【CBS.MW維吉尼亞州8月13日訊】Google初始股今天就要開始荷蘭式拍賣了，在投標之前，不妨再自問一下：一家公司的盈余成長到底要多坑卩高才能支撐如此高昂的市值？

　　那些不準備投標的投資者，也可以照著下面的方法，將Google替換成任何一支本益比高達154-192的股票，進行一番合理性的測試。154-192，這是“華爾街日報(Wall Street Journal)”按Google發行價108-135美元計算出來的本益比水平。

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　　事實證明，本益比如此之高的股票，幾乎從來就不曾提供有吸引力的長期回報。

　　也不用感到奇怪，這只不過是一道簡單的數學計算罷了。

　　我們來設想一下，五年后Google股價將達到怎樣的水平。不過首先要回答兩個問題。

　　該股從目前至2009年8月間年均回報將是多少？

　　2009年8月的本益比是多少？

　　第一個問題。歷史資料顯示，股市的年均回報約為10%。因此，這也是一支指數基金目前至2009年8月間最可能的年均回報水平。

　　由于投資Google的風險將遠遠高于大市，因此年均回報必須顯著高于10%，才能抵消其高風險。

　　我們保守一點，估計Google今后五年內年均回報達20%。按該公司初始股108美元(定價的下限)計算，五年后該股股價將為268.74美元(假定期間不分股)。

　　再看第二個問題。像Google那樣大的公司--其市值按發行價計算達290億至360億美元，本益比很難永遠維持在高水平。隨著這類公司的成長和成熟，本益比都不可避免地會下降。

　　歷史資料顯示，所有股票的平均本益比水平約為15。大型股中，甚至成長最快公司的本益比通常也不會超過30至40。

　　再次保守一點，讓我們假設Google到2009年8月的本益比仍可維持在50。

　　按上述兩項假設，可計算出該股今后五年年均盈余成長為50.3%。

　　不喜歡這個結果？再往下看吧。在幾乎任何一種現實的假設下，得出今后五年年均成長的結果都是不可思議的。

　　以下是用不同年均回報和預期2009年8月本益比計算出來的年均盈余成長：

　　年均回報為5%的情況下：

　　如預期本益比為30，則年均盈余成長應為45.7%；

　　如預期本益比為40，則年均盈余成長應為37.5%；

　　如預期本益比為50，則年均盈余成長應為31.5%；

　　如預期本益比為60，則年均盈余成長應為26.8%。

　　年均回報為10%的情況下：

　　如預期本益比為30，則年均盈余成長應為52.6%；

　　如預期本益比為40，則年均盈余成長應為44.1%；

　　如預期本益比為50，則年均盈余成長應為37.8%；

　　如預期本益比為60，則年均盈余成長應為32.9%。

　　年均回報為15%的情況下：

　　如預期本益比為30，則年均盈余成長應為59.6%；

　　如預期本益比為40，則年均盈余成長應為50.6%；

　　如預期本益比為50，則年均盈余成長應為44.1%；

　　如預期本益比為60，則年均盈余成長應為38.9%。

　　年均回報為20%的情況下：

　　如預期本益比為30，則年均盈余成長應為66.5%；

　　如預期本益比為40，則年均盈余成長應為57.2%；

　　如預期本益比為50，則年均盈余成長應為50.3%；

　　如預期本益比為60，則年均盈余成長應為44.9%。

　　在一個五年的時期內，要實現上述年均盈余成長簡直不可能。“Journal of Finance”去年刊登了一份學術報告，名為“盈余成長的水平及持續(The Level and Persistence of Growth Rates)”，作者是兩位金融學教授：伊利諾州大學香檳分校(University of Illinois at Urbana-Champaign)的拉克尼肖克(Josef Lakonishok)和佛羅里達州立大學(University of Florida)的卡瑟基(Jason J. Karceski)。

　　兩位教授分析了1951至1997年間美國上市公司的盈余成長，其中一個研究重點，就是看五年盈余年均成長能否高出平均水平。這個要求似乎不算高，因為在這47年間，盈余平均成長約為10%--遠遠低于我們上面對Google的預期。然而，兩位教授發現，能夠達到平均成長水平的公司微乎其微，甚至科技公司中能跨越這個障礙的也很少。

　　結論是：長期來看，過高的本益比水平幾乎不可能維持。

　　想買進Google的投資者，三思。

　　(本文作者：Mark Hulbert)