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近期,受公開市場(chǎng)本幣和外幣兩條渠道大量投放基礎(chǔ)貨幣的影響,整個(gè)金融系統(tǒng)的備付率水平小幅上升,市場(chǎng)整體資金面較為寬松,短期利率水平下降幅度較大；但各種因素推動(dòng)下的升息預(yù)期卻逐步增強(qiáng),導(dǎo)致債券收益率水平連續(xù)上調(diào)。從目前國(guó)內(nèi)外的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看,債券收益率水平作為未來經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)的先行指標(biāo),應(yīng)該提前反映基本面的情況,因此市場(chǎng)收益率水平的上升具有一定的客觀要求。
上周,央行公開市場(chǎng)操作適度加大了基礎(chǔ)貨幣的回籠力度,增加了從7天到1年期品種的發(fā)行量。從市場(chǎng)的中標(biāo)利率來看,1年期品種的充足供給推動(dòng)其收益率上升5個(gè)基點(diǎn),而3個(gè)月及以內(nèi)品種盡管發(fā)行量有所增大,但仍然不能滿足目前金融機(jī)構(gòu)消化富裕資金的目的,收益率仍然維持在低位,其中3個(gè)月票據(jù)收益率大幅下降12個(gè)基點(diǎn),表明目前市場(chǎng)資金短期內(nèi)較為寬松,并且市場(chǎng)機(jī)構(gòu)出于流動(dòng)性管理和防御性心理的影響,繼續(xù)加大對(duì)短期品種的配置比例。
從央行公開市場(chǎng)操作的后期取向來看,考慮到近期外匯占款的壓力有所增加,而當(dāng)前金融系統(tǒng)的備付水平比前期有較大幅度的增加,下半年財(cái)政投資、郵政儲(chǔ)蓄改革等都有可能會(huì)加大公開市場(chǎng)對(duì)沖的難度,因此總體來看公開市場(chǎng)操作仍然可能會(huì)表現(xiàn)出凈回籠的方向。
從后期債券市場(chǎng)的運(yùn)行來看,短期內(nèi)市場(chǎng)成員的防御性心理仍然較重。目前影響市場(chǎng)后期走勢(shì)主要有兩大不確定因素:一方面受基礎(chǔ)貨幣潛在增長(zhǎng)壓力較大的影響,央行公開市場(chǎng)操作總體上可能會(huì)呈現(xiàn)出凈回籠的態(tài)勢(shì),對(duì)市場(chǎng)資金和債券供給形成不利影響；另一方面,在市場(chǎng)成員對(duì)管制利率上升的心理預(yù)期下,債券市場(chǎng)投資的信心明顯不足,對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成較大的影響,形成市場(chǎng)利率先行、管制利率后行的市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
但總體上來看,短期內(nèi)我國(guó)利率水平由于受就業(yè)增長(zhǎng)水平、社會(huì)保障體系和匯率政策的制約,官方管制利率水平不存在大幅上升的空間,相反隨著市場(chǎng)化改革的深入,市場(chǎng)利率將逐步取代管制利率的基準(zhǔn)性作用,因此債券收益率、尤其是中長(zhǎng)期債券的收益率水平仍然存在一定的上升空間,但上升的幅度將主要取決于中期物價(jià)水平的上漲程度。
(上海證券報(bào) 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心 李剛)
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