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作者：Herb Greenberg
【CBS.MW圣地牙哥5月28日訊】一家公司用現(xiàn)金回購股票應當在股價上得到“獎勵”嗎？
這顯然不是投資者希望在AutoZone(AZO)身上看到的，盡管該股今天上升了，盡管它
的本益比相較同類公司偏低，也盡管每股盈余成長高達29.2%。
投資者為什么不喜歡看到該股上升呢？因為盡管它的盈余強勁成長，但銷售成長只有可憐的5.5%。從可比店面銷售(comparable store sales)中尤其能夠看出問題。它的可比店面銷售成長僅為2%，而競爭對手Advance Auto Parts(AAP)該項成長為6.9%，O'Reilly Automotive(ORLY)該項成長更高達2%。美林證券(Merrill Lynch)分析師福克斯(Danielle Fox)說，“作為行業(yè)領導，分店遍及全美，我們認為AZO一定要采取更有效的措施，擴大市場占有率，提高可比店面銷售成長。”
這使我們又回到回購股票的問題上來，這也是該公司今天分析師會議上不止一位分析師的關注焦點。一位分析師的計算顯示，回購使該公司本季度每股價值增加了5美分，再加上來自認股權(quán)證讓購(warranty negotiation)的8美分收益，盈余質(zhì)量就下降了(這在AutoZone不是什么新鮮事)，至于對成長的影響，就更不用說了。
但該公司執(zhí)行長奧德蘭(Steve Odland)堅持認為，AutoZone仍然是一個“成長型”企業(yè)，只是投資者誤解了股票回購的價值。“如果你持有流通股的10%，而我們從公開市場上又回購10%，那么你的持股比例就增加了。這是真正有利用增加股東價值的事情。”
投資者獎賞透過回購獲得的盈余成長，與獎賞強勁銷售成長和高質(zhì)量盈余的方式不一樣。
例如，AutoZone自稱毛利率高達46.4%。但美林分析師福克斯說，這種高水平的毛利率是“不可持續(xù)的”，因為它來源于一次性營收項目，諸如認股權(quán)證的讓購和成本削減。“我們對其店面進行的實地考察發(fā)現(xiàn)，存在大量使用兼職雇員的現(xiàn)象；有不少店面年久失修，需要重新裝修；好些貨物堆放得太高，甚至阻擋了視線；收銀機和故障診斷儀器等設備也顯得老舊過時。”
在這種情形下，大量現(xiàn)金被用于回購股票而不是改善企業(yè)運營條件或償還債務--該公司的債務比去年同期上升了26.7%。(有趣的是，AutoZone并未將為供應商安排的短期融資算作債務；而Advance Auto卻是算的。這個差別雖然很細微，但空頭卻認為很重要，因為它有利于AutoZone獲得更好的信用評級。)
空頭最后說，該公司是在將企業(yè)急需的資金用于回購股票，而可比店面銷售卻落后于競爭對手。
該公司稱它正在努力改善運營，很可能不久后就會看到結(jié)果，因為在與對手展開的可比店面銷售的競賽中，它不能永遠當輸家。如果真是這樣，投資者可能早就意識到了。正如本專欄以前說過的，烏龜就是烏龜，不管它多么希望看起來像兔子。
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