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今年上半年票據市場資金供求波動劇烈,利率水平先抑后揚,"工銀票據價格指數"(以下簡稱"指數")從年初的1441.04點探底到3月末的1094.95點,進入二季度后指數迅速反彈,達到6月末的1522.21點。
運行的主要特點
1、指數波動劇烈。上半年,指數波動幅度較大,離散系數達到了10.15%,去年同期水平僅為4.87%。年初,票據市場資金充裕,利率水平一路下滑,指數從年初的1441.04點迅速下跌到3月末的1094.95點,降幅達到24.02%。尤其是3月24日,央行宣布實行差別存款準備金率和再貸款浮息政策,票據市場利率迅速做出反應,在3月下旬的短短一周內,指數從1094.95點上升到1308.83點,漲幅達20%,并隨著各項宏觀緊縮政策的出臺,票據市場利率持續上升,6月末指數達到1552.21點。
2、利率水平高企。上半年,雖然票據市場利率波動幅度較大,但絕對水平始終保持高于去年同期水平,市場平均利率水平達3.20%,高于去年同期0.99個百分點。同時,票據市場利率水平延續自2003年第四季度以來與同業拆借市場利率的較大利差,票據轉貼現利率維持在高于同業拆借市場利率的水平,并隨同業拆借市場利率同向波動。1-6月,票據市場利率與同業拆借市場的平均利差達到0.8413%,而去年同期僅為0.1216%,前者是后者的6.92倍。
3、利率波動的因素分析。分析可以看到,在不同的時期內影響票據市場利率波動的因素會有所不同。
------政策調整期。在重大宏觀調控政策、貨幣政策和行業監管政策調整或出臺的"政策調整期"內,票據市場利率受政策因素的影響較大,利率波動劇烈,且波動幅度遠遠大于同時期的同業拆借市場利率波動幅度。如2003年第四季度,央行提高存款準備金率和銀監會加大票據市場監管力度,使票據轉貼現利率急劇攀升,并一直持續到今年年初。今年上半年央行兩次宣布調整存款準備金率后,都對票據市場利率水平產生了顯著影響,使其發生非常劇烈的波動。票據業務因既兼具信貸業務和資金業務的雙重屬性,因而使其成為各行應對央行調控目標和進行經營策略調整的重要工具和手段之一,而票據市場利率也因此受影響較大。
------政策平穩期。在政策相對平穩時期,票據市場利率與同業拆借利率之間表現出非常強的相關關系。具體而言,在政策平穩時期,票據市場利率隨同業市場利率同向變動,同業拆借市場利率在一定程度上決定了票據市場利率水平,只需對票據市場利率進行適當誤差調整即可。
近期走勢的預測
上半年,全國票據承兌余額較年初增幅與去年同期相比大幅減少。從近期央行加大貨幣回籠力度和銀行間資金市場利率逐步下跌的情況來看,各行資金已相對充裕。
在票源較少和資金面相對寬松的情況下,票據市場競爭將較為激烈。預計,7-8月份的票據市場利率將逐步下滑,市場利率水平將基本維持在3.18%-3.36%左右的水平。
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