作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW維吉尼亞州5月26日訊】適用于美國股市的季節性隨勢操作方法(seasonality-timing systems)是否也適用于國際股市呢？

　　我之所以對這個問題感興趣，是受了Hulbert Financial Digest長期訂戶甘乃迪(J

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ohn Kennedy)的啟發。在讀了我2003年一篇如何利用日歷進行隨勢操作的文章之后，甘乃迪想知道，利用季節性隨勢操作方法投資國際基金是否可行。

　　結果表明，效果相當不錯。

　　當然，季節性隨勢操作方法不止一種。但經常被我所追蹤的投資通訊提及的兩種季節性隨勢操作方法，用在外國股市上都很有效。

　　也許，單純依賴日歷的隨勢操作方法中，最為人知的一種是有時候被稱為“萬圣節指標(Halloween Indicator)”的，或者說“五月售出離場”。其原理是美國股市存在這樣一種歷史傾向：在萬圣節至五月之間，股市趨勢是上升的。

　　這種趨勢是否存在于國際市場的問題，已經有人深入研究過了，因此我用不著做任何工作就可以回答這位訂戶。其中最著名的，恐怕要算鹿特丹伊拉斯謨斯大學(Erasmus University Rotterdam)金融教授賈各布森(Ben Jacobsen)和荷蘭養老基金AEGON Asset Management的包曼(Sven Bouman)進行的研究。他們的研究結果刊登在2002年12月號的“American Economic Review”上。

　　兩位研究者分析了37個國家的股市在1970年至1998年之間的回報，發現“萬圣節指標”存在于其中36個股市的證據--這種比例從統計學上說具有意義。他們還研究了1694年以來的英國股市，發現上述季節性現象在那里已經存在了幾百年。

　　經常被投資通訊界提及的另一種隨勢操作方法，是1970年代初福斯貝克( Norman Fosback)發明的。這種隨勢操作方法涵蓋的時間比“萬圣節指標”短得多，要求全年進行17次來回出入股市的交易。

　　本質上，福斯貝克的隨勢操作方法建議：除了每個月末和月初幾個交易日及休市日前的幾個交易日以外，其它時間都將資金放在安全的貨幣市場基金中。根據Hulbert Financial Digest的追蹤資料，按風險調整后的表現衡量，這是迄今為止美國股市上表現最好的隨勢操作方法。

　　可惜，由于沒有關于福斯貝克方法應用于國際股市的研究可以依賴，因此只好我自己來進行一番計算了。我選擇了摩根士丹利資本國際的歐澳遠東指數(MSCI EAFE)。也許，這是衡量美國以外世界市場最著名的一個指數了。當福斯貝克方法要求不投資股市的時候，我便把資金投向90天國債。

　　下表顯示自1983年初(這是我能查到MSCI EAFE指數每日交易資料的最早日期)以來的我的發現。為了便于比較，我列出了福斯貝克方法應用于美國股市(以威爾夏5000指數代表)的回報。

　　福斯貝克方法用于美國股市：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回報 13.9%

　　風險值(買進持有的風險值為100) 55.8

　　風險調整后表現--夏普比率(Sharpe Ratio) 0.27

　　買進持有用于美國股市：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回報 12.7%

　　風險值 100.0

　　風險調整后表現--夏普比率 0.15

　　福斯貝克方法用于EAFE指數：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回報 13.6%

　　風險值 54.4

　　風險調整后表現--夏普比率 0.25

　　買進持有用于EAFE指數：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回報 12.8%

　　風險值 100.0

　　風險調整后表現--夏普比率 0.14

　　從上表可以看出，福斯貝克的季節性方法用在美國股市與用在EAFE指數上表現相當。在兩種情形下，它的風險值比買進持有降低了近一半，而回報卻比買進持有更高。這是一種相當不簡單的組合，相比風險調整后的買進持有回報幾乎高了一倍。

　　不過請注意，在計算回報時我并未考量到傭金或交易費用的因素。對投資國際股市，尤其是在早些年投資國際股市，利用福斯貝克隨勢操作方法簡直是一種不現實的假設。

　　然而，指數股票型基金(exchange-traded fund)的出現改變了這種狀況。在國際股市執行福斯貝克策略的代價也大為降低。例如，iShares ETF就是追蹤EAFE指數的，它的買進價差(bid-asked spread)很低(例如周一收盤時僅為4個基點)，而且指數股票型基金可以透過線上折扣券商進行交易，每次下單傭金不到10美元。