作者：Steven M. Bernard

　　【CBS.MW密爾瓦基3月2日訊】最近，一系列引人注目的并購行動鬧得市場沸沸揚揚，使之再次成為一個熱門話題。但是，并購活動真的到了如此活躍的程度嗎？

　　經過對資料的仔細分析，我們認為未必。

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　　2004年過去六周中，雖然并購交易按美元計算的數額成長了465%，但交易案的個數僅上升了9.2%。我們認為，以交易案個數作為衡量指標更切合實際。

　　不過，從經濟局勢來看，不少因素表明這種情況正在改變。2004年中，并購案的交易額還將進一步增加。

　　過去六個多月來，美國的并購案的確一直在增加，盡管這個過程始于2002年嚴重的并購“枯水季”。2003年，美國并購案的個數上升了8.7%，按美元計算的交易額成長了24.1%(因為相當數量的并購案交易額超過10億美元)。中型并購案--我們的定義是不超過10億美元--的增幅卻低得多，個案數量上升僅為2.1%，交易額成長6.4%。

　　在并購交易的背后，自然有著傳統(tǒng)“核心”因素的支持。對并購的需要是多方面的：企業(yè)規(guī)模的擴大、成長的提高、全球化的加速、客戶/供應的增強、以及管理和科技的更新。此外，許多原先不利的短期因素也變得有利了，諸如：經濟條件的改善、公司利潤的提高、股價的上揚、融資市場的寬松、私募資本的閑置等等。還有，許多公司過去幾年來一直專注于內部運作：提高效率、削減成本、償還債務和消化以往的并購。我們相信，目前的環(huán)境使這些公司可以再次將重點放在外部擴張上面。

　　經濟前景的好轉

　　2003年股市觸底后即強勁反彈，并持續(xù)到年終，反映了對2004年經濟前景的樂觀態(tài)度。截止2003年末，三大股指全都顯著上升，結束了為期三年的熊市。在股市上揚與經濟前景好轉的共同作用下，公司的信心開始增強，收購方的膽子大了，并購案自然就會增加。

　　融資市場的寬松

　　并購活動增加的一個關鍵因素，是融資市場的穩(wěn)定改善。我們相信，資金市場的活躍對目前并購活動的持續(xù)是一個極好的兆頭。雖然我們并不認為杠桿比率(leverage multiples)可以漲至先前的峰值，但相信該指標2004年中期會適度上升，尤其是運營歷史悠久、成長前景看好、毛利率穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的大型公司的并購案將增加。

　　私募資本的增加

　　推動并購活動的另一個巨大力量，來自私募股權基金(private equity fund)中閑置、未投資資本進入運作的要求。過去三年，盡管融資大大減少，但據估計私募股權基金中仍有多達1000億美元的閑置資本，這麼一筆龐大的資本可以支持價值2500億美元的并購交易。

　　收購對象的增加

　　在可收購對象的供應方面，2002年及2003年中，許多私募股權基金推遲了收回投資的時間，希望以后所投資公司的價值和財務表現(xiàn)能夠有所改善。根據我們對中型私募股權基金的第二年調查(Baird's Second Annual Middle-Market Private Equity Survey)，受市場條件影響，2003年27%的私募資本推遲或取消了收回投資的決定。盡管這個數字比2002年的39%下降，但仍然表明市場條件尚未全面恢復。這樣便拉長了私募股權公司走向市場的時間，并造成“積壓”。我們相信，2004年這類“積壓”公司的出售將形成一個小高潮。

　　由于市值的上升，市場價格會對先前不愿出售的公司形成更大的誘惑。加上近年供收購的高質量公司數量有限，我們認為，那些擁有良好成長機會、更大盈利能力、領先市場占有率的公司，將吸引收購方的目光。另外，公司的轉投資、破產出售、私募等，也會增加可收購對象的供應。

　　盡管上述各種因素起作用可能還需要一些時間，但我們認為并購市場的基調已經大大好轉。我們的客戶，對并購的興趣明顯提高，收購的機會也明顯增多。這都印證了我們對今年并購市場將紅紅火火的預測。

　　注：本文作者是特許財務分析師(CFA)、在Robert W. Baird & Co.負責并購市場分析。