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從近期一級市場投標和二級市場交易情況看,資金富裕機構對于投資中期國債的意愿有所增強。而就當前債券期限結構上看,中期國債的價值也確實面臨著重新定位和進一步確認。筆者認為,依目前價位,中期國債仍存在一定的上升空間。
首先,從7月份的國債收益率變化情況可以看出,投資者對當前收益率的認可程度較高,后市缺乏大幅下跌的動力。
從近期債券市場的表現看,投資者心態整體保持謹慎,各券種價格變化幅度明顯縮小,多空雙方勢力基本步入均衡狀態,導致收益率曲線變化并不明顯。隨著最新金融數據的陸續公布,宏觀調控獲得成效,國民經濟增長平穩,整體經濟朝調控預期方向發展的跡象越來越明顯。與此同時,市場資金面保持寬松,貨幣市場利率保持在較低水平,這為債券市場收益率的穩固和市場的溫和復蘇提供了良好的外部環境。
其次,五年期國債成為當前收益率曲線上的一個拐點,變現為投資者對于升息存在過度擔憂的傾向。
當前國債收益率曲線上五年以下中短期段的斜率較大,而五年以上存續期債券收益率曲線圓滑,在缺乏強外力刺激的情況下,中長期段債券收益率難以出現明顯的上升。從當前的經濟及市場形勢看,由于長期國債調整不足,而短期國債收益有限,在短期內升息可能性減小,資金富裕的情況下,五至七年左右的中期國債將成為未來二級市場中的主要需求品種。另外,4月份以來引發交易所市場的整體跌幅達78%,遠遠大于利率預期影響。而目前經濟政策環境逐步趨于穩定,國債綜合指數也接近年初水平,國債市場波動空間有限。
不僅如此,五年以下短期國債收益率曲線過于陡峭,反映市場普遍預期未來五年內存在高頻繁大幅升息的可能。而實際情況是,短期內升息的可能性正在逐步減弱。即使從長期來看我國正逐步步入升息的通道之中,但在市場進入升息周期之前,長期債券收益率將有明顯的先期上升,市場收益率整體將呈現出斜率增陡的變化趨勢；而在央行采取了升息措施之后,短期債券利率上升的幅度又將超過長期利率,收益率曲線整體又出現平坦化跡象。相比較而言,在這種宏觀經濟的變化趨勢中,中期債券將是目前國債期限結構中將風險與收益結合得較為合理的部分,在收益率曲線不斷修正,前、后端均將有所上移的過程中,五至七年段的變化趨勢將以穩定為主,在不斷涌現的需求的帶動下,中期國債收益率存在一定的下移空間。
再次,中期債券始終擁有穩定投資需求,也是市場上流動性較好品種之一。
從今年上半年的債券市場發行情況看,三年以下短期債券的發行頻率及數量較多,但有效投標量始終維持在1.5倍至3倍之間,需求集中在國有商業銀行和少數股份制商業銀行,以及基金公司之中。與此同時,今年以來四只中期國債的發行均引起了市場的高度關注和踴躍認購,并基本上都擺脫了上市即跌破面值的厄運,成為今年以來引領市場行情的主要品種。
綜上所述,筆者認為,當前情況下,中期國債收益率中包含的風險補償和流動性補償較高,在市場信心逐步穩定和溫和回暖環境下,中期國債的這一部分收益率補償要求應有所降低,從而為投資者帶來一定的收益。
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