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作者：Thom Calandra
【CBS.MW舊金山20日訊】當(dāng)一家公司面臨破產(chǎn)時(shí)，債券持有人相對較為有利，但并非所有的牌都在他們手上。
一旦公司走上破產(chǎn)法庭或無力償付債務(wù)，那么持有該公司債券的投資者往往比它的股
東更占上風(fēng)。根據(jù)美國的破產(chǎn)法律，破產(chǎn)公司應(yīng)該首先清償對債主的債務(wù)，而不是股東的投資。
但是，對持有高收益公司債券(high-yield company debt)的投資者而言，事情并不如此簡單。當(dāng)盈余成為泡影，破產(chǎn)陰影籠罩，公司管理層和董事會(huì)采取各種極端措施設(shè)法提高股東價(jià)值的時(shí)候，債券持有者常常感到不安。
國際性律師事務(wù)所Dechert紐約分部合伙人西格(Glenn E. Siegel)說，“當(dāng)你考慮投資債券而不是股票的時(shí)候，應(yīng)該清楚債券持有者并不具備股東那種對公司管理層的影響力。”
西格等人提到去年一個(gè)失敗的案子：Mpower Holding Corp.(MPWRQ)的債券持有人控告這家位于紐約羅徹斯特(Rochester)、處境艱難的電信公司。情況是這樣的：一家名為Fir Tree的投資集團(tuán)已經(jīng)購買了該公司大約70%的優(yōu)先債券，然后起訴想收回這筆投資。
Mpower的債務(wù)已經(jīng)超過5億美元。它的債券和股票價(jià)格遭到嚴(yán)重打壓，低到超乎想像的地步，但它成功地粉碎了對方的意圖。在該案中，F(xiàn)ir Tree堅(jiān)持認(rèn)為Mpower已經(jīng)到了無力償債的邊緣，因此負(fù)有對債主的受信責(zé)任(fiduciary duty)。然而，Mpower站在它的立場上，認(rèn)為這位債主操之過急。它辯護(hù)說，在沒有完全失去償還能力和申請破產(chǎn)之前，它只承擔(dān)對股東的責(zé)任。
紐約州高等法院駁回此案，法官裁決Fir Tree不得對這家寬頻服務(wù)提供商提起訴訟。
西格說，投資者在購買瀕臨倒閉公司的高收益?zhèn)埃紫葢?yīng)該考察該公司現(xiàn)有債券持有人的情況。
“打算投資受困公司的債券時(shí)，投資者的確應(yīng)該與一家有組織的團(tuán)體一起研究這些債券，至少應(yīng)該有大型機(jī)構(gòu)投資人的介入，這樣債券投資者對公司事務(wù)就具有一定的發(fā)言權(quán)，也就有人會(huì)考慮他們的利益，”西格說。
換句話說，如果華爾街大型交易商正在買進(jìn)WorldCom(WCOM)、Qwest Communications(Q)以及其它受困電信公司的折扣債券，那么這到是一個(gè)值得一試的賭博，因?yàn)槿A爾街的交易商與公司管理層和董事要進(jìn)行溝通。
上市公司管理層骨子里都深知，他們應(yīng)該為股東奮斗，而不是債主。“管理層生來懂得迎合股東的需要，并盡力保護(hù)股東的價(jià)值，”西格說，“管理層的確應(yīng)該重新調(diào)整他們的態(tài)度，以適應(yīng)新的環(huán)境，但這種情況可能不如你想像的那么快出現(xiàn)�！�
對高收益?zhèn)耐顿Y者而言，速度是致勝的關(guān)鍵。你瞧，電信公司燒錢的速度多么快呀！
西格說，“有的公司由于一天比一天接近破產(chǎn)命運(yùn)，它的管理層可能決定采取高風(fēng)險(xiǎn)措施以強(qiáng)化股東價(jià)值，甚至毫不顧及債券持有人的利益。只有當(dāng)公司真正瀕臨破產(chǎn)邊緣時(shí)，管理層的法律責(zé)任才從股東轉(zhuǎn)到債主，然而這是一個(gè)不明朗的地帶�！�
今年稍早時(shí)，Mpower與它幾乎所有的2010年優(yōu)先債券持有人以及三分之二以上的優(yōu)先股股東達(dá)成一致，計(jì)劃消除5億8300萬美元的債券和優(yōu)先股，以及每年6500萬美元的利息和股利支出，用來交換1900萬美元的現(xiàn)金和普通股。該公司3月31日擁有的現(xiàn)金為1億500萬美元，目前正在等待法庭批準(zhǔn)這項(xiàng)資本調(diào)整計(jì)劃。
Mpower的股票在那斯達(dá)克店頭市場上的價(jià)格不到5美分。
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