華夏證券研究所 魏琦

　　截至2004年7月21日，11只債券基金全部公布了2004年第二季度報(bào)告。與2003年度報(bào)告相同，可轉(zhuǎn)債在2004年二季度報(bào)告中的出現(xiàn)率依舊很高，但與年報(bào)不同的是，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債投資對(duì)債券基金而言，大多透著些失意和無(wú)奈，曾經(jīng)的成功和信心已不多見(jiàn)。可謂是，成敗皆由此而生。

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　　2003年至2004年一季度，可轉(zhuǎn)債投資獲得成功。

　　2003年，在債券市場(chǎng)下跌的情況下，債券基金卻普遍實(shí)現(xiàn)了凈值增長(zhǎng)，而且普遍超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，這一方面有基金成立時(shí)間的因素，即，一些債券基金成立時(shí)間較晚，避開(kāi)了當(dāng)年債市的大幅下跌，另一方面也是得益于基金在可轉(zhuǎn)債上的投資。如，在2003年7月底以前成立的6只債券基金中，除了華夏債券(資訊 行情 論壇)基金以外，當(dāng)年四季度凈值增長(zhǎng)率較高的鵬華債券基金、大成債券(資訊 行情 論壇)基金和寶康債券基金均在2003年加大了可轉(zhuǎn)債的投資力度，并在年報(bào)中明確指出，較高的可轉(zhuǎn)債投資倉(cāng)位為其凈值增長(zhǎng)作出了很大的貢獻(xiàn)，相對(duì)應(yīng)地，凈值增長(zhǎng)率較低的嘉實(shí)債券基金和招商債券(資訊 行情 論壇)基金則在可轉(zhuǎn)債投資方面較為謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)債投資比例較低，因而沒(méi)有很好地享受到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的較高收益。

　　出于對(duì)股票市場(chǎng)的良好預(yù)期，在2003年度報(bào)告中，債券基金經(jīng)理們普遍對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)給予了較多的關(guān)注，他們表示，為了提高投資收益，2004年將更多關(guān)注可轉(zhuǎn)債的投資，加強(qiáng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的研究和挖掘，加大可轉(zhuǎn)債投資力度。一些基金經(jīng)理還表示，“全年最大的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于可轉(zhuǎn)債”，“可轉(zhuǎn)債和新股投資仍然是基金的主要盈利點(diǎn)”，“2004年基金盈利和風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源是可轉(zhuǎn)換債券”，等等。

　　于是，2004年一季度，債券基金普遍進(jìn)行了轉(zhuǎn)債投資的大擴(kuò)容。與2003年四季度相比，11只債券基金中，除了鵬華債券基金的轉(zhuǎn)債投資比例有所下降以外，8只債券基金2004年一季度可轉(zhuǎn)債投資比例均有非常明顯的提高，平均增加了16.96個(gè)百分點(diǎn)，另外兩只首次公布投資組合的新基金的可轉(zhuǎn)債投資比例也達(dá)到了40%以上。同時(shí)，從11只債券基金的平均倉(cāng)位構(gòu)成來(lái)看，一季度末，可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)比例已經(jīng)居于首位。

　　應(yīng)該說(shuō)，伴隨著股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲，轉(zhuǎn)債也不負(fù)眾望地給債券基金帶來(lái)了增長(zhǎng)，在債券市場(chǎng)緩慢回落的情況下，2004年一季度，債券基金卻普遍實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。可轉(zhuǎn)債投資讓債券基金經(jīng)理們品嘗到了成功的喜悅。

　　2004年二季度，可轉(zhuǎn)債投資遭遇寒冬。

　　然而，事情不會(huì)總是如愿的。在為債券基金帶來(lái)增長(zhǎng)之后，2004年二季度，股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)而連續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債投資也隨之使債券基金飽受了下跌之苦。二季度，11只債券基金的凈值全部出現(xiàn)下跌，平均跌幅達(dá)到3.76%，同時(shí)，與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比，除了招商債券基金表現(xiàn)好于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以外，其余10只基金的表現(xiàn)全部落后于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　應(yīng)該說(shuō)，債券基金凈值的下跌并不讓人感到意外，因?yàn)?004年二季度的市場(chǎng)環(huán)境是非常不利的，但是，其凈值表現(xiàn)普遍落后于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的現(xiàn)象卻是值得回味的。是什么原因?qū)е露�季度債券基金普遍輸給比較基準(zhǔn)呢？通過(guò)閱讀季報(bào)，我們幾乎可以肯定地說(shuō)，主要原因在于可轉(zhuǎn)債投資。

　　如前所述，債券基金在一季度普遍提高了可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)比例，到一季度末，可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)比例已經(jīng)居于債券基金投資組合中的首位，而這便成為了加劇二季度債券基金凈值下跌的一大隱患。如，二季度凈值跌幅最大的鵬華債券基金在報(bào)告中坦承，由于持有較高比例的可轉(zhuǎn)債，因此基金凈值出現(xiàn)了較大幅度的下跌，其他一些基金經(jīng)理也指出，可轉(zhuǎn)債投資的失利是其業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于比較基準(zhǔn)的主要原因。而相對(duì)應(yīng)地，二季度凈值跌幅最小的招商債券基金在報(bào)告中則指出，由于進(jìn)一步降低了組合久期與可轉(zhuǎn)債的比例，因此使得組合表現(xiàn)超越基準(zhǔn)；此外，從可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變化情況來(lái)看，鵬華債券基金二季度可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)比例較一季度上升了124.77%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他基金，而招商債券基金二季度可轉(zhuǎn)債投資比例的下降幅度則居于11只債券基金之首，兩者形成了鮮明的對(duì)比。更為巧合的是，可轉(zhuǎn)債投資比例降幅最大的三只基金也正是二季度基金凈值跌幅最小的三只基金，這在一定程度上也反映出了可轉(zhuǎn)債投資與基金凈值增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

　　需要說(shuō)明的是，對(duì)于可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的大幅上升，鵬華基金在季度報(bào)告中也作出了一定解釋?zhuān)�即，由于二季度該基金出現(xiàn)了較大份額的贖回，因此導(dǎo)致轉(zhuǎn)債倉(cāng)位出現(xiàn)了被動(dòng)式上升。

　　可以說(shuō)，從2003年到2004年上半年，可轉(zhuǎn)債投資在債券基金業(yè)績(jī)中始終扮演著重要角色，基金凈值的增長(zhǎng)和下跌都與可轉(zhuǎn)債投資的成功與失敗密切相關(guān)。那么，在經(jīng)歷了成功與失敗之后，債券基金經(jīng)理們對(duì)可轉(zhuǎn)債投資的態(tài)度又是怎樣的呢？

　　從季報(bào)來(lái)看，雖然對(duì)可轉(zhuǎn)債投資的樂(lè)觀程度已不如2003年年報(bào)，但是，多數(shù)基金經(jīng)理依然認(rèn)為，隨著轉(zhuǎn)債價(jià)格的下跌，轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降，一些品種已逐步進(jìn)入了價(jià)值投資領(lǐng)域，因此可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)依然存在一定的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，從債券組合的平均倉(cāng)位來(lái)看，可轉(zhuǎn)債依然是二季度債券基金的最大投資品種。

　　可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)債投資依然會(huì)是影響債券基金業(yè)績(jī)變化的一個(gè)重要因素，而它又將會(huì)給債券基金帶來(lái)什么，我們還需要拭目以待。