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【CBS.MW維吉尼亞州12月8日訊】有關美元貶值對股市影響的討論，使我想起凱因斯(John Maynard Keynes)著名的“推繩子”理論。
當然，凱因斯并非指美元。他說的是市場信心跌至太低水平時貨幣政策的無效性：當市場信心太低時，寬松的貨幣政策與期望達到的目標可能正好相反，不僅不能刺激經濟成長，反而導致公司和個人更加畏縮。
在這種情況下，貨幣當局就會失去控制。其努力大部分將歸于徒勞，因為力量好比是“推在一根繩子上。”
美元也存在相似的現象。在某些情形下，美元貶值對美國經濟有好處，而在另外一些情形下則不。到底出現怎樣的結果，很大程度上取決于人們對整體經濟尤其是貨幣當局的信心高低。
當然，盡管美元實際上在貶值且有繼續下滑趨勢，但股市近來表現相當出色--這得感謝大家。然而，事情不會總是這樣的。
如果還有懷疑的話，不妨回憶一下1987年股市大崩潰。那場災難主要應當歸咎于美元貶值和雷根政府對美元持續貶值的接受甚至鼓勵。
要了解美元遭遇對市場影響有時相差懸殊，不一定非回溯至1987年。
美元指數是衡量美元相對一籃子其它貨幣價值的基準。我們來看看股市與美元指數之間的關系。最近某些情形下，美元下滑對股市非常有利，而在另外一些情形下則非常不利。
如果我們畫一張圖，將過去12個月中美元的每周升值(貶值)與同期威爾夏5000指數(Wilshire 5000)的升(跌)進行比較，就得到美元與股市的相關系數(Correlation Coefficient)。
該系數波動范圍在-1至+1之間。出現最大值意味著美國股市與美元過去12個月步伐完全一致。在這種情形下，美元的每次升值，都會伴隨著股市相同幅度的上升。
如果出現最小值，則意味著兩者之間過去12個月內作相反運動，一個走高則另一個走跌。在那種情形下，美元升值將伴隨著相同幅度的股市下跌。
如果相關系數為零，則意味著過去12個月兩者之間不存在可覺察的關系。
自1999年稍晚以來，該相關系數最高升至接近0.5(2003年4月)，最低跌至-0.21(2001年6月)。
值得注意的是，在這期間相關系數經歷了一個完整的漲跌周期。從2001年6月低點至2003年4月高點之間，該指數持續上升。在這期間，美元與股市同漲同落，且相關程度逐漸升級。
然而，一過2003年4月的高點，一個同樣很典型的下跌趨勢使該指數跌至目前水平。在此期間，美元與股市的相關程度逐級下降，同步現象愈來愈弱，直到出現你跌我漲的反相關。
由此可以很容易得出一個教訓：一般性的意義不大。美元下跌對市場的影響并不總是固定。我們決不要誤入岐途，以為它們兩者的關系是恒定不變的。
以上分析還使我們注意到，使股市停止對美元貶值作出積極回應的，就是市場信心的不足。雖然不可能預測到上述分析結果何時會變成現實，但一想到當前股市的主要基礎竟然依賴于如此脆弱和變化無常的因素，簡直讓人膽寒。
畢竟，當信心開始削弱，市場幾乎一夜之間就可以分崩離析。1987年大崩潰就是一個很好的例子。正如投資通訊Wall Street Winners最近所說，“這是一種不出現問題就不是問題的市場狀況，而一旦出現問題，任何措施都將為時已晚┅┅歷史上，貨幣危機往往出現在某些嚴重的金融危機之前。”
Wall Street Winners的編者尤其擔憂美元指數80點這個位置。周三，該指數收盤時為81.34。“我們最樂觀的預計是，如果美元指數跌至80點以下，股市與美元的反相關將會結束，并進入一種不怎麼有序的狀態。”
Dow Theory Letters編者羅素(Richard Russel)也得出結論說，(美元指數)80點這個位置意義重大，跌破這個水平可能導致進一步的大幅下行。
當然，并非所有投資通訊編者都擔憂美元貶值對股市的影響。Investors World編者德紹爾(John Dessauer)對美元的擔憂僅限于媒體炒作。他坦率地說，“美國短期內不會出現美元引發的危機，甚至十年至十五年都不會。”
換句話說，德紹爾是有信心的。然而他是對是錯，很大程度上將取決于投資者是否贊成他的觀點。
(本文作者：Mark Hulbert)
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