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收益率曲線中短期趨平滑 把握債券資產配置機會

http://whmsebhyy.com 2004年07月28日 09:54 上海證券報網絡版

  6月份貸款增長速度的下降可以用"迅速"來形容,而這將給銀行帶來許多問題。首先是貸款增長結構的變化使目前的存貸款結構進一步惡化。環比指數表明,在銀行的貸款結構中,中長期貸款在增加,短期信貸在減少,而金融機構資金來源中定期存款比重卻不斷下降;其次,短期信貸規模的大規模收縮,包括票據融資的減少意味著企業用于營運周轉的流動資金減少,這些資金的減少很有可能導致一些效益欠佳的企業資金鏈的斷裂,從而間接地給銀行帶來大量的壞賬。所以5、6月份貨幣供應和貸款的"急剎車"將給金融體系帶來很多不穩定的因素,并不
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適合長期存貸款結構的合理化和有效縮減貸款的規模。

  事實上人民銀行也注意到短期貸款增速迅速下降帶來的影響。7月份的公開市場業務和5、6月份已經有了明顯的區別。7月份央行由投放資金轉變為凈回籠資金,特別是加大了短期資金的回籠力度。

  我們認為,相比直接縮減短期貸款,通過公開市場回籠短期流動性具有穩定器的作用。不直接減少特定項目或者企業的短期貸款,而減少整個市場的資金,由市場調節資金的分布將更合理有效,可以避免銀行壞賬的產生;另外短期貸款增速相比長期貸款更容易反復,為了避免7月份以后短期信貸增速的反彈,保持較低的貨幣供應指標,央行也需要繼續推行緊縮政策。

  從相對較長的時間來看,央行需要建立合理的控制貸款規模的增長機制,而不是通過急減短期貸款來控制信貸規模,這包括逐步建立利率傳導機制,提高存、貸款利率水平等。就目前來說,在推遲加息的情況下,央行將需要加大短期資金的回籠力度。因為如果銀行系統出現較多的壞賬時,對短期貸款以及票據融資的直接收縮力度將不得不降低,央行將轉由公開市場業務政策,加大1個月以內的回購和3個月的票據發行量來控制貨幣供應規模。我們可以預見,三季度回購和短期票據的量將高于二季度。

  加大短期資金的回籠力度將會促使短期利率水平的提高,所以對債券投資策略來說,近期的投資策略有兩個機會。首先,短期利率的提高以及貨幣政策的相對穩定,將使債券收益率曲線的中短期部分變得平滑,即中期債收益率下降而短期債收益率上升。因此,可以利用國債收益率曲線中短期部分變得平滑的趨勢,在資產的配置上賣出短期債券,買入期限為4至5年的中期債券;其次,在短期資金的配置上,可尋找短期回購利率的高點做28天或者91天的逆回購。

  (上海證券報 方正證券研究所 邢鐵英)






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