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【CBS.MW舊金山12月21日訊】在我的公寓樓外面，放著一堆無人動過的黃頁本。像我這樣的房客，都把它們看作舊世界的殘馀，愈來愈經常地繞開走。
如果舊金山已經下了雪，那么這些磚頭一樣沉重、知識時代之前的東西，將很快消失在雪堆之下。
畢竟，我們從網上獲取資訊。只要鍵入我們需要搜尋的對象即可。在搜尋廣告的行話里，這叫做“關鍵詞”。高盛集團(Goldman Sachs)資料顯示，由于更多人(像我和我的鄰居)轉向網路，今后四年內關鍵詞搜尋廣告行業預計成長至190億美元的市場，年均成長幅度達20%。
這種高速成長的部分原因，是關鍵詞搜尋業務的成長和價格的上升。最好的例子是藥品Celebrex。周一，律師按每次點擊5.56美元的價格，以獲得在搜尋“Celebrex”這個詞時列在搜尋結果頂端的待遇。上周五，食品藥物管理局(Food and Drug Administration)稱，它正考量對該藥采取監管措施，包括要求輝瑞(Pfizer)在該藥標簽上注明警告訊息或要求輝瑞從美國市場上召回。
那天，我就說“Celebrex”這個關鍵詞的價格將會上漲。當時在雅虎(Yahoo)(YHOO)的Overture搜尋引擎上，每次點擊這個詞的廣告報價是95美分。的確，像動能股一樣，四天之中，該關鍵詞的廣告價格漲了三倍多。
另一條讓網路公司高興的消息是，今年以來節期線上購物營收大幅成長。線上零售預計將成長近30%，而先前估計約為24.5%。
人們購物、娛樂和獲取資訊的方式的轉變，導致零售商業和“廣告美元”向網路領域流動。這將是一個長期的基本性的轉變。目前，線上廣告僅占廣告總額的3%，而線上商業則還不到商業總銷售額的2%。
華爾街并沒有忽略這一趨勢。不管大公司還是小公司，新公司還是老公司，只要與網路沾邊，全都一個勁地漲。Google(GOOG)、eBay(EBAY)、雅虎、亞馬遜書局(Amazon.com)(AMZN)、Overstock(OSTK)、Audible(ADBL)、蘋果電腦(Apple Computer)(AAPL)、TravelZoo(TZOO)和Intermix Media(MIX)，只不過是今年股價大幅走高的一些例子，有些甚至漲了一、兩倍。
在有利于網路業的基本面消息不斷涌現的情形下，2005年我們除了樂觀，除了繼續持有或買進更多網路股以外還能怎樣呢？
但是，你不想付太高價錢吧？現在網絡股處于超買狀態。Intermix Media的股價是其年銷售的9倍，而eBay收購Rent.com僅按10倍于后者銷售的價格成交。
所以，不要被過分樂觀的情緒弄昏了頭腦。
管理3億美元資產的避險基金經理人泰爾(Peter Thiel)，卻給出了一些令人“掃興”的建議。熟悉本專欄的讀者知道，泰爾的逆勢操作觀點使許多投資者徹底轉變了看法，并受益非淺。
2003年初泰爾開始增持網路股時，我就在本專欄談過。當時大多數人是在售出網路股。泰爾還說，他是以100美元買進Google初始股的；本周一，該股價格為185美元。
有人也許還記得，泰爾是PayPal(2002年被eBay收購)的創始人之一。泰爾最近在CBS MarketWatch演播室接受了我的采訪。我問：鑒于過去兩年來網路股的上揚，2005年投資者應當規避網路股的風險嗎？
泰爾沒有明確回答。他說，如果你投資科技股沒有十年或大致這么長的時間，且更傾向于敏捷地從事短線交易，那與其對持有的網路股采取避險措施，不如直接售出網路股。
泰爾似乎在建議我們，不要受情緒的影響。忘掉過去，面對現實。現在是轉變投資重點的時候了。
說到今年炙手可熱的網路、媒體、零售和科技等類股，他說，“它們被高估得過分了。我要拋出它們。”
“我喜歡網路股，但它們的市值走得太遠，脫離了現實。”
泰爾完全不喜歡科技股。他的理由有三個：內線售股達到高潮，科技支出加速折舊稅規到期，股票選擇權開始計入成本。
內線售股
泰爾說，內線售股已經創下新的紀錄。的確，我在十一月稍早的專欄中便提到，Netflix(NFLX)的哈斯廷斯(Reed Hastings)今年售出30萬股自家公司股票，價值約930萬美元。Ask Jeeves董事長巴特爾(Skip Battle)去年售出價值1640萬美元的股票。雅虎的執行長塞梅爾(Terry Semel)今年售出了價值高達3億600萬美元的雅虎股票。
穆齊亞(George Muzea)研究內線售股行為，寫了一本這方面的書，書名是“The Vital Few vs. The Trivial Many: Invest with the Insiders, not the Masses”。他說，目前他衡量內線售股的指標讀數為2.36，而超過2就意味著看跌。“上一次該讀數超過2是在2004年2月，相當接近當時股市觸頂時間。我的猜測是，從現在至2005年3月期間將出現一個重要的頂點。”
資本投資加速折舊
資本投資加速折舊(Accelerated Depreciation of Capital Investment)是一項針對公司的稅務優待措施。根據這項稅規，公司在2004年購買軟體或設備可以節約大筆稅金。這項稅務優待截止于2004年12月31日。
泰爾說，在促使企業增加資本支出方面，“其效果相當于1999年的千年蟲風波。”
股票選擇權列入成本
股票選擇權列入成本的問題，一段時間已經飽受爭議。然而經過媒體一陣激烈的爭議之后，去年這個問題卻基本上冷了下來，部分原因是外界認為立法者不會要求公司把選擇權費用計入成本。更重要的是，普遍存在一種愈來愈強烈的觀點，認為即使要求公司把選擇權費用計入成本，也會出現一種新的計算盈馀試算額的方法，從而把這個成本項目排除在外。
既然如此，2005年為何還要擔憂股票選擇權問題呢？
泰爾提出一個很有意思的觀點。他說，很可能選擇權成本明顯過高，否則大型科技公司--如思科(Cisco)(CSCO)--不會那么激烈地反對將選擇權列入成本。“它們知道投資者低估了這個成本。事實上，人們對這部分成本到底是多少心中沒底。”
避險措施
泰爾的售出建議叫人很難實行，尤其是在網路股似乎還在上揚的局勢下。
畢竟有跡象顯示，一月份股市將繼續走高。起碼，我們正在步入基金資金通常最充裕的時期。
據估計，去年一月流入美國股票基金的資金累計達310億美元，創下最高紀錄。2005年1月預計將出現類似的情形。
另外，有可能增加市場供應的初始股，明年一月卻寥寥無幾。
至于網路股，從明年1月10日起，網路公司將開始報告一年中最強勁季度的業績。
在這種強勁的環境下，的確不容易下決心售出。但如果想有所行動，那么不妨考量在股市仍然強勁的時候售出。
對于那些不舍得手中股票，但想對萬一下跌進行避險的，我有兩點建議。
簡單地設備一個停損位。這就好像一個斷路開關，可以在出現意外下跌時保護你的投資。
另一個避險措施是放空某種指數，如那斯達克100指數。其中一條途徑是透過放空ProFunds.com上的OTC ProFund。這樣做的原因之一，是因為那指100包含一些高易變性的股票，如Sirius Satellite Radio(SIRI)和XM Satellite Radio Holdings(XMSR)。如果這些股票下跌，將拖低該指數，使放空者有機會獲利。
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