|
有點貴但仍具投資價值
統計比較后發現,和去年相比,轉債的理論價值溢價下降了,也就是說轉債市場整體變貴了。盡管如此,可轉債市場仍然具有投資價值。
筆者認為鋼鐵行業股票下跌空間已經不大,著眼于中長期的投資者還是可以密切關注
首鋼轉債和邯鋼轉債的。
由于很難找到一個絕對的標準來衡量市場上轉債的價值。這里我們使用我們計算的理論價值來衡量。雖然現在計算出的理論價值相對市場價格只有1.34%左右的溢價。但是,在理論價值計算中,沒有包括轉股價修正條款的價值,這個條款的潛在價值是非常大的。比如絲綢轉債由于向下修正了19.5%的轉股價,使投資者更可以憧憬未來通過轉換獲取收益了。若沒有進行修正,要想等絲綢股份上漲50%之后再通過轉換來獲取較高收益簡直是不可想象的。
國內轉債有這么一些特征:轉換溢價較低；債券價值較高,并且有擔保的；股權分置使發行人熱衷于修正轉股價促使投資者轉股。我們認為,這些特征在未來較長時間內都不會消失,可轉債兼有股票和債券的優點,利率條款制定靈活,重設條款讓持有人可回避大盤的系統性風險,在不能做空的市場上,成為眾多機構的青睞品種�？赊D債以其保護投資人的優厚條款,必將成為機構投資人上佳選擇,而中國股市牛短熊長的特點和已經出現的成功強制贖回案例,也會激勵上市公司抓住一切機會促進轉股,可轉債在將來的行情中必然蘊藏上佳的投資機會,轉債整體的投資價值會繼續存在,而且會得到強化。
等待機會出現
盡管可轉債能在一定程度上回避系統性風險,但盈利機會依然嚴重受制于正股的走勢,所以大盤對轉債的影響是決定性的,在利率和宏觀經濟調控走向尚未明朗前,可轉債板塊的整體表現也將和大盤同步,如果有超越大盤的轉債投資機會,那么一定是來自于公司基本面的飛躍增長和送股題材的配合。
目前轉債的市值為200億元左右,雖小但未來的發行量將會很大,中國股市的巨大系統性風險使得發行人依然要在條款上保護投資人的利益,不然就面臨發不出去的風險。在全流通和做空機制推出之前,在保護投資者的利益方面,可轉債的條款都將保持良好的狀態。
在轉債正股還沒有跌到底的時候,轉債的價格就有下行空間,其純債券價值是底線。但純債券價值也是浮動的,如果市場利率上升,那么純債券價值也會變小。加息是遲早的事情,如果2004年底前后升息100個BP,那么所有轉債的底價將會下降2至3元,如果大盤也大幅下挫,屆時將很可能出現大量轉債跌到面值附近的情況,可以抓住時機建倉。就像2003年下半年,諸多轉債伴隨正股一路放量下跌,一度跌到面值以下,之后又伴隨正股走出一波牛債行情。如今已經不同于2003年,在轉債供不應求的情況之下,轉債跌到面值以下之后風險已經不是很大,所以面值附近是比較安全的介入點,最后要強調的是轉債是戰略性的持倉品種,不是用來做波段的,在目前的熊市當中尤其不要心急,要耐心等待面值附近的買入機會。
目前的策略是在低價位轉債和有可能修正轉股價的轉債中挖掘投資機會。目前市場上的22只轉債中,價格在110元以下的有14只。從相對價位來說,債券溢價低于15%的轉債仍然有8只。15%溢價被看成未來這些轉債可能最大損失的幅度。轉債的選擇依據,可以結合行業公司面、轉債條款和市場面對可轉債進行綜合評判,對景氣度較高的行業,轉債可以獲得相對較高的溢價,如國電轉債、豐原轉債、云化轉債、水運轉債等,此外投資者可在低價位的轉債中尋找理論價值溢價較高的或者較有可能向下修正轉股價的轉債進行中長期投資。
(上海證券報 海通證券研究所 文洲 杜遠芳)
|
