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8月份注定是中國債市投資者需要牢記的一個時期。直到上旬,處于反彈上揚通道中的市場多頭氣氛依然濃重,但從8月11日開始,中國債市出現了意想不到的大逆轉。
以交易所上證國債指數為例,該指數從95.217點的高位一路下滑,截至8月31日報收于94.395點,跌幅達0.86%。應該說從6月下旬介入債市的投資者悉數被套牢其中。與此同時,銀行間市場的表現也不盡如人意,國債收益率曲線呈現明顯的陡峭化變動。一方面,在整個月份
中,2年期以下品種的收益率下行了3--4個基點的水平；另一方面,3--7年期的中長期國債品種收益率出現大幅上漲,平均漲幅達到18個基點,其中又以5年期國債品種的收益率漲幅為最,達到21個基點。金融債收益率曲線與國債收益率曲線的變化模式相仿,整體呈現陡峭化。
從上述變化,我們可以清晰的感受到,8月份正在構成近期債券走勢的一個重要拐點,而此次拐點出現的速度之快和調整幅度之深是較為出乎市場成員預期的。從本質上說,資金面與消息面因素的共同作用,導致了收益率曲線的陡峭化變動。
首先,盛傳部分券商資金鏈緊張,市場出現大筆換手交易成為本次拐折的始作俑者。但如果僅為如此,還難以動搖債市穩步上漲的根基。隨后一系列宏觀經濟數據的出臺卻顯示出部分倍受市場關注的經濟指標出現了反彈跡象,管理層的言論導向也從肯定宏觀調控的成效轉向加強和改善后期調控,這一微妙變化直接導致了市場信心的動搖。一度平息下來的升息預期再度升溫,導致債券市場連連破位下行。從后期觀察來看,消息面的作用范圍主要集中在3年以上的中長期品種,而短期品種卻在央行在公開市場操作中連續凈投放資金、資金面寬松及財政部提前兌付短期國債品種等諸多因素支撐下,價格重心始終穩步上揚。這樣便造成了收益率曲線的陡峭化變動特點。
四年期國債最具投資相
那么,進入9月份后,債券市場又會發生什么樣的變化呢?毫無疑問,在諸多問題中,最為引人關注的是利率調整問題。從市場預期及傳言等多方面來看,似乎升息的壓力越來越大,特別是近期國家統計局核算司也發布了權威研究報告,指出目前中國居民儲蓄增長幅度為今年4月以來的最低水平,造成儲蓄分流的關鍵因素是負利率,這是目前為止,首份官方研發報告建議"在合理的范圍內提高存款利率"。應該說這份報告對債券走勢是具有較大壓制的,但是綜合考慮各種因素,如近期股市低迷,從穩定大局出發,管理層9月份出臺利率調整措施的可能性不大,即使即將公布的8月份經濟數據繼續保持上行態勢。
相比較下,在未來的9月份中,央行繼續運用數量型貨幣工具的壓力要大得多。根據統計,從9月份到年底,央行到期票據量達到1979.7億元,正回購到期總量達到310億元,合計2289.7億元貨幣要流向市場,這其中絕大部分集中在9月份,達到1239.7億元,占比54%。如果按照近期每周回籠資金140--150億元的速度計算,9月份最多回籠資金量為600億元,那么9月份的資金凈投放又將達到640億元之巨。再結合近期央行貨幣政策司副司長謝多對于近期央行外匯購入量不斷加大,調控壓力越來越大的擔憂,我們認為在9月份中,央行可能不再局限于溫和的貨幣回籠量,與8月份相比將會適當加大貨幣回籠力度,這樣無論實際的資金回籠效果如何,但是總是給市場成員以較大的心理壓力,并可能壓制短期品種的后期走勢。
而從目前市場收益率曲線測算(1年后)遠期利率來看,1年以后的3年期品種即目前的4年期國債最具投資價值,其遠期利率高出目前收益率水平接近110個基點,相應具備了較好的抗風險價值。(詳見下表)
剩余年限 到期收益率% 1年后遠期利率% 與目前收益率點差
1 2.92 3.681403031 0.761403031
2 3.3 4.242817601 0.942817601
3 3.8 4.898047765 1.098047765
4 4.4 4.974067115 0.574067115
5 4.56 5.119886296 0.559886296
(上海證券報 中國銀行交易中心(上海) 董德志)
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