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【CBS.MW紐約10月26日訊】股市疲軟？讓我們在更長的時段下來衡量吧。
一年前，我重新制作了股市的長期回報圖。
我們圖表的理論依據，是賓州大學華頓學院(University of Pennsylvania's Wharton School)教授希格爾(Jeremy Siegel)的學術研究。希格爾是“Stocks For the Long-Ru
n”這部著作的作者。
希格爾計算出股市自1801年以來的實際累積總回報，也就是剔除通膨影響后資本利得與股利之和。
這個回報顯然是累積的。
1801年投資的1美元，到今年10月14日將變為58萬4622美元。記住，這是剔除了通膨影響的回報數字。
希格爾數字反映出的最主要事實是，大市長期回報是相當出色的。自1810年以來，年均實際回報約為7%。
如果以20年為一時間跨度(即1920年代、40年代、60年代、80年代和2000年代)，繪出各個時期股市實際平均回報的回歸線，就會發現這根直線與按同一時間跨度繪出的大盤股指走勢非常吻合。
希格爾的發現是1990年代“買進持有”成為一種風行投資理念的主要原因。這種策略的確有效，但只是在長期投資方式下。
然而，短期來看股市圍繞著那條上升趨勢線(即回報回歸線)所作的波動是相當劇烈的。
當我和魯本斯坦于1990年代末關注希格爾的數據時，股市高出該趨勢線達80%，超出幅度幾乎是歷史最高水平。
例如，類似的超出幅度僅在1928年和1968年出現過，而這兩年都是著名的股市觸頂年份。
1990年代的高峰過后，股市跌至趨勢線之下約14%，但2002至2003年的反彈又使股市重新越過趨勢線，并于去年年中達到高出趨勢線大約5%的位置。
由于今年股市停滯不前，魯本斯坦估計當前股市表現比上述總回報趨勢線低了大約3.6%。
然而，這遠遠不算低的，最低的時候，股市表現比趨勢線要低40%以上。
1931年和1973年就是這種情況，這兩年恰好也是股市觸底的年份。
可見，眼下離股市觸底還相當遙遠。
記住，希格爾衡量股市的方法是針對廣泛大市的，顯然不適用于個股。
而且，觸頂之后，股市不一定會完全遵照歷史型態出現急劇下跌，也有可能多年作區間波動，這種情形在1970年代就發生過。
按希格爾的衡量，股市實際表現也有可能多年高于或多年低于回報趨勢線的水平。
因此出現了2002至2003年反彈。
但眼下他的理論似乎表明，整體市場仍將經歷一段嚴重的下跌期。
因為，1990年代大牛市造成的高出趨勢線的回報“水分”，仍有九成沒有“擠掉”。
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