作者：Yiannis G. Mostrous

　　【CBS.MW紐約21日訊】對即將到來的復蘇過度樂觀和興奮成為今天的主旋律。“永恒”的牛派又開始嘲笑不同意見了，看來，過去不久的“光輝歲月”并未給他們留下任何教訓。

　　然而我們認為，全球經濟繼續處在一個脆弱的階段，投資者最不值得期待的，便是即將到來的復蘇--它將是很虛弱的。

　　目前的反彈令我們想起了過去的兩次。一次是在去年八月，標普500指數上漲了190點；另一次是著名的“十月反彈”，標普500指數在一個月內從768點漲至925點。

　　當前的反彈與上述兩次幾乎沒有區別，尤其因為它產生的環境，充斥著經濟強勁復蘇與兩位數字成長的高談闊論。而且，這一次反彈與前兩次一樣，逆轉的發生將比大多數人預期的更早。

　　盈余問題

　　最令人失望的是，投資者仍然將公司發布的盈余等同于它的“面值”。

　　問題在于，營收成長仍然不足，盈余雖然可能受益于美元的貶值，但今年下半年和明年上半年將再次令人失望。

　　不幸的是，盈余預期仍然高得離譜，分析師作出的盈余預期已經接近2000年的水平。

　　但問題還不僅于此，可悲的是，盡管過去幾年來會計丑聞可以說不勝枚舉，投資者仍然愿意接受試算盈余(pro-forma earnings)，并以此為基礎作出投資決定。

　　拿標普500指數來說，該指數去年的每股試算盈余為46.14，以此計算的本益比為19。如果按一般公認會計規則(Generally Accepted Accounting Principles)，該指數的每股盈余為28.61，相應地，本益比升至30。

　　無論如何，盈余預發布季節又快到了，投資者將被迫面對高市值與非理性預期的殘酷現實。至于我們，仍然是以防衛和多樣化為對策。

　　長期投資多樣化

　　我們接觸過的投資者，大多數是中、短期導向的，然而一旦投資虧損增加，他們就轉變成長期投資者。

　　真正的長期策略投資者應當注意到，股票投資的長期回報，在很大程度上由買進時的股價以及初始股利的高低所決定。不幸的是，目前的股價既不低，股利又不高，兩個條件都不具備。因此，投資者對準備買進和增持的股票必須“吹毛求疵”，原因就在這里。

　　當然，投資者也不應當忘記對投資組合進行資產類別的多樣化。

　　傳奇式的投資者卡拉特(Philip Carret)曾經說過，多樣化可以達到三個重要目的：將偶然因素的影響降低至最小；將未知因素的影響降至最小；允許判斷上偶爾犯錯。目前我們偏愛的多樣化方法，包括持有一定比例的黃金和政府公債。

　　有些策略師認為，債市已成強弩之末，大規模的拋賣即將出現。他們曾經預期，伊拉克問題一旦解決也會出現同樣的情況。他們繼續持有這種觀點是因為他們認為“殖利率不能再低”。

　　我們現在已經知道，他們的第一種預期(關于伊拉克的)是失敗了，第二種也似乎正在走向失敗。十年期國債殖利率創下四十五年新低3.51%，為1958年8月以來的最低水平，當年的通膨率為1.3%，今天的核心消費者物價指數(core Consumer Price Index)為1.7%，而且仍有下滑趨勢。

　　至于黃金，我們認為它已經結束了多年的熊市，正在重新獲得獨立資產類別的地位。每一個平衡的投資組合都應當擁有一定比例的未避險黃金資產。

　　實際情形是投資者仍在買進股票，仍然相信股市將迅速恢復，并將再次提供不久前繁榮時期的那種回報水平。這對我們而言實在是一個不解之謎。

　　在今后的投資中，主動的管理和監測將是至關重要的；買進-持有昂貴股票的策略已經行不通了，應當趕快放棄。

　　資產分配

　　追求絕對回報、只做多頭的投資組合，應當按下面比例分配資產：政府公債50%(美國和歐洲公債)，股票25%(美國、歐洲以及新興的亞洲市場)，黃金類股15%，黃金10%。

　　然而，“只做多頭的投資組合”并不意味著部位一成不變，除了黃金比例以外，投資者應當關注市場，隨著情形的變化和獲利回吐機會的出現在推薦的資產分配范圍內買進或售出。

　　例如，我們最近小比重地增持了P.T. Telekomunikasi Indonesia(TLK)。因為該股面對的國內市場成長很高。就股票資產的分配而言，我們認為目前局勢下應當增加國外股票的份量。

　　由于沒有證據表明當前經濟基本面(消費者、通膨率等)將導致債市顯著下跌，因此我們仍然看好債市，尤其是德國和英國債券--這是對美元疲軟的避險措施。

　　至于黃金股票，投資者應當進行全球多樣化，尋找非避險型黃金公司，如Newmont Mining(NEM)和Harmony Gold(HMY)。