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投資者對(duì)浮動(dòng)利率債券的偏好度不斷降低,可能源于以下幾個(gè)原因:首先,以1年定存為利率基準(zhǔn)無法客觀反映市場(chǎng)利率的變化特點(diǎn),尤其當(dāng)心理預(yù)期成為決定市場(chǎng)的主導(dǎo)性因素之一時(shí),浮債票息的實(shí)際剛性化大大削弱了其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能。其次,流動(dòng)性的缺失。交易所和銀行間的互動(dòng)關(guān)系,使跨市場(chǎng)國(guó)債的流動(dòng)性大大提高,但交易所浮息國(guó)債的規(guī)模太小,加上2001年以后浮息國(guó)債基本停發(fā),使銀行間浮息債尤其是金融債的定價(jià)缺少了交易所的支持。最后,歷史存券票息過低和銀行集中持有的必然后果。從長(zhǎng)期投資的角度來看,過去幾年浮息債從
未真正跑贏固息債,這構(gòu)成了浮息債下跌的內(nèi)因之一；但銀行出于考核的考慮,斷然不會(huì)不計(jì)血本地拋售劣券,而寧愿以時(shí)間來緩解壓力。
然而,以定存為基準(zhǔn)的浮息債畢竟仍屬于利率可變的債券,這決定了其與固息債仍有本質(zhì)的不同,這使我們可以以割裂期限的眼光來認(rèn)識(shí)浮息債的價(jià)值。由于長(zhǎng)期缺乏交易,目前浮息金融債定價(jià)已趨于模糊,從市場(chǎng)的詢價(jià)情況來看,利差大約在+180bp左右,浮息企業(yè)債的利差則在+240bp左右,其相應(yīng)的即期年利率分別在3.8%和4.4%左右。當(dāng)前2年期和3年期金融債的利率分別在3.8%和4.2%,這表明浮息金融債的即期收益等于2年期金融債,浮息企業(yè)債的即期收益則超過了3年期金融債。從長(zhǎng)期持有的目標(biāo)來看,既處于利率上升的周期,為何不以浮息債作為中短期固息債的替代投資工具?
長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,當(dāng)浮息債的利差已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)母叨葧r(shí),升息與否都將構(gòu)成一定的利好。升息,浮息債票面利率提升,雖然在時(shí)效性上有所滯后,但畢竟享受到了升息帶來的好處；不升,則表明當(dāng)前市場(chǎng)反應(yīng)過激,利率必然產(chǎn)生回調(diào)要求,浮息債的固息面目也將顯現(xiàn)出來。因此,歸根結(jié)底,有沒有投資價(jià)值,本質(zhì)上還是價(jià)格問題。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn),債市漲漲跌跌,永遠(yuǎn)都存在投機(jī)的機(jī)會(huì)。就當(dāng)前形勢(shì)來看,中期跨市場(chǎng)國(guó)債是不行了,于是短期債風(fēng)生水起,近幾日有加速上漲的趨勢(shì)；當(dāng)短期債漲到一定地步,投機(jī)資金必然將尋找新的渠道,適時(shí)以浮息債和短債之間巨大的利差空間,必然將吸引大量的眼球。其實(shí),過去幾年,債市就是這般反反復(fù)復(fù),周而復(fù)始。
當(dāng)然,在浮息債之間,還有個(gè)品種選擇的問題。隨著中鐵債在銀行間上市,銀行持有企業(yè)債將由暗處走向明處,長(zhǎng)久以來在金融債和企業(yè)債之間形成的巨大利差空間有望被逐步抹平。就筆者個(gè)人而言,對(duì)浮息企業(yè)債更為看好。
(上海證券報(bào) 南京商行 李顥)
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