦等待了七年。

　　盡管國航的“身價”立刻超過了自己在國內最大的兩個對手南航和東航，盡管國航成 為三大航空公司中惟一將重組公司西南航和中浙航并入一體上市的航空公司，但這個龐大的老國企要走的路既不平坦，還很漫長。

　　強化國際航線的信號

　　一位接近國航的消息人士告訴記者：“早在1997年，東航和南航在香港和紐約同時上市時，國航也已經提交了上市方案，但后因管理部門沒批而未能成行�！� 不過，國航最終沒有選擇A股，而是選擇了香港和倫敦市場，是因為這個擁有國內最多國際航線的航空公司感到了來自自己優勢業務的全面壓力，除了歐洲航線，新中美航權協議的簽署也為競爭對手洞開了新的大門。

　　國航董事長李家祥在15日國航上市當天承認：“我們之所以選擇倫敦作為第二上市地，是因為歐洲是我們重要的業務組成部分，所以在倫敦上市實屬自然之選。”

　　根據最新統計數字，2004年是有史以來中國至歐洲的航班與座位數增加最多的一年，增長幅度超過20%，南航、東航、海航紛紛增加航班，而歐美航空巨頭也加快了進入中國的步伐。在這一輪的混戰中，國航的優勢無疑遭到削弱。

　　“國航必須鞏固其在國際航線上的地位，因為國內市場并不是其長項。尤其是明年國際航空巨頭將加快進入中國市場的速度，國航穩固市場的時間已經不是很多�！眹鴦赵喊l展研究中心一位不愿透露姓名的民航專家告訴記者。

　　“國航沒有錢呀。”國航總裁辦公室的汪永濤在16日接受本報記者采訪時直接指出了國航近年來擴張不力的原因：“南航、東航、海航都很早就進入了資本市場，有雄厚的資金做支撐。國航上市后，其資產結構發生很大變化，資金問題得到解決，才可以大膽擴張�！辈贿^汪永濤也認為，國航的確偏重國際市場，但對國內市場的投入力度也會加大，因為一個航空公司必須扎根國內市場。

　　還是缺錢

　　隨著國航的高調上市，其全球發售后的資金流向自然成為焦點。在11月25日國航的初步招股文件中顯示，國航2004年至2006年載客運及貨運上的資本支出將高達230.98億元人民幣，集團上市集資及未來的經營現金流入可能不足以應付，未來可能需要再融資。而就目前香港股市的狀況，國航再次融資的金額很難超過其IPO的成績，于是，國航未來的資金來源開始引起人們關注。

　　12月5日，國航發布公告稱，將一部分資金存入母公司旗下的中航集團財務有限責任公司?CNAF?中，金額至多可為人民幣50億元。國航指出，與銀行系統相比，在金融公司的投資可以享受到更為有效的金融服務。

　　此公告不禁引起了業內人士對國航資金來源的種種猜測，難道國航希望通過金融投資獲取資本回報來補齊資金缺口？民航證券分析師李峰立認為這不大可能：“短期投資的回報率是很低的，而國航資金缺口的數額較大，不可能通過這種方式來補齊�！彼�還指出，國航的資金來源有50%以上將依賴銀行貸款�！皣�航上市后，其資產負債率將大幅降低，其70%多的負債率已經低于國內民航企業負債率的平均值，這將使國航的銀貸空間被打開，再加上國航作為載旗航空的政府背景，無論國內還是國際銀行，都應該可以為其提供相當數量的貸款�！�

　　根據國航財務表報，融資所得現金將進一步優化國航資產結構。IPO后國航股份資產負債率從82.12%下降為72.15%～74.36%，金額達348億元人民幣。

　　觸及產權

　　早在今年10月20日，香港國泰航空與國航股份簽訂了一份有條件協議，決定在其IPO時收購9.9%的股份，成為了國航惟一的戰略投資者。根據國航的組織章程，國泰將提名一名非執行董事進入國航董事會參與管理。這對于中國歷史最“悠久”的國航來說，意義可謂深遠，國航董事長李家祥在12月15日特別高調評價了國泰戰略投資的價值。

　　“對于國有大型企業來說，選擇海外上市的主要目的之一就是引進戰略投資者，通過引入戰略投資者及利用成熟資本市場嚴密的監管手段，提高這些企業的治理水平�！泵窈阶C券分析師李峰立在分析國航為何選擇在海外上市時告訴記者。

　　改制上市絕不僅僅意味著籌集資金，由一家封閉的國有企業轉變為“透明的”公眾公司對于國航來說同樣重要。雖然是三大航空公司中最后一家上市的企業，但國航上市對于進入了關鍵時期的中國民航改革來說卻是十分重要的一步。

　　然而，多年來生活在保護傘下的國航，在完成到海外上市的目標后，自身的經營水平能否經受市場的考驗，依然是其將面臨的最大難題。國航能否適應將財務報表拿給海外投資人公開考核的新“生活”，還需時間給出答案。