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作者：Thom Calandra【CBS.MW舊金山3日訊】在今天的世界上，掌握投資決策權(quán)的人們擠在董事會(huì)議室內(nèi)，一邊喝咖啡，一邊擬定來年的財(cái)務(wù)計(jì)劃。他們中的大多數(shù)人會(huì)說，舊的一年畢竟過去了，后悔也徒勞無益。
不錯(cuò)，新年到了，但后悔莫及的嘆息和表情是否會(huì)再次出現(xiàn)在某些人的語氣中、浮現(xiàn)在某些人的臉上呢？這個(gè)問題卻很少有人能回答。盡管過去兩年股市下滑，但華爾街仍然稱 “目前股價(jià)十分合理”。美國經(jīng)濟(jì)和股市難保不會(huì)在新年中再次失足摔倒。
大筆資金的投資出路仍然不止一條，其中之一便是債市。近來，長(zhǎng)期國債與短期國債的殖利率差別相當(dāng)大。三月期國債殖利率為1.7%，十年期國債殖利率高達(dá)5.03%，兩者的差距約為3.3%。
這是個(gè)很大的差距。只要觀察一下目前殖利率為3%的兩年期國債，就可以發(fā)現(xiàn)殖利率曲線變得愈來愈陡峭。在1990年代美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定成長(zhǎng)時(shí)期，現(xiàn)金利率與兩年期以上國債殖利率之間很少出現(xiàn)如此大的正向差距。
這其中一定包含著某種訊息，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)專家們而言是個(gè)不易解開的謎。經(jīng)濟(jì)可能於今年下半年復(fù)蘇，也可能不會(huì)，專家們的工作就是計(jì)算出這種正向利率差幅將在多大程度上縮小。
換句話說，利率曲線的兩個(gè)端點(diǎn)--銀行隔夜貸款(也即現(xiàn)金的另一種形式)利率與五年期或以上國債(公司和個(gè)人制訂長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ))殖利率將怎樣逐漸接近同一水平？在什么時(shí)候？
如果你像我一樣，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和股市下半年將復(fù)蘇的預(yù)期并不可靠，那么利率曲線的變動(dòng)大致如下：屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)深知消費(fèi)者錢袋已經(jīng)基本掏空，不得不繼續(xù)削減銀行隔夜貸款利率(目前為1.75%)。受此影響，債市投資者會(huì)爭(zhēng)相買進(jìn)五年期和十年期國債，在這種情況下，4.5%至5%的殖利率絕對(duì)是個(gè)“香餑餑”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)成長(zhǎng)只有1至2個(gè)百分點(diǎn)。
大致到三月份，十年期國債殖利率將低於4%，短期利率也被聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降至1.25%，兩者的利率差距縮小了60至70個(gè)基點(diǎn)，任何在一月初買進(jìn)國債的人屆時(shí)看起來就像個(gè)英雄。
當(dāng)然，債市并不輕松。美國消費(fèi)者也許會(huì)用信用卡再度掀起一次購物高潮，或者政府的消費(fèi)計(jì)劃也許會(huì)麻醉美國人的疼痛感覺，但當(dāng)本月稍晚時(shí)他們看到自己退休帳戶的實(shí)際表現(xiàn)時(shí)，這種痛心的感覺是再也無法掩飾的。
但是，任何復(fù)活節(jié)前的消費(fèi)熱潮都將只是曇花一現(xiàn)。同時(shí)，由於大多數(shù)美國人預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將要復(fù)蘇，因而必然回避債市，追逐他們各自看好的股票。畢竟，這年頭有幾個(gè)人要他們的線上經(jīng)紀(jì)人買賣國債呢？(我倒是在這樣做)
正是美國股市在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，但股票的本益比膨脹至2000年初以來從未見過的高水平，有些基金經(jīng)理人認(rèn)為這包含著真正的風(fēng)險(xiǎn)。
紐約管理著15億資產(chǎn)的Applied Quantitative Research Capital Partners的管理合伙人阿斯尼斯(Clifford S. Asness)說，“從廣義上講，我們認(rèn)為美國股市大大被高估，但在目前利率如此低的情況下，這種現(xiàn)象也有合理的成分。”阿斯尼斯還認(rèn)為美元價(jià)值也被高估，稱海外股市比美國國內(nèi)股市更有吸引力。
周三他說，“我認(rèn)為人們將美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期與美國股市預(yù)期混淆了，經(jīng)濟(jì)前景是好的，但股市目前的高本益比看來卻不妙。”
按照這種觀點(diǎn)，像Krispy Kreme(KKD)等過份被高估的股票現(xiàn)在炙手可熱，用不了多久就會(huì)有人后悔莫及。
阿斯尼斯說，“2001年股市的口頭禪是『別同聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)』，現(xiàn)在改了，說『股市從未連續(xù)三年下跌』。”他指出，1940和1941年分別下跌10%和12%，1973年和1974年分別下跌16%和30%。“這兩次大熊市前股市都在上揚(yáng)。”
因此，大多數(shù)投資者認(rèn)為2002年股市應(yīng)該止跌上揚(yáng)，因?yàn)?000年和2001年股市下挫。但阿斯尼斯說，“沒有這么快，1940-1941年熊市末期標(biāo)普500指數(shù)的本益比為10.2，1973-1974熊市中標(biāo)普500指數(shù)的本益比更低，只有8.3。”
然而，2001年末標(biāo)普500指數(shù)的本益比卻高達(dá)27。他說，“股市本益比有三次超過1973-1974熊市末期的水平，而煽動(dòng)者卻要我們僅僅因?yàn)橘�徒的愚蠢便相信這一切很正常，太可悲了。”
別再干將來令自己后悔的事了，趕快買國債吧。
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