前些日子,基金2004年度第二季度報告也已經(jīng)公布完畢。根據(jù)已公布的季報情況看,債券型投資基金的平均期末凈值領(lǐng)先于市場全部基金的平均水平。

　　三個特征

　　債券投資比例有較大提高。截止到6月30日,125只基金資產(chǎn)凈值總額為2486.55億元

蔡依琳演唱會票價1元? 法拉利版奧林巴斯現(xiàn)身 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

,其中債券投資占凈值的比例為35.51%,較一季度增加了8個百分點；股票投資占凈值比例為49.84%,較一季度減少了15個百分點。

　　在債券投資額占資產(chǎn)凈值比例超過30%的基金中,我們甚至可以看到兩只成長型基金的身影。而14只債券型投資基金在二季度新增債券投資的資金為45.87億元,其債券投資額占資產(chǎn)凈值的比例平均增加了50個百分點。

　　更注重流動性,組合久期普遍調(diào)低。在緊縮預(yù)期十分強烈的情況下,基金普遍以縮短組合久期,減緩建倉節(jié)奏來規(guī)避債券組合的利率風(fēng)險。

　　貨幣市場和債券市場在緊縮政策和升息預(yù)期的影響下,收益率大幅上升。隨著央行公開市場票據(jù)發(fā)行力度的加大,一年期央行的發(fā)行利率由3月末的2.61%急劇上升到3.3%至3.4%的高位,帶動二級市場短期債券收益率的上升。我們從基金重倉的債券情況看,基金的債券投資組合中增大了對短期債的投資力度,減少長期債的投資,以降低債券投資組合的久期。5年期附近以及以下的中短期固息債、浮息債成為基金二季度債券投資組合的拳頭品種。特別是1年期左右的債券大受青睞,如010401債幾乎成為所有債券型投資基金的重倉持有品種。而央行票據(jù)由于期限短、發(fā)行利率逐步抬升也獲得了基金的積極認購,二季度基金投資央行票據(jù)187億元,較一季度大幅增加177億元。

　　積極參與可轉(zhuǎn)債投資。上半年尚未進入轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債市值為38.62億元,而根據(jù)二季度基金的報告,在我們統(tǒng)計的21只債券型和平衡型基金中,對未進入轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債投資額達7.34億元,占二季度基金投資可轉(zhuǎn)債全部金額的15.2%。

　　二級市場對可轉(zhuǎn)債的投資也有擴大的趨勢,盡管二季度末天相可轉(zhuǎn)債指數(shù)較一季度末下挫了6.3%,但基金可轉(zhuǎn)債的期末市值卻較一季度末增加了近16.88億元,增幅達50%。許多債券型基金在投資組合中都增加了對可轉(zhuǎn)債的配置,一方面可以降低緊縮預(yù)期下股市和債市同時下滑的損失,另一方面可以提高債券組合的流動性。不過,由于在二季度受股票市場大幅度下跌的影響,可轉(zhuǎn)債市場也出現(xiàn)了較大幅度的下跌,而二季度部分基金未能及時減持可轉(zhuǎn)債而導(dǎo)致基金份額縮水,特別是4、5月份的基金凈值不能盡如人意。

　　業(yè)績優(yōu)良 事出有因

　　在我們統(tǒng)計的21只債券型與平衡型基金中,有13只基金的期末凈值都在1元或1元以上,且21只基金的平均期末凈值為0.9941元,領(lǐng)先于全部基金0.9848元的平均水平,這在二季度以來宏觀緊縮調(diào)控的背景下實屬不易。綜合分析了這部分基金投資組合情況后,可以看出成績優(yōu)良的基金投資債券市場具備如下特征:

　　1、正確把握經(jīng)濟形勢和證券市場走勢,及時調(diào)整投資組合久期,調(diào)整不同的資產(chǎn)類別。這一條在基金投資戰(zhàn)略的制訂與決策上顯得至關(guān)重要,不少基金采取跟蹤不同指標組合的方式判斷宏觀經(jīng)濟形勢。

　　2、在制訂出總體投資策略之后采取相適應(yīng)的投資策略。比如根據(jù)對二季度宏觀經(jīng)濟開始緊縮及市場走勢趨弱的分析和判斷,采取縮短債券投資組合久期、改善組合流動,并且適時兌現(xiàn)盈利的策略。許多業(yè)績不俗的基金在二季度就大規(guī)模減持剩余期限在3年以上的中、長期固定利率國債,置換為剩余期限在3年以內(nèi)的短期債券或浮息債。此外,對于1年期左右的短期債券的投資以持有到期為主,以有效規(guī)避緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　3、在審慎評估風(fēng)險的基礎(chǔ)上,充分考慮流動性,把握短期利率上升帶來的收益。比如不少基金二季度大量增持央行票據(jù),增加現(xiàn)金頭寸的比例,獲得了較好的收益。

　　4、增加對可轉(zhuǎn)債一級市場的投資。我國的可轉(zhuǎn)債由于其上市公司質(zhì)地優(yōu)良、信用級別高、設(shè)計條款靈活多變,因而在一級市場與二級市場間往往存在一定的差價。二季度不少基金明顯增大了對可轉(zhuǎn)債一級市場的投資力度,套取差價,獲得了可觀的超額收益。這一點從剛剛公布的歌華轉(zhuǎn)債申購公告中可見一斑,基金獲配歌華轉(zhuǎn)債金額達3.93億元,占歌華轉(zhuǎn)債網(wǎng)下向機構(gòu)投資者配售總額的38.51%。

　　5、許多基金把握了不同市場間無風(fēng)險套利的機會,提高了績效。這些無風(fēng)險套利機會包括:同一券種在不同債券市場上的價差套利；同期限債券回購品種在不同債券市場上的利差套利以及同期限債券品種在一、二級市場上的收益率差套利。

　　6、把握利率上升預(yù)期下逆回購操作的獲利機會。二季度回購利率水平明顯抬升,特別是銀行間回購市場,7天回購利率由3月份的最低點1.85%逐步回升,4月底曾一度攀升到2.54%；1個月的回購利率由3月份的最低點2.1%左右回升到4月低的2.4%左右。不少基金及時地把握了這一短期利率上升帶來的獲利機會,短期的逆回購操作為基金帶來不俗的收益。

　　基金今年資產(chǎn)組合配置情況

　　報告期 資產(chǎn)凈值 債 券 股 票

　　(億元) 市值(億元) 比例(%) 市值(億元) 比例(%)

　　2004年第二季度 2486.45 882.90 35.51 1239.36 49.84

　　2004年第一季度 1884.13 512.32 27.19 1222.43 64.88

　　資料來源：天相數(shù)據(jù)、聯(lián)合證券研究所

　　(上海證券報 聯(lián)合證券研究所 張晶)