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債市令人困惑正逼近轉折點

http://whmsebhyy.com 2004年09月01日 00:07 新浪財經

　　【CBS.MW紐約8月31日訊】債券持續的強勢令投資通訊感到困惑，但至少某些人預期將出現大逆轉。

　　這種困惑既表現在短期方面，也表現在長期方面。短期而言，周一Bridgewater Associates的每日觀察抱怨：債券殖利率僅僅下跌了一點點。“這是否合理的確是個問題。”

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　　Bridgewate的回答：這不合理，由于通膨上升和聯儲進一步加息的可能。

　　Bridgewate的結論：“增持抗通膨國債(TIPS)，減持名義債券(nominal bond)。”

　　至于長期前景，請看Systems & Forecasts阿佩爾(Marvin Appel)的評論：

　　“在1982年以來的大多數時間內，債市甚至貨幣市場的表現按風險/回報衡量是出色的。然而，由于利率下滑的長期趨勢可能已經結束，今后數年內投資債券的風險可能遠遠高于1982年以來時期。大多數債券投資者并不認為會出現10%的下跌，但這種情形的確發生過，最近一次就在2003年。”

　　阿佩爾的結論：“除了投資高收益債券基金和采取買進-持有策略以外，AGG應當是一個有用的補充--AGG是一支多投資級別的多元化指數股票型基金(EFT)。”

　　我贊成阿佩爾的觀點，因為它支持我和羅賓森(Ed Rubenstein)在我們去年的系列圖表中表示的觀點：債市的運動趨勢是以十年為時間計算單位的。

　　債券的牛市始于1982，現在處于歷史區間的最高峰。

　　盡管如此，阿佩爾目前對投資級債券和高收益債券都發出買進訊號。

　　因此，我們應當正在接近一個轉折點。但問題：轉折點的位置到底在什么地方？

　　債市目前的狀況令我想起1990年代末的股市。當時，所有有經驗的投資者都聲稱股市被高估了，但它繼續不停地往高處爬。

　　的確是令人困惑的處境呵！

　　事實上，在債市長達一、二十年的大趨勢當中，要成功進行交易似乎比股市中進行交易還難。哈爾伯特(Mark Hulbert)和我的確還沒有想出一種篩選債券類投資通訊的好辦法。

　　不過，我們可以參考“債市老鳥”的意見。所謂“債市老鳥”，是指1982年債市大轉折期間即已存在的債券類投資通訊的編者。

　　Systems & Forecasts的阿佩爾便是“債市老鳥”之一。該投資通訊的兩個債券類投資組合目前均為看漲，但阿佩爾是一個極其活躍的短線交易者，因此隨時可能改變主意。

　　另外一只僅存的“債市老鳥”是Investors Intelligence的伯克(Michael Burke)。自2002年12月以來，他將20%資產分配給Fidelity Capital and Income Fund。

　　還有一個方法，那就是看在HFD追蹤債券類投資通訊中，表現最好的那些推薦投資債市的比例。

　　目前，十家過去五年表現最好的債券類投資通訊，推薦投資債市的比例為75%。

　　按歷史水平衡量，這是一個相當高的比例。與此形成鮮明對比的是，其它債券類投資通訊推薦投資債市的比例僅為8%。

　　問題在于：在上述十家表現最好的債券類投資通訊中，沒有一家能超越買進-持有的回報。因此，我們對其目前推薦債市的比例并不抱特別強的信心。

　　債市表現繼續令人困惑，但歷史型態顯示：轉折點正在逼近。

　　(本文作者：Peter Brimelow)